来源：兴业证券
编者按
有人在描述中国基金史传奇中有这样一段话，“深山中隐然有铮铮之声，三人在此练剑。此三人意气相投，以兄弟相称。”
三人中大哥的名字叫杨东，另外两人是杜昌勇和王晓明，那座山的名字是兴全基金。
杜昌勇作为杨东复旦的师弟，两人的投资生涯都起始于兴业证券股票自营部，在杨东带领下兴证自营部曾创造了十年不亏损的奇迹。此后，杨东和杜昌勇共同肩负起了兴业证券进军公募江湖的重任，开始筹建兴全基金，之后的兴全基金在公募江湖可谓一支奇秀。而上述奇侠们在公募界问鼎群雄之后，又在私募界开门立派，相忘于江湖。
本期《兴·访谈》我们便有幸请到了三侠之一的杜昌勇。他于2015年创立睿郡资产，在不久前刚刚揭晓的2019英华奖中国私募基金50强榜单中睿郡凭其出色的产品业绩上榜最佳债券策略。“股债双精”一直是外界赋予杜昌勇的标签。其曾经管理的兴全可转债3年年化回报29.82%，期间同类排名居首位。“聚焦权益，深耕股债结合领域”也是如今睿郡一直坚持的策略方向。但由于可转债结构略显复杂，所以这类资产也最容易被一般投资者所忽视。如今，再融资新政松绑，定增放开，在这样的背景下管理人该如何更好的选择可转债标的？2020年的A股市场又会如何表现？本期《兴·访谈》就让我们一起听听这位被媒体称为“兴全奇侠”之一的操盘神手对A股市场的回顾与展望。
本期嘉宾
杜昌勇：现任睿郡资产执行董事、首席投资官。22年投资经历，历任兴业证券证券投资部总经理助理，兴业全球基金基金经理、投资总监、副总经理，兼任兴全睿众资产管理公司执行董事、总经理，带领兴业全球基金公司投研团队六获“金牛基金公司”称号，曾将兴全的专户资产管理业务规模从20多亿增至280亿，为客户获取了稳健的丰厚回报。
2020年机遇挑战并存
Q " 用一个词或者一句话总结一下2019年的A股市场？
A |2019年A股市场总体上来说是一个大年，如果用一个词来说，我觉得是精彩纷呈，从核心资产到多样化的题材，其实都有非常好的表现。从收益的角度来看，2019年在A股历史上可能是排在第五或者第六的一个年份。
Q | A股市场高估值越来越像龙头标的集中，和过去大家理解的A股有所不同，是什么促使了A股的深刻变化？
A |是的，这是我们过去一直期待的一点，A股的估值体系越来越合理了，它在某种角度来说就是一个国际化估值体系的重估过程。一方面是经济的基本面变化，经济从过去30多年粗狂的增长转向存量经济的内生增长，龙头企业越来越好。另一方面，A股的投资者结构在发生一些变化，散户市场变为机构市场，增量资金以外资和机构的钱为主，同时带来投资理念的变化。我们的A股越来越国际化和港股化。
Q | 怎么看2020年A股表现？
A |对明年资本市场来说，我们保持谨慎乐观。2019是一个大年，2020年总体上我觉得挑战会增加，但还是应该能够获得一个不错的收益。因为地产周期已过，财富管理时代真正来临：一方面发达国家的负利率环境，中国资产有吸引力；另一方面，国内刚兑打破，越来越多的新增资金进入权益市场，这是大的市场环境。
所以我们现在与持有人沟通过程中一直在说淡化指数，积极参与市场的结构性的机会，这是我们对明年资本市场的理解。
值得一提的是，对机构来说明年投资组合的管理会迎来新的挑战，近几个月，核心资产和各类主题都涨过一轮，在这样的基础上管理难度便有所增加，需要管理人选择行业、选择个股的能力要更强。事实上，对一批擅长选择个股或行业的优秀管理人来说，最理想的状况就是指数保持小幅的增长，而市场保持较大的活跃度。
再融资放开对可转债市场影响有限
可转债和定增都会是重点关注领域
Q " 可转债市场的发展一部分归因于此前再融资政策的收紧，如今随着再融资政策松绑，可转债发行市场是否会受到冲击？
A |确实转债市场在过去几年，由于整个定增市场监管政策的调整，以及减持新规的调整，导致定增市场大幅缩小。转债市场成为再融资的主要方式，取得了巨大的发展，从2015年的1700亿达到目前4000亿的规模。
虽然定增放开会分流可转债市场的规模，但可转债本身还是具有很好的投融资功能，可转债融资和定增融资是并存的。同时4000亿足够大的存量市场里也已经有足够的多元化标的，其依然有足够的空间让大家选择，并且获得一个好的收益。可转债市场的风险收益比还是非常清晰的，因此依然还是值得我们管理人和我们的投资者重点关注的一个市场。
回到定增这个市场，按新规，锁定期变短，减持限制放开等都会给大家提供一个比较好的投资环境，定增也会是我们睿郡未来重点关注的一个领域。
Q | 即将推出的睿郡6/7号的投资策略是“聚焦权益，深耕股债结合领域”，随着转债市场越加多元化，需要管理人在管理过程中间做哪些调整？
A |从投资策略上来看，我们睿郡成立四年，定位一直是聚焦权益，深根股债结合领域，即以A股为主，以转债和定增作为一个增强策略。目前转债市场主要有两类管理人，一类是债券出身的债券基金，另一类就是像我们这种以股票出身的，大家出发点和管理方式略有不同。我们以股票的收益为目标，以可转债作为一个控制回撤的工具。随着可转债行业和个股的多元性变大，市场表现也会出现较大的分化，对管理人对行业的理解，对个股研究的深度要求会比过去更高。
转债市场的深度广度都得到一个极大的增强，接近200只的标的覆盖到了各个行业，转债投资出现了结构分化；同时这几年体量较小的公司发的转债特别多，未来转债市场的投资可能需要关注一下信用风险。虽然说信用风险极低，但是要把它作为一个权衡的因素。
私募机构将会越来越头部化
持有人的利益始终是第一位
Q " 睿郡如何在财富管理转型浪潮中把握机会？
A |确实对于财富管理行业来说，参与的机构很多，提供各种各样产品类型的机构也很多。从不完全的数据来看，现在市场上有8000多家证券类私募机构，但未来发展过程中头部化是趋势。如果你想把你的公司做强，做得有一定的市场影响力，确实需要在自己所最擅长的领域内，做到相对来说很优秀。
其实在这么多年资产管理行业的实践过程中，市场上很多优秀的管理人值得我们学习。于睿郡而言，我们在多资产配置方面做了一些比较好的尝试和探索，比如我们在权益相关的多资产类别的选择上面的尝试还是相对来说比较成功的。
睿郡在15年5月份即上一轮股市的高点成立，站在当初的时间点，股票处于一个比较大的泡沫之中，我们选择了可交债和中概股的私有化为主要投资方向，发行了我们的第一个产品。一年半以后，我们又基于对当时市场的一个判断，发行了我们的第2只产品，在A股标的的基础上选择了可交债及一些被低估的港股做增强。去年我们则选择了股票加上转债作为我们阶段性的侧重的策略。总体上，睿郡很多产品都体现出来：较小的回撤，较低的波动，获得一个较高的超额收益。所以我们的持有人、合作伙伴对于睿郡在股债结合细分领域的优势地位还是比较认同的。
Q | 2020年有没有小目标，希望睿郡的管理规模达到多少？
A | 做强再做大。从我们角度来说，首先只希望做强，能不能做大是随着你的业绩自然而然来的。
从我们睿郡现有的团队成员的构成上，整个投研团队可能占据了超过一半以上的人，然后核心投研团队成员很多都是在兴全的伙伴。在非投研这个领域，我们的负责人缪钧伟同学也是非常资深的。成员首先要有共同的价值观，大家心态都比较平和，不会太急功近利，我们希望睿郡既是事业的平台，更是一帮兄弟或者说选择信任我们的持有人的一个长远发展的家园。另外我们也从应届毕业生中寻找了一批优秀的有潜力的新人来充实我们团队。
Q | 从公募到创立私募，离开曾经的舒适区，在团队的管理方面会有何挑战？
A |在整个团队的管理过程中，我觉得其实无论是公募还是私募都是一致的。最重要一点还是跟我们过去在兴全一致，那就是一定要把持有人的利益放在第1位。
其次，共事伙伴的选择非常重要。这一点大家可以看到，我们在兴全时很多核心人员都是从跨出大学校门开始一路培养起来的，未来在睿郡的平台，优秀人才的引入上也会非常慎重，首先价值观一致，其次要有分享精神及不断的学习能力。
投资是反人性的
其本质在于克服人性的贪婪和恐惧
Q "每个投资经理是否都有一个塑造自己的过程？市场环境多变，是否会有质疑自己的时候？
A |每个优秀的基金经理在成长过程中间都会经受很多不同理念的挑战，是一个不断否定和肯定自己的过程。在这个过程中间，很核心的几点：一是你对风险的理解，另一个是你对于标的的定价能力，这是构成你在专业上成长的一个基础。此外，投资在某种意义上是一个反人性的行为，本质在于如何去克服人性的弱点——贪婪和恐惧，在权衡风险和收益之后做出理性的选择。
Q |兴证系走出去的私募投资人的风格都很相似，投资理念的形成中团队的影响是否起到了关键的作用？
A |其实我的投资理念确实是和几个老兴业人在一起时形成的，我们在杨东同学的带领下不断成长。在这过程中，杨东同学对投资的感悟、对风险的理解及有关经营企业的理念对大家的影响确实都挺大的。
某种角度来说，你可以看到我们几个人虽然有不同的特点，但对于一些有估值基础，有一定安全边界的资产类别，无论是定增、可交债、可转债还是大宗交易领域，我们都会深度介入。我想这都确实是受益于这么多年大家共同去形成的一些投资理念和对市场的理解，非常珍贵和幸运。
郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。
