利基基金是什么？我们可以投资吗？

来源：好买臻财VIP

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利基是英文名词 “Niche”的音译，Niche来源于法语。法国人信奉天主教，在建造房屋时，常常在外墙上凿出一个不大的神龛，以供放圣母玛利亚。它虽然小，但边界清晰，洞里乾坤，因而后来被引用来形容大市场中的缝隙市场。利基市场指向那些被市场中的大玩家忽略的某些细分市场，企业选定一个很小的产品或服务领域，集中力量进入并成为领先者，同时建立各种壁垒，形成持久的竞争优势。比如大家一般不用洗冰机这个词，直接用Zamboni来代表洗冰机，比如Laurastar只服务于想在家熨衣服熨得很专业的客户，产品创新到极致。还有如Lush只卖环保、有机的护肤品，并且拒绝动物实验，以吸引对环保有要求的客户。

在资管领域，也有一些利基策略，从一个很小的入口切入，内部却“洞里乾坤”，可投资机会很多。EJF就是这样一个机构，从美国银行业这一入口切入。

美国银行业即使经过了过去十年的出清、整合，目前仍有4000多家公司，同时，其关联的保险行业、结构化金融产品等使得这一niche里面别有乾坤。比如其核心产品债务机会中的重要配置TruPS CDO就是一个特殊的结构化产品，底层是TruPS。不明觉厉的TruPS又是什么呢？TruPS全称Trust Preferred Securities，同时拥有优先股和次级债的特性，对发行人来说可以计入Tier-1核心资本充足率，并且不稀释股权，对于投资者来说可以拥有次级债的收益。原来TruPS本身就已经是为了绕开金融监管所做的创新产品了。是的，EJF投资的一大重点就是金融行业中一个主题——监管套利及金融产品创新。数据来源：Semper，好买基金研究中心可是TruPS的发行全部都在2008年金融危机之前，大多是30年到期，共约600亿发行量（目前存量200亿，最多还有20年存续）。这主要是因为2008年金融危机后，以多德·弗兰克法案（注：Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act）为代表的一系列措施加强了金融行业监管，同时法案中的Volcker Rule规定，资产规模150亿美金以上的大银行发行的TruPS，2016年之后不能计入一级核心资本，大银行就有动力提前还款，特别在利息上升期或者其有更好的可计入核心资本的债务工具时。提前还款对投资人来说会提高已有债券投资的IRR，并且可以提供事件驱动的机会。这里仍然是在重复监管套利的投资主题。同时另外一方面，尽管小银行提前还款动力较小，但是其被大银行收购之后，其之前发行的TruPS不再具备可计入核心资本的优势，又会提升新合并银行的提前还款动力。这就是TruPS另一个投资主题——美国银行业的兼并收购。这还没有完，比如目前不再是加息通道，那么提前还款速度降低了怎么办？那就可以进行主动管理。比如和银行谈提前还款可以给出的折扣，只要大于二级市场TruPS的拿货价格，何乐不为？另外更复杂的是，将多笔TruPS打包再证券化。如下图所示，左边是多笔TruPS组成的CDO Asset，然后右边是证券化后的各个层级，而A、B层级大多能够在市场上找到玩家进行交易，从而回收现金，间接实现了“类提前还款”。数据来源：EJF 好买基金研究中心从TruPS的例子可以看出利基策略的核心，那就是在自己擅长的领域，不仅吃鱼身，还要吃鱼尾，甚至鱼头也要吃。因此洞中的乾坤，首先来自于策略涉及的行业、产品本身的容量，另外就来自于如何玩这些原材料了，类似于Laurastar不断创新自己的产品，极致地去满足“便利并专业”的熨烫需求从而为自己建立了一定的竞争壁垒。利基玩家面对宽基玩家，有自己的劣势，但同时，也可以更好地守住自己的能力圈，深挖创新。而判断利基玩家的竞争力，除了问投资环境相关的问题（金融严监管及套利主题是否仍在？带来丰厚历史收益的兼并收购主题是否仍在？），也要问一句，玩家是否守住了自己的能力圈？人才还在不在？创新能力能不能延续？如果都在，则不失为一个好基金。