万家基金周报：CPI预计于1月见顶 短期关注三个方面

宏观周报（20200112）

作者：万家基金 熊义明

摘要：

国际：美国非农不及预期，美伊冲突显著缓解。美国12月非农就业人口增加14.5万人，预期16万人，11月为26.6万人，其中制造业就业人口变动-1.2万人，预期0.5万人，前值5.4万人，失业率仍维持在3.5%的历史低位，平均工资同比2.9%，预期3.1%，前值3.1%。周一伊朗攻击美军基地，全球避险情绪显著升温，但随后伊朗外长表示行动已经结束，特朗普表示拥抱和平，市场情绪反转，美股再创新高，黄金原油大跌。市场恢复到美伊冲突之前的市场表现特征。

国内经济：12月CPI不及市场预期，外汇储备增加。中国12月CPI同比4.5%，预期4.7%，前值4.5%。2019年全年，全国居民消费价格比上年上涨2.9%，全年来看，低于3%的年度目标。经过连续的CPI超预期之后，本月首次迎来低于预期且企稳的数据，未来通胀压力缓解。12月PPI同比-0.5%，预期-0.3%，前值-1.4%，改善幅度不及市场预期。高频数据显示发电耗煤回落，地产销售改善。临近春节，猪价和菜价上涨。中国2019年12月外汇储备为31079.2亿美元，环比增加123.33亿美元。

总体来看，上周宏观层面主要有3个变化：

1． 12月CPI低于预期。12月CPI同比4.5%，低于市场预期，经过连续的CPI超预期之后，本月首次迎来低于预期且企稳的数据。猪价涨幅趋缓是CPI企稳关键原因，核心CPI（剔除食品和油价）维持在1.4%的较低位置，本月CPI上拉的主要因素是油价和蔬菜，其他分项较平稳。PPI略低于市场预期，环比持平，尚未反应南华工业品价格上涨的影响。展望未来一段时间，CPI预计于1月见顶（春节错位因素），然后逐步下行，下行节奏取决于猪价。PPI将继续改善不过空间有限，预计未来一年PPI高点不超过2%。随着通胀和部分经济数据的揭晓，市场预期也逐渐从“滞涨”担忧，转向经济企稳弱复苏，我们预计这种状况会延续。

2．美国12月非农不及预期，制造业是主要拖累，工资增速放缓。美国12月非农就业人口增加14.5万人，预期16万人，11月为26.6万人，其中制造业就业人口变动-1.2万人，预期0.5万人，前值5.4万人，此前公布的美国12月制造业PMI处于2009年以来低位，不过失业率仍维持在3.5%的历史低位，显示美国就业市场表现整体仍高景气。美国12月平均每小时工资同比2.9%，预期3.1%，前值3.1%，表明工资增速回落，通胀压力可控，工资是驱动美国通胀的核心因素。整体来看，12月美国就业数据略低于预期，工资增速回落，失业率维持低位，不会对美联储政策导向产生明显影响，预计美国经济继续维持平稳，稳是主基调。

3．美伊冲突缓解。继1月初美伊冲突之后，周一早上，伊朗攻击美军基地，全球避险情绪显著升温，但随后伊朗外长表示行动已经结束，特朗普表示拥抱和平，市场情绪反转，美股再创新高，A股港股上涨，黄金原油大跌。主要资产价格基本恢复到美伊冲突之前，符合我们上周统计的，过去30年中东危机期间的市场表现特征，中东仍然处于易爆发冲突但难以构成实质性风险的地区。

未来一段时期，需要关注的因素包括：1月17日四季度GDP和12月经济数据，1月10~15日金融数据，1月13日进出口数据。

•海外情况

美国12月非农不及预期，制造业是主要拖累，工资增速放缓。美国12月非农就业人口增加14.5万人，预期16万人，11月为26.6万人，其中制造业就业人口变动-1.2万人，预期0.5万人，前值5.4万人，此前公布的美国12月制造业PMI处于2009年以来低位，不过失业率仍维持在3.5%的历史低位，显示美国就业市场表现整体仍高景气。美国12月平均每小时工资同比2.9%，预期3.1%，前值3.1%，表明工资增速回落，通胀压力可控，工资是驱动美国通胀的核心因素。

美伊冲突缓解。继1月美伊冲突之后，周一早上，伊朗攻击美军基地，全球避险情绪显著升温，但随后伊朗外长表示行动已经结束，特朗普表示拥抱和平，市场情绪迅速反转，美股再创新高，黄金原油大跌。市场重新恢复到美伊冲突之前的市场表现特征。

美国12月非制造业PMI表现较好。美国12月ISM非制造业PMI为55，高于市场预期的54.5，前值为53.9，显示美国服务业仍维持较高景气，此前公布的美国12月制造业PMI不及预期，创2009年以来低位。制造业和服务业的分化仍在延续。

• 国内经济与高频跟踪

12月CPI同比4.5%，低于市场预期。预期4.7%，前值4.5%。2019年全年，全国居民消费价格较上年上涨2.9%，低于政府3%的年度目标。经过连续的CPI超预期之后，本月首次迎来低于预期且企稳的数据，未来通胀压力缓解。

猪价下跌，蔬菜和油价上涨。12月CPI环比持平，其中猪价环比-5.6%，蔬菜价格环比10.6%，油价环比（体现在居民水电燃料分项）0.6%，其他主要分项维持平稳。同比来看，也是如此，猪价同比下滑13个百分点至97%，蔬菜同比上升7个百分点至10.8%，居民水电燃料同比上升0.6个百分点至0.1%。

食品和非食品此消彼长，核心CPI持平。12月食品同比回落1.7个百分点至17.4%，非食品同比回升0.3个百分点至1.3%，二者呈现此消彼长情况，有效平衡了通胀压力。非食品的改善主要是油价，核心CPI继续维持在1.4%的位置。

PPI同比反弹-0.5%，不过低于预期。12月PPI同比-0.5%，预期-0.3%，前值-1.4%。从环比看，PPI由上月下降0.1%转为持平。其中，生产资料价格由上月下降0.2%转为持平；生活资料价格由上涨0.3%转为下降0.2%。从同比看，PPI下降0.5%，降幅比上月收窄0.9个百分点。其中，生产资料价格下降1.2%，降幅收窄1.3个百分点；生活资料价格上涨1.3%，涨幅回落0.3个百分点。

展望未来一段时间，CPI预计于1月见顶（春节错位因素），然后逐步下行，下行节奏取决于猪价。PPI将继续改善不过空间有限，预计未来一年PPI高点不超过2%。随着通胀和部分经济数据的揭晓，市场预期也逐渐从“滞涨”担忧，转向经济企稳弱复苏，我们预计这种状况会延续，资产价格整体倾向于风险资产，在CPI见顶回落和经济弱复苏的矛盾作用下，债市预计维持震荡走势。短期关注进出口、金融和经济数据。

1.高频数据跟踪

下游：商品房销售改善，汽车销售继续偏低。1月前11天，30城商品房成交面积23.8%，12月同比-9.9%，11月同比为-5.2%，12月乘用车零售同比为-4%，11月同比-3%，10月同比-3%。

中游：发电耗煤回落，螺纹钢库存升，高炉开工率降。1月前11天，发电耗煤增速同比-6%，12月同比为6.9%，11月同比为17%，10月同比19.2%，9月为5.9%，螺纹钢库存升56万吨至412万吨。高炉开工率降至66.57%。

上游：原油大跌，铜锌等涨。上周，布伦特原油跌5.1%至65.1美元，铁矿跌0.6%（不含周五夜盘），LME铜涨1.2%，LME锌涨2.8%，LME铝跌0.66%。

通胀：菜价持续反弹，猪价上涨。12月以来，猪价整体上涨，菜价持续上涨，和春节临近，以及天气变冷有关。

注：商品房销售指30大中城市，螺纹钢库存含上海全部仓库，原油价格为布伦特原油。此外，商品房销售，同统计局公布的月度全国数据背离，高频数据当前仅作方向性参考。

货币：资金利率降，10年国债收益率降，人民币升。（1）上周R007均值下行23BP至2.44%，DR007均值下行10BP至2.12%。（2）中国10年国债收益率下6BP至3.08%。（3）人民币离岸汇率升0.77%至6.9138。

•大类资产跟踪

股市：美股继续新高。上周，道指涨0.66%，标普500涨0.9%，纳指涨1.75%，英国富时100跌0.4%，德国DAX指数涨2%，法国股指跌0.1%，恒指涨0.66%，恒生中国企业指数涨0.1%，上证指数涨0.3%。

债市：美债利率上行。上周，美债利率升4BP至1.82%，10年德债利升8BP至-0.2%，中国10年国债收益率下6BP至3.08%。

汇市：美元升，人民币升。上周，美元指数升0.5%，日元贬1.2%，欧元贬0.37%，英镑贬0.1%，人民币离岸汇率升0.77%至6.9138。

大宗：原油大跌，铜锌等涨，黄金涨。上周，布伦特原油跌5.1%至65.1美元，铁矿跌0.6%（不含周五夜盘），LME铜涨1.2%，LME锌涨2.8%，LME铝跌0.66%。现货黄金涨0.66%至1562美元。