广东潮金刘跃：5G时代的到来，可能就是手机产业链要出现反转的时候

文 | 张哲

编辑 | 李壮

广东潮金投资总监刘跃在2020《红周刊》投资峰会圆桌论坛上表示，5G时代的到来，可能就是手机产业链要出现反转的时候。2019年5G网络建设开始加速，5G信号开始出现，中国移动、中国联通等运营商都在大力推荐5G套餐，种种迹象都在表明，5G时代正在来临。

《红周刊》：您认为2020年或者未来更长时间，值得投资的“三只股票”在哪里？

刘跃（广东潮金投资总监）：经常有投资者问我，现在经济不好，你还看好股市吗？我的回答是，未来十年全世界的经济都不会很好，但每年照样会有投资者赚钱，同样也会有投资者赔钱。

我的投资逻辑很简单，寻找增长确定性非常强的行业，然后投资行业里的龙头公司。不管哪个行业龙头公司即使在行业最艰难的时候也相对是最赚钱的企业，而一旦行业反转的时候，它们赚的钱就更多。

我演讲的主题《寻找科技股的确定性投资机会》里也提到了，2020年5G基站产业链和5G手机产业链仍有望迎来确定性投资机会，这里可以再做下补充。

对于5G手机产业链公司，我们从2017年、2018年就已经开始关注，当时整个产业链不景气，供应商业绩和股价都惨不忍睹，行业龙头估值非常低。如我做手机行业的朋友要在广东、深圳打官司，律师一听是手机行业的，就很明确地说，最早也需要一年以后才能接手他的官司，之前都已经排满了。

但通过走访调研产业链上的行业龙头公司，我们发现，业内比较一致的预期是，5G时代的到来，可能就是手机产业链要出现反转的时候。2019年5G网络建设开始加速，5G信号开始出现，中国移动、中国联通等运营商都在大力推荐5G套餐，种种迹象都在表明，5G时代正在来临，我们等待了一两年的投资机会也逐步显现。

所以我总是强调调研，我把手机的成本结构图拆解出来，分析哪些上市公司属于手机产业链中最赚钱的细分行业龙头，从而确定投资标的。

相较而言，我可能不属于专注于单一行业投资的投资人，但我没有“躺在那里就可以赚钱的命”（笑）。我更多的还是通过深入一线不断调研来获取数据，然后寻找业绩确定性比较强的行业做投资，这能让我自己对投资更放心，也让我的客户更加放心。

总结看，就是哪家企业赚钱的确定性最大，我就投资哪家公司。如果企业估值过高，风险大了，那我就会改投另一家安全边际更高的公司。我不是在投资上不专一，我必须对我的客户负责。

《红周刊》：随着中国资本市场开放，外资正成为国内投资者在投资过程中不可忽视的一个因素。《红周刊》自2016年到现在也一直在跟海外优秀的资产管理人接触，坚持价值投资的外资无论是理念和投资方向。随着外资的不断入场，所带来的哪些变化是国内投资人不能回避的？刘总和海外资产管理人有接触时，您最大的感触是什么？

刘跃（广东潮金投资投资总监）：我对外资的投资属性进行过研究，在我看来，随着欧洲等国家进入负利率时代，约有18万亿美元的资金要在全球范围内重新寻找投资机会，而这18万亿美元资金最主要的投资需求是保值。

中国经济增长的潜力，中国稳定的社会环境，以及经过几十年的发展中国企业盈利能力大幅提升，成为国内资产吸引外资入场的根本原因。

从资产保值角度来看，银行、消费和医疗是三大理想投资行业。就银行而言，高比例分红的确定性，以及业绩稳定性，爆雷概率小等，都是吸引外资配置银行股的主要原因。投资者可以留意下，每当这些优质银行股跌到分红线，或者说跌幅超过5%，海外大资金就会大量入场配置。

消费配置逻辑，正如巴菲特所说，可口可乐具有成瘾性，消费者的爱好不会轻易改变。我们调研也发现，人们往往倾向于认为小时候的口味是最好的，这会促使其不断复购某种固定品牌的消费品。例如，我母亲炒菜酱油只用海天，这么多年没见过其他品牌的酱油。这些生活中的现象，注定了这些企业的黏性比较大。此外，得益于消费需求的延续，消费龙头的成长空间也较为明确。以海天酱油为例，相较于乳业行业伊利和蒙牛市接近80%的市占率，海天味业的市场占有率尚不足16%，未来行业集中度提升空间巨大。

医疗行业最大的逻辑是人口老龄化的来临，值得注意的是，相较于当前年龄八九十岁的爷爷奶奶辈，在医疗上不舍得花钱。如今五六十岁的居民很舍得为医疗花钱。举个例子，我的客户明明身体没什么问题，但他总会怀疑自己有各种疾病，并会不断前去就医问诊，这就给医药行业的发展带来了成长空间。

具体投资公司来看，外资倾向于买龙头，因为龙头企业盈利能力更强。但在我看来，外资买龙头看中的是其未来的成长空间和无可替代性，一旦未来该龙头的盈利能力被其他标的所替代，有了真正的竞争对手，那外资也将会毫不犹疑地抛弃这些公司。

《红周刊》：价值投资过程中，怎么做到知行合一？有些好股票就在眼前，我们都看得到。但为什么有人能赚钱，有人不能。我们怎样才能做到很快乐地去投资，就像巴菲特一样，每天跳着踢踏舞去上班。

刘跃（广东潮金投资投资总监）：就我们而言，知行合一也主要是通过规则来限定和实施。

例如，我们讨论某个行业某只个股是否值得投资时，会从它的盈利和行业地位等各方面分析它是否符合我们投委会的标准，只有符合标准才会进入股票池。

基金经理建仓某只股票、要卖出某只股票，我们要求基金经理必须给出有说服力的理由，比如原来持仓个股基本面发生变化，还是其他原因导致需要调仓换股？另外一家拟建仓标的，是否符合我们投委会选股标准等。

我们过往的经验告诉我们，轻易变更投资原则，投资者是很难赚到钱的，例如，一位很厉害的投资高手，如果他每次投资的成功率都是80%,频繁换股操作下，其投资的成功率就是0.8×0.8×0.8×……，越乘越小。所以我们公司内部交易规则要求，不要轻易进场，也不要轻易离场，争取每笔投资都要做到有理有据。毕竟我们的团队以80后为主，整体偏年轻，而年轻人的自制力显然不如按规章投资靠谱。

可以跟投资者分享两个我们操作过程中的小案例，一是在10月份的时候，我们决定卖出恒瑞医药，我此前在接受《红周刊》采访时也谈过卖出的逻辑。因为恒瑞仿制药占比80%，虽然恒瑞的创新药在行业内处于绝对龙头地位，创新药未来前景也很不错。但公司短期内的变革可能会导致2020年公司业绩承压，出现增长的不确定性，股价也存在加大波动的可能，为了避嫌我们管理的产品出现大幅度的净值波动，加上我们有新的业绩确定性更高的标的，我们决定更换股票。

另一个案例，是一家5G手机产业链的细分龙头，但这家公司我们很遗憾错过了最佳建仓时机。这家公司以生产手机滤波器为主，看好逻辑在于，虽然4G时代手机对滤波器要求不高，但5G时代，对滤波器要求特别高，以往这种滤波器都需要从日本进口。但今年以来，这家公司已经掌握了该项技术，具备国产替代的可能。该公司有望成为5G时代手机生产代加工国内唯一的一家公司。我们之所以没建仓，就是因为对该公司的盈利能力的持续性没有确定性的判断。按照我们此前的计划，此次来北京参会期间，我们会前去调研，但该公司股价在我们来北京前半个月已经开始启动，出现暴涨。

但对于这种投资机会的错失我们也不后悔，因为我们的投资原则摆在那里，它让我们错失某些机会的同时，也可以帮助我们避开重大过失。

《红周刊》：其实相对消费股来说，科技股的估值是很复杂，如果让您给科技股估值，最简单的能够给投资者借鉴的经验是什么？

刘跃（广东潮金投资投资总监）：刚才何总从大方向上谈了对科技股的看法，下面我从细分行业投资机会来谈谈我的看法。

我大致把科技股分为三类，不同类别有不同估值方式。第一类是绝对龙头公司，具有不可替代性，例如苹果、阿里、腾讯等公司。在这类公司没有出现可以威胁江湖地位的挑战者的时候，我不会主动去给他们估值。只有当股灾出现，这类个股估值跌到投资者对它们都没有信心的时候，我才会去给它们测算估值。

第二是国产替代，这也是当前市场的热点。我们通过寻求市场替代空间的估值来给企业估值。例如，A公司今年大涨，是国产替代的标杆性企业。我们挖掘背后原因发现，该公司之所以股价走出独立于国产替代行业的行情，主要在于，其国产替代的可替代市值空间巨大，接近1千亿元，且市场上其他可分食该领域的国产替代公司也均为其子公司。换个说法就是，这个行业除了A公司，没有其他公司可以做，因此，理应享受估值溢价空间。

另外，如果某行业可替代空间大仅有三四百亿，两家上市公司未来都有望势均力敌，平分该市场，这意味着对这两家上市公司而言，每年产生利润的增量空间只有150亿~200亿，而如果股价短期内暴涨，我们对这类公司会比较谨慎，很容易高估。

第三，就科技细分行业的龙头而言，鱼目混珠，我让研究员把各行业的细分龙头的市值、市盈率，对标美国、日本等所有的龙头公司的市值、市盈率做比较，然后根据这些公司在中国每年有多少的市场份额，对标海外市场增量空间等全方位做统计，以此来限定它们的估值。

第四就是行业性投资机会，我演讲时提到的5G基站和手机产业链。对这种行业性机会，我们的估值逻辑是，当大家没有收到基站发出的5G信号时，说明5G产业链的头部公司还没有进入爆发期，它的行业龙头公司和细分龙头公司我会一直持有。那什么时候我会决定卖出呢？到大家都收到5G信号，行业投资进入投资爆发期的时候，设备后面的需求可能就不会像此前那么大，此时我会选择换股。因为在整个细分行业走完了的情况下，我不会去留恋，此时不管相关龙头公司估值多低，只要未来的增长空间有限，我就不会去买。