海富通：A股中长期受疫情影响不大 仍有估值扩张空间

一、2003非典期间复盘：市场更多受流动性影响

2003年“非典”大致经历了疫情初现（2002年11月-2003年2月）、疫情扩散（2003年2月-2003年3月）、疫情爆发（2002年3月-2003年5月）及疫情消退（2003年6月）四个阶段。不同阶段，对宏观经济及A股市场的影响略有差异。

总结而言，对宏观经济：1）疫情爆发期对经济运行影响较大，其中对消费的影响最大。但消费品结构分化，必需品消费稍好，可选消费品受影响较大。2）消费细分中，零售、餐饮、交通运输和旅游业受影响较大。3）货币政策受疫情影响不大。4）非典对市场的风险偏好影响更偏短期，中期关键取决于货币政策，03年是恰逢通胀，货币政策收紧。

对市场：1）疫情本身对A股影响不大，彼时市场更多受流动性影响。2）对疫情有直接基本面利空的行业明显跑输，包括航空航运、旅游、农牧、酒店等等。表现较好的行业则更多来自行业自身的景气。3）医药行业，在爆发期有一定超额，消退期显著跑输。4）交运行业，公交、航空运输、航运等在非典爆发期显著跑输市场，而港口、物流等受影响相对较小。5）社服行业，非典爆发期景点、酒店、旅游综合等受影响较大。而非典消退期，景点、酒店、旅游综合明显跑赢。6）食品饮料行业，对饮料制造行业影响稍大，但对食品加工行业影响较小。

二、后市展望：相对看好科技、必选消费等板块

总结而言，本轮新冠肺炎对市场短期风险偏好或有压制，但中期走势仍热取决于流动性状态。其中，整体宏观流动性易松难紧，金融市场流动性充裕，中期来看，市场整体估值仍有提升空间。

我们认为当前整体市场状态与2003年非典时期仍有不同：

1． 经济背景不同。2003年经济处于过热期，固定资产投资大兴，各项经济指标高增，虽然疫情对经济有冲击，但增速仍维持高位。而当下经济下行压力较大，经济结构转型期，投资有杠杆硬约束。

2． 货币政策环境不同。2003年由于经济过热，货币政策稳中偏紧，年中有一次升准。而当下货币政策要求灵活适度，且整体经济转型、去杠杆、稳增长大背景，流动性环境易松难紧。

3． 可投范围不同。2003年的A股市场尚显稚嫩，可投优质标的较少，概念炒作更甚。而当下，A股市场日趋成熟，细分龙头较多，可投优质标的范围广，价值发现的投资理念更深。部分优质企业也有望在高Alpha下走出独立行情。

我们认为当下金融市场流动性充裕，市场估值中位偏低，A股中长期受疫情影响不大，仍有估值扩张空间。鉴于2003年非典市场复盘经验，疫情短期对风险偏好或将有所压制。叠加短期市场情绪在高位，短期回调符合逻辑。但中长期，灵活适度的货币政策及稳增长、去杠杆的诉求需要一个充裕的流动性环境，这是与2003年最大的不同点之一。因而金融市场流动性仍将充裕，A股估值易升难降。对于受肺炎影响较小的、且有一定业绩支撑的部分科技、必选消费等板块或相对占优。

综上，我们对于中长期市场走势不悲观。短期内受到春节休市影响，开市后A股市场参照港股补跌。基金投资层面，海富通旗下各基金将聚焦于基金经理能力圈，深入挖掘超跌个股。对于新基金，我们将力争抓住短期冲击带来的波动，以获得较好的建仓机会。