文丨朱靖宇
基本面来看，由于未包括本次新型冠状肺炎疫情的影响，市场对1月经济数据的关注度大幅降低，更多的讨论是集中在该事件对2月及整个一季度经济的冲击程度。从目前已公布的经济数据来看，疫情爆发前经济整体处于平稳状态，符合市场的弱反弹预期。消费量价相对11月维持增势，出口金额出现阶段性反弹，PMI与PPI分别出现暂时企稳和小幅回升。投资方面，固定资产投资完成额累计同比由11月的5.2%上升至5.4%，同期房地产开发投资完成额与基础设施建设投资完成额累计同比均相对11月下降，而制造业投资完成额累计同比由11月的2.5%上升至12月的3.1%，成为边际上支撑投资增速的重要力量。根据统计局公布数据，高技术制造业的固定资产投资完成额累计同比在12月达到17.7%，并且该增速在整个2019年都维持逐步上行的良好态势，可能是市场对于“经济新旧动能切换”预期的一个验证。
图1：CPI及社会消费品零售总额同比
图2：出口金额同比及官方储备环比变化
图3：PMI及PPI当月同比
图4：固定资产及主要分项投资完成额累计同比
资金面来看，在经历12月末舒适的跨年环境之后，整个1月的资金面还是备受政策呵护。1月1日央行宣布全面降准50bp，释放长期资金8000亿元；1月15日在没有到期的情况通过MLF投放3000亿元流动性，价格3.25%；1月16日起在公开市场分批投放14天逆回购，共10800亿元；1月23日为应对当日2575亿元到期，续作2405亿TMLF，价格3.15%。但是从实际交易的感受来说，由于时间上缴税和跨春节需求有所重叠，月内资金面并非一马平川，银行间7天和14天价格一度达到3.55%和3.75%位置。进入2月以来，央行分两日续作共计1.7万亿逆回购，其中7天1.28万亿、14天0.24万亿，并提供3000亿专项再贷款支持，一方面对冲了年前投放的大量14天逆回购到期，一方面提振资本市场信心。
图5：2020年以来银行间公开市场操作
从本次疫情的传播路径和后续应对过程来看，由于湖北地区的短期封闭性，非湖北地区的统计结果相对更具有前瞻性和参考意义。目前非湖北地区新增确诊人数自1月末开始趋于稳定，并且从全国范围内累计治愈人数已经显著高于死亡人数，体现出现阶段疫情防控和治疗措施正在逐步发挥作用。
图6：湖北及非湖北地区新增确诊人数
图7：全国死亡及治愈人数
复盘春节期间主要资产表现，离岸人民币汇率贬值约700pips、富时A50期货下跌7%、恒生指数下跌6%、伦敦金现货价格上涨1.7%，并且波动幅度呈现逐步收敛态势、避险情绪释放较为充分。对比年后第一天的国内市场表现，2月3日当天上证综指下跌7.72%、10年起国债期货主力合约上涨1.36%、债券收益率开盘整体下行约20bp，其后利率略有反弹，主要体现在5年及以上中长端利率。虽然日内还公布了公开市场操作利率下调10bp的刺激信号，但并没有对利率市场形成进一步的利多效应，资产价格基本在一天内完成一轮调整。
从现阶段的价格表现来看，市场更倾向于将本次疫情定位为一种短期的事件冲击，相信疫情本身能够在较短时间内得到有效控制，并通过与2003年SARS前后的经济波动作比较，得出消费在2月单月受到负面影响、经济总体增速保持平稳的结论。目前债券市场利率下行后，中长端反弹程度显著高于短端，也充分体现出这一预期。对此我们认为：一方面，目前的外部环境与增长基础已经与2003年截然不同，消费及第三产业对于经济的贡献不可同日而语，两次事件是否可以作简单的类比还值得商榷。另一方面，基建支持经济增长的逻辑并没有发生变化，减税降费对财政收入的压力也没有缓解，宽松的融资环境依然不可或缺。在事件冲击和经济增长前景不确定的情况下，流动性充裕的确定程度可能会更高。
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