文/银行螺丝钉
经常有朋友问螺丝钉，ROE越高，是不是长期收益就一定越高呢？
什么是ROE，它有什么作用？
今天来跟大家分析一下。
什么是ROE
ROE是净资产收益率。
通俗的说，就是你手里有价值100万的公司，这个公司一年能赚多少钱。
能赚10%，ROE就是10%。
这个指标也是巴菲特和查理芒格很喜欢的一个指标。巴菲特的老搭档查理芒格也说过，股票投资的长期回报，等同于这个股票的ROE。
不过这句话，是有前提条件的。有的时候两者并不等同。
王大爷的包子铺
举个例子，比如说王大爷开了一个包子铺，目标客户是附近小区。
包子铺净资产是100万，第一年赚了20万，那么包子铺的ROE就是20%。
但是这里有个问题，附近小区的客户就那么多，即使王大爷打算扩张店铺，招更多的伙计，也没有那么多客户来买。
思考之后，王大爷把赚到的钱就这么拿着，也没有投资。
王大爷的包子铺，净资产变成了120万，但第二年赚到的钱，还是20万。那么ROE就缩水了，变成了16.7%。
到了第五年，王大爷已经攒了100万现金了，再加上净资产，合计200万。
每年盈利还是20万，那么ROE就只有10%了，是原来的一半。
这时，王大爷的亲戚告诉王大爷，你可以在另一个小区也开一个包子铺。
于是王大爷开了分店。
新的包子铺跟原来包子铺盈利能力相同。
王大爷的100万现金，盘活了。
虽然净资产跟原来一样，都是200万，但两个包子铺一起营业，ROE重新恢复成了20%。
企业的选择
不同生意的盈利能力（ROE），是不同的。
假如说，王大爷把每年赚到的钱，都投入到原来的生意中，那ROE是可以保持20%的。
王大爷的长期年复合收益率，也会保持20%。
但是任何一个生意，都有自己的天花板。
一旦触及到天花板，这个生意就很难继续投入资金。
多出来的钱，会闲置或者投入到其他不那么赚钱的生意上，投资回报也就跟不上ROE了。
这时，企业有两个选择：
▼选择一
扩展副业，继续扩大规模。
但这个失败率是很高的。
当年可口可乐也尝试扩展副业，甚至卖酒，最后以失败告终。
▼选择二
不扩展，保持原有生意，把赚到的钱分红给股东。
其实我们所说的优质红利股，通常说的就是这一类。
有一个稳定生意，ROE高，又愿意回馈股东。赚到的钱分红出去后，企业还是可以保持原有的净资产收益率。
很多消费股，最后就变成了这一类股票，例如双汇等。
变成这种形式后，这个企业就变成了一个优质的债券，收益高于绝大多数常见的债券。
公司生意规模可能不会变大，但商品和服务的价格每年可以提高，提价的速度超过通货膨胀。
最后，这个‘债券’的收益也会非常好。
而我们，只需要在股息率高的时候买入即可。
巴菲特投资喜诗糖果
巴菲特当年投资喜诗糖果，也是类似的情况。
喜诗糖果的这笔投资，也是巴菲特最满意的投资之一，巴菲特称之为梦幻般的投资。
喜诗糖果是加州的一个糖果公司。因为奉行质量为先的原则，它家的糖果始终用上等原料，哪怕是战争的时候都没有偷工减料，具备很高的品牌知名度。
糖、烟、酒，这是人类最喜欢的几个东西之一，都具备略微的成瘾性。想想小孩子多喜欢吃糖。喜诗糖果的经营也很稳健。
当时喜诗糖果由兄弟俩管理的，但是1972年哥哥去世了，弟弟无心打理，打算出手喜诗糖果。
1972年，喜诗糖果销售额是3100万，净利润200万，净资产800万。弟弟的出价，是3000万元。也就是15倍的市盈率，3.75倍的市净率。
后来芒格和巴菲特砍价砍到2500万。
芒格觉得这笔生意不错。不过巴菲特觉得太贵了。3倍多市净率，12倍市盈率，这是巴菲特活到40岁，所买过的最贵的股票。
在此之前，巴菲特买的都是几倍市盈率或者零点几倍市净率的烟蒂。花这么贵的估值买喜诗糖果，简直要了巴菲特的老命。
不过，芒格是从另外一个角度考虑的。
他认为，喜诗糖果像是一个‘非常稳定的债券’：
如果花2500万买下了喜诗糖果，公司每年的盈利，带给我们的收益率是能到8%。
也就是，8%的盈利收益率。而且公司经营非常稳健，每隔几年，盈利还会上涨。
所以，这是一个“支付的利息不断增加”的优质债券。而且喜诗糖果优秀的口碑，也为这个“债券”提供了很好的保障。
芒格的这个思路，其实某种意义上，就是我们用的盈利收益率法。我们投资红利等指数基金，用的也是类似的原理。
只不过，喜诗糖果是一个非上市公司。巴菲特把这个公司买下来之后，可以让公司把全部的盈利分红。所以喜诗糖果的盈利收益率，也就是它的股息率。
巴菲特买下喜诗糖果后，再也没有卖出，始终持有。
喜诗糖果的盈利，从最初的200万左右，增长到1983年的1300万。按照最初2500万的支付价格，1983年的时候，喜诗糖果每年的盈利收益率高达50%。
从1972年-2007年，喜诗糖果给巴菲特的公司，贡献了一共13.5亿美元的现金。
非常出色的完成了‘一只优秀债券’的任务。巴菲特拿到这些现金，投资了其他很好的公司，也没有让公司赚到的现金闲置。
总结
因此，我们可以总结一下：
1． 最好的情况是，高ROE，生意还没到天花板。
赚到的钱再投入生产，后面可以赚到更多钱。
这种情况下，长期收益基本等同于ROE。
2． 次好的情况是，高ROE，生意到了天花板，之后依靠提价来提高盈利。
赚到的钱分给股东，股东可以自己去投资其他品种。
变成了优质的债券。
这种情况下收益也不错，相当于有源源不断的现金流，收益比债券强，得到的现金流，可以用来做其他好的投资项目。
3． 较差的情况是，高ROE，生意到了天花板，不愿意回馈股东，而是拿着钱盲目多元化导致失败。
最后丢了芝麻也丢了西瓜。
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