招商基金评再融资：从产业整合逻辑出发聚焦优质公司

招商基金解读再融资新规：从产业整合逻辑出发聚焦优质公司

2020年2月14日，证监会正式发布优化主板、创业板再融资系列配套政策，落地速度及力度略超预期。招商基金认为，监管在融资规模、发行对象、定价机制、批文有效期、减持、锁定机制等多维度优化改革，制度修订尤其对定增产品影响显著。与征求意见稿相比，监管适当提升融资规模，并调整“新老划断”时点，尚未完成项目均可适用新规。制度优化降低上市公司融资门槛和投资者参与门槛，有利于提升各方参与再融资的积极性，从供需两端改善再融资尤其是定增市场环境，定增市场有望迎来爆发式增长。作为机构投资者，应更多从产业整合逻辑出发去挑选项目、聚焦优质公司，对参与方的专业化水平提出了更高的要求。

具体来看，再融资政策修订有六大核心条款变化值得关注：

第一，发行对象数量扩容。将定增发行对象数量统一调整为不超过35名，有利于吸纳更多机构投资者参与投资。同时，数量扩容也将降低投资者平均入门门槛，未来中小型的私募、高净值个人也有望积极参与定增，将为市场带来增量资金。

第二，融资规模适当放宽。定增发行股份比例不得超过总股本比例由20%提升至30%，将将引导上市公司增加融资、提升定增产品供给规模，为更多投资者提供投资机遇。

第三，发行折扣更低。定增发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日股票均价的9折下调为8折。折扣更低意味着给予市场更为充分的博弈空间，有利于并购市场的优势劣汰，考虑到项目本身质量优劣和发行窗口期，我们认为未来定增产品（尤其是询价定价的项目）定价也将出现结构性分化。公司质地较优、市场认可度较高的标的，最终发行价格将较发行底价出现明显上浮。

第四，锁定期缩短。战略投资者锁定期由36个月缩短至18个月，询价投资者锁定期由12个月缩短至6个月。锁定期缩短有利于吸引更多灵活度需求较高的资金进入定增市场。

第五，减持规则优化。定增股票不适用减持规则，给予参与机构更灵活的退出机制。

第六，延长批文有效期。再融资批文有效期从6个月延长至12个月，保证再融资批文与IPO和上市重组批文有效期一致，方便上市公司灵活选择发行窗口。

展望未来，招商基金认为定增市场有望呈现以下两大趋势：第一，预计定增市场将被再度激活，项目供给有望大幅增加，有利于投资者从中精挑细选。第二，定增项目的分化将更为明显，在注册制和严监管的导向下，定增市场难现15-16年的情况，作为机构投资者，应更多从产业整合逻辑而非套利思维出发去挑选项目、聚焦优质公司，这无疑对参与方的专业化水平提出了更高的要求。