play向前向后李恒先生
10年证券从业经验
国泰蓝筹精选拟任基金经理
过往业绩优异
李恒管理国泰金马稳健以来，任职年化回报18.05%。接管以来，任意时点买入并持有两年，赚钱概率100%，平均收益24.72%。
基金经理李恒全新力作
国泰蓝筹精选混合基金
A类：008174
2月24日起重磅发行
Q
1、 如何看待当前疫情对A股市场的影响？
我觉得新冠肺炎对A股市场有两个层面的影响。第一个层面是对企业经营的短期的影响；第二个层面是对企业中长期价值的影响。大家往往会很关注疫情对企业短期经营怎么影响，而忽略它对企业长期价值的影响。企业的长期价值，不仅仅取决于它几个月做的怎么样，更多的是指企业在整个的生命周期里所有的经营价值。这两个层面其实是不一样的。
短期来看，疫情对于企业经营的短期冲击是显而易见的，因为毕竟有很多工厂不能复工、很多消费场景缺失。但实际上对于企业中长期价值而言，我们更关注的是在这场疫情过去之后，企业的长期的经营会不会发生改变。如果有的公司竞争力比较弱、商业模式比较差、短期的经营杠杆比较高，疫情结束后它的竞争力可能会大幅下降，甚至可能会被竞争对手消灭掉，对于这种企业而言，疫情对它的长期影响就很大。相反，有些公司可能在疫情结束之后竞争力变得更强、市场份额变得更高，对于这种企业而言，疫情对它的长期的价值影响就是正面的。
因此，对于短期市场的热点问题还是需要理清长期和短期的主次顺序。对于中长期的投资者而言，我们更关注是疫情对企业长期的影响。现阶段我会更关注那些在中长期能够经得起这些疫情考验、会变得更好的公司，这类公司短期股价可能有波动，但其实也可能恰好是较好的布局机会。
Q
2、后续比较看好哪些行业的投资机会？
我们所有的股票和公司，都是基于长期的角度去看待它。也就是说无论是站在目前这个时点，还是站在过去、未来，我们希望选择的公司和企业都是可以长期经受住时间的考验的。在过去几年我们长期重点投资的比如说消费品（白酒、家电、调味品）、金融、工程机械、医疗健康等领域里面的优秀公司，后续也一直都是我们长期看好的方向。具体来看：
消费：这是最大也是金矿最多的行业，包括里面细分的白酒、调味品等，很多公司已经建立起品牌的护城河，或者形成垄断或者寡头垄断格局，未来在消费升级的大环境下量价齐升是看得到的。近期的疫情可能一定程度上会对消费有所冲击，但是历史经验看，疫情结束后，疫情导致的需求后置带动消费数据显著回升，并加速行业优胜劣汰和消费升级，头部公司或从中收益。
制造业：中国内需市场全球最大，加上完整的产业链优势，不少公司可以做到规模经济，成长成为全世界最有竞争力的企业。在走向全球的过程中还有很大的成长空间。
金融：关注那些具备谨慎的风控意识，在资产端和负债端都有长期稳健经营思维的优秀公司。
医药：医药的细分领域非常多，行业需求相对确定，但需要找那些竞争优势可以持续的公司，他们的生存发展不会完全依赖政策的变化，而医药的政策实际上是多变的。
Q
3、 疫情冲击下，消费行业的前景如何？
对于消费行业，短期来讲大家可能会担心疫情对消费行业影响比较大。而我恰恰相反，我认为正是因为大家觉得疫情对消费行业有影响，所以才会带来一个比较好的布局机会。
企业的价值实际上是把未来所有的时间里面它所能够赚到的钱进行贴现。从这个角度来看，疫情的短期影响对一个企业的价值的影响是非常小的，前提是这个企业在这种危机过去之后它的市场份额不会下降、不会被竞争对手所消灭。
所以，目前一些短期的消费场景可能因为疫情的影响受到了一些压制，但是对于很多优秀的公司而言，它在行业中的相对竞争力、长期的发展的地位其实没有改变。从需求端来看，消费需求只是暂时压抑而不是就此消失了，当疫情结束之后该怎么消费还是会怎么消费。因此，当前投资者对消费板块的信心可能相对会比较低迷，但实际上可能恰恰是比较不错的买入时点。
Q
4、 能否介绍一下自己的投资理念和选股思路？
我是比较传统的价值投资者。无论市场如何波动，都需要基于对企业当前和未来合理价值的谨慎分析，在价值低估或合理时买入，持续跟踪并及时修正对企业投资价值的估算，集中、长期持有优质的投资标的，才有望获得中长期优秀的投资回报，而不是短期跟随市场进行反复炒作。
选股方面，我基本上是以自下而上的角度去看个股本身的长期投资价值。具体来讲的话有以下三点选股标准——长长的坡、厚厚的雪、深深的护城河。
1）"长长的坡"是指这个行业和公司需要有一个比较长期的发展前景。它并不是说这个行业只是这一两年比较好，或者说短期受到一些因素的影响它就比较好。这些并不是最好的投资方向，因为很难判断它在三年之后甚至更长期的价值。市场对于它短期的价值评估也是非常难的，它可能只是短期的一种趋势而已。我们更多的是想选择在中长期都有很好的发展前景的行业和公司，这样才可以做到长期持有。
2）"厚厚的雪"指的是这个行业的商业模式要比较好，盈利能力要比较强。虽然很多的产业和公司短期有爆发性，或者经营得比较长，但是本身不是一个高盈利的行业，对于股东的回报就不是很高。这种公司长期持有的价值也是比较弱的。
3）"深深的护城河"，护城河的概念讲的是企业要有非常强的一种竞争优势，它不是一种普通的竞争优势，而是某些商业模式或者某些特征可以使这些公司在非常长的时间里面持续取得比较好的盈利结果。
其实满足这三点的公司相对比较少，这也就是为什么我们很少大幅的、频繁的去调整自己的持仓和观点，实际上我们更多的是找到一家好的公司并尽可能中长期的持有它。
另外就是，无论多么好的公司或者多么好的投资机会，我们一定不会为它支付一个过高的价格，只有对于相对比较便宜或者说不太贵的优秀的企业，我们才会长期持有。即便是这个公司看起来非常好，但是如果它特别贵的话我们也不去买。
Q
5、在投资中如何控制回撤？
回撤本身不可怕，可怕的是跌了之后回不来。长期持有的价值投资者其回撤天然就不算大。回撤大的投资者大多是跟随市场追涨杀跌，很难避免在高位接盘的那一类。而且价值投资不怕回撤，因为波动其实难免，长期来看历史上好股票最终会涨回来而且创新高。
Q
6、 如何看待目前科技板块的投资机会？
科技板块的火热其实包含了大家对未来的一些美好愿望。中国未来会有很多科技公司成长起来，但这绝对不等同于说整个行业每一家公司都会成长起来。参考美国的经验，过去二三十年下来美国有很多科技股成长起来了，但也只有少数的几家公司成长为巨无霸的科技巨头。对于大部分的创业型公司而言，最终可能在市场竞争中就逐步地被淘汰了。所以说我觉得中国未来一样也不可能有几十家公司、上百家公司都能成长为科技巨头。这个过程当中其实更重要的是真正去找到那些长期具有竞争力的企业。从这个角度来看，科技行业本身和传统的行业在投资上没有本质的区别。
就当前而言的话，我觉得市场如果对于某一类行业或者某些板块里面所有的公司，不分好坏的炒作起来，这种行情我觉得是很难长期持续的。
Q
7、简单介绍一下即将发行的国泰蓝筹精选，及其后续操作思路。
国泰蓝筹精选是一只混合型基金，股票仓位60-95%。将于2月24日开始发行。相比我目前管理的国泰金马稳健和国泰景气行业，新基金的投资范围更广，可以投资港股通标的。
近期的市场调整，为新基金建仓提供了较好时机。很多具备长期竞争力的优质公司因为市场情绪带动股价下跌，投资性价比已经较高。因此本基金会充分利用当前较好的建仓时机，根据市场情况择机布局。投资上，我们还是会侧重关注所选标的安全边际，希望在控制回撤的基础上实现稳定的收益。
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