基金直播间|一文看懂中融基金甘传琦视频直播十大观点

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科技创新下的新兴产业仍是A股年后热点，如何投资行业板块是目前投资者关注的重点之一。新浪财经特推出《基金直播间》，邀请基金经理在线路演解读市场。 2月18日16：00中融医疗健康混合基金经理甘传琦解析医药医疗投资逻辑。以下是十大要点：

投资思路

相较于宏观，更喜欢研究讨论行业中观趋势、公司层面的逻辑。相较于短期eps的数字，更喜欢探讨长期跟估值有关的逻辑。

投资决策

少去考虑市场风格等，而是希望能实打实算清楚业绩估值市值，把每个投资决策建立在可量化的上行空间、下行风险的比较，赔率、胜率都很高，就值得重仓。当然在中间是要不断去学习调整自己的判断。

组合长期的选股行业

中国的硬件制造业，自己体会是要高度重视几点：

1）研究上，产业链的框架思路，上、中、下游打通的思维，而不是就看到一个点，而是要看到一个面的广度；

2）投资上，抓住有变化的矛盾点，制造业的产业链一般在某个阶段会出现那个时点的供需最紧张的点，要专门去投资那个环节，是最重要的。举例，光伏的多晶硅，电动车的碳酸锂、钴、六氟磷酸锂

医药行业

医疗器械：

强者恒强，估值要高于创新药公司，美敦力长期估值就是比强生高，背后的原因是规模效应、竞争壁垒、生命周期持续性很高。美股里有很多医疗器械的长期牛股。医疗器械比较少存在类似创新药的专利悬崖，因此大幅降价的概率是比较小的。

创新药：

有很强研发管线，所处的竞争格局要好。关于创新药，反而是更重视风险，风险是靶点的竞争会很激烈，一个靶点出来2-3家，可能晚出来的创新药公司，前面的投入打水漂概率很大。自己会很关注一个创新药公司是如何构建自己从研发选方向、如何设计研发、如何推进临床、再到如何跟监管部门沟通推进上市，然后定价销售。这还是很科学很专业的

热点行业观点

新能源

最典型的制造业，也是条牛股辈出的赛道。

看好光伏

光伏是很有生命力的一种新能源，成本可以做到持续下降，产业链上下游配套在不断降低终端的使用成本，新能源的长期逻辑都是靠成本下降，带来使用量的提升。

往后看，量会持续增长，价格降幅趋缓，并且有新的技术来弥补降价压力，整个市场蛋糕是在不断做大的。

整条产业链，基本都在中国大陆，这意味着利润是会留在中国的上市公司，不像电子，有大部分是给苹果打工；电动车，是给特斯拉打工。因为光伏说白了还是一个工业品，这是中国的强项，还不是完全的家用类消费品。中国善于制造，而不是善于设计新游戏，能打动消费者的新工具。

光伏的长期故事，应该是如何真正走向家用，这点可能还是要看看马斯克怎么做，这个如果推进顺利，长期空间就更大。

电动车

感谢马斯克重新定义了电动车应该长什么样子，一己之力推动电动车时代的加速到来。电动车大的投资逻辑确实跟以前有变化，以前是靠B端补贴驱动，需求是没有持续性；现在就是C端爆款车定义一个新的需求，这个是跟以前很不一样的大变化。

投资上，感觉市场稍微提前了，但我们还是能找到一些没那么贵、整个供需格局还很好的环节。

跟乐观的看法有点不太一样，一个最朴素想法就是，手机时代，有了苹果之后好多年也出现安卓阵营的百花齐放，汽车是个挺古老的行业，我们可以看到大众等都在推出新的电动车产品线，我觉得可以去观察而不要轻易否定。

电子：从投资上来看，投入-产出比比较高的行业，是成长股的一个金矿

原因：这个行业很大，产业链很长，然后涉及的面很广，上游的元器件、半导体芯片，中游的模组，下游的各种消费终端不断创新，然后现在的终端越做越精细化，一个手机、pad、汽车用到的电子零件数量也越来越多，说明本身需求是在不断扩张，这个是需求层面的逻辑；看供给层面，去杠杆时听到很多电子公司老板有爆仓，这既可以说是这些老板财务管理能力不善、经营激进，另一面也可以说这些老板的扩张能力和企业家精神很足，在行业上行周期时就是加分项

电子行业自身选股思路：

一是本身所处的品类增长趋势，光学很好，mlcc之类也很好等等，人类社会的信息化程度是不断提升，电子除了18年这么惨的年份，永远不缺创新需求；

二是看竞争格局，最怕的是壁垒不高、只投钱买设备就可以扩张的，长期降价，这种是最差的；最好的是现在还在进口替代过程中，中国企业通过不断投研发、成本比别人低、性能比别人好，就能去替代国外企业的份额。

三是也要产业链研究，材料、设备、模组、终端，如果能做到对行业发展趋势很熟悉，可以一鱼多吃

机械、建材、地产产业链

市场普遍悲观预期是觉得地产黄金年代过去了，这是投资上普遍存在的用总量不行去预期个体不行的思维方式，就好比一个学校不是最顶级学校，就觉得学生都不行一样。

这给我们提供了一个用比较便宜估值去买业绩增长其实很不错的优质公司的机会，因为市场觉得地产产业链不性感、一直担心到顶，所以股票估值低；但是，实际上很多行业，市场空间还不小、集中度还很低，很多这类行业的上市公司只要做到比其他没上市公司的管理更优秀，相当于用80分去干掉50分，就能持续不断提升份额，业绩增长就挺不错。

汽车零部件

零部件公司有一个特点，就是过去两年是双杀，一是行业下行期，少有的大行业里过去两年日子过得比较惨的；二是股市不行，很多零部件公司是18年上市，就经历了默默无闻的两年。然后不少公司在下行期是不断加大投入，在冬天播种，这样就会形成很大的折旧、人员费用、研发费用等等，报表很难看。所以股价很低、估值很低，这是过去

但有一些变化，我们从去年下半年开始看到一些零部件公司个体先于行业出现拐点向上的趋势，我们认为是存在估值业绩双升可能性。零部件公司普遍的增长逻辑：1、进新客户，从自主进合资，从合资进全球配套；2、增加供货品类，前期投研发、投产能，整车厂不断认证后，就会稳定地进入供应商名录，享受比较稳定的合作关系。

我们看到不少公司是冬种秋收，在轻量化、电动化、智能化等领域不断推进，在2020年可能就是业绩估值双升的机会。