十三年投研老将畅谈超额收益领先背后方法论

易方达研究部总经理冯波先生

去年11月开始，经济数据已开始见底回升，原本今年一季度或上半年，经济会持续上行，这一趋势被疫情打断，很多经济活动停滞，给经济带来短期冲击。2月10号开始，经济活动开始有一定恢复。判断疫情对经济的影响将主要集中在一季度，特别是二三月份。二季度后，在疫情不发生大变化的情况下，经济活动会恢复到相对正常的水平。

疫情对市场的短期影响，通过近期市场表现可以看到，市场是非常理性的，除年后首个交易日恐慌性下跌，后续成交其实都很活跃，表现也非常好。这比较符合投资逻辑，也就是短期一次性影响对企业的估值影响是相对较小的。理论上不应该因为短期一次性影响大幅降低企业估值，市场也充分反映了这点。从更长期来看，影响就会更小。

市场短期也出现了明显的分化。受疫情影响较小的，或受益疫情的行业可能特别强势。受疫情影响比较大的，消费、交通、餐饮等行业则表现相对弱势。但相信随着时间推移，随着经营活动恢复，各个行业和企业股价都会回复到自身正常水平。从这个角度来看，市场可能还存在更多的结构性机会。

持续稳定的投资回报是我们追求的投资目标，也是我们过去管理其他公募基金所一直坚持的。实现这个目标，要回到投资和研究的本质。我们认为研究的本质就是我们对于行业和公司的认知。基金持续的超额收益来自于持续的超越市场的认知。投资的本质就是分享企业价值增长所带来的股价的上涨。只有做到了持续超越市场的认知、持续遵循企业价值推动股价上涨两个原则，基金才能带来持续和稳定的投资收益。这样的投资方法有几个方面特别重要：

第一是要看企业是否具备强大的竞争能力和竞争壁垒。我们知道一家企业要具备稳定的价值，它的竞争能力和竞争壁垒是很重要的。如果缺乏这样的条件，具有持续稳定的盈利能力就无从谈起。第二是企业的价值是否持续增长，这也是至关重要的。即使优秀的企业，在不同阶段的价值增长也是不一样的，只有持续的价值增长才会带来持续的股价增长。第三是企业的估值要合理，只有估值合理，企业价值才能推动股票的上涨。股价包含了两个部分：企业自身价值因素称为阿尔法、市场给它的一个波动叫β。如果股价中阿尔法占比很高，企业价值增长就会推动股价上涨，那么这个推动的过程才会顺利。但如果企业的股价中β占比很大的话，企业盈利增长或者说价值的增长并不一定能带来股价上涨。以上就是投资方法上我们坚持的三原则。

我们非常坚持从中期的观点去判断行业和公司变化。原因很简单，时间拉长后，我们能更清晰的看到行业发展规律和企业增长脉络，更有利于我们判断行业和企业的投资价值。这个方法也让我们有效规避掉一些市场短期扰动因素，从而实现长期持续稳健的投资目标。市场短期会受到很多事件性因素影响，资金因素，政策因素等等带来很大扰动。同时市场短期博弈性也比较强。

总结一下，易方达研究精选股票基金就是我们通过深度研究，深刻理解行业发展趋势和企业核心竞争能力，来精选质地优异、估值合理的公司进行投资，从而实现我们持续稳定的投资回报。

我们强调深度研究，相信在未来市场中，随着机构投资者比例上升，对研究的要求会越来越高。未来基金经理不再是一个人在战斗，更多是一个体系、一个团队的战斗，整个体系的研究能力、研究方法和投资能力更为重要。

易方达基金比较早对研究体系的组织架构做了非常大的变革，更强调行业和企业的深度和长期研究，希望通过体系性力量和长期对行业和认知能力，来取得长期持续的超额收益，这也是我们发行易方达研究精选股票基金（008286）的初衷。

从投资风格来说偏向于均衡，个人不太喜欢激进的操作，这跟每个人的投资性格有关。我们希望能保持稳定的投资心态，拥有一个好的投资心态，才能做出合理的投资判断，从而带来持续稳定的投资回报。

基金有风险，投资需谨慎。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，也不作为任何法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩和获奖情况不预示未来表现。投资者在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。完整版风险提示函详阅易方达官网。