来源：资本深潜号
原标题：定增基金轮回史：五年前暴利蹿红，随后净值“深蹲”，如今柳暗花明？
作者 | 刘华
编辑 | 廖莎
上周五，证监会发布再融资新规，“松绑”上市公司的定向增发。
要知道，定增基金曾火极一时，成为公募基金的“吸金石”。
时间拉回到“定增基金元年”——2015年，公募定增基金格外抢手，套利空间让其迅速成为“网红款”。
第二年，虽然公募基金收成惨淡，但定增基金依然抢手，更出现了提前结束募集的场景，与当下基金“一日售罄”和“比例配售”景象平分秋色。
到了2017年5月，定增基金市场迎来政策“惊雷”，证监会收紧再融资与减持新规。定增基金不仅屡遇发行失败，更接连上演“曲线去库存”······
近日，一只名为九泰锐益的定增基金，在受限开放日放开申赎时，更出现了1.7亿份基金想赎回，但只有17万份要申购的“尴尬一幕”，定增基金从“万人迷”变成了“万人离”……
五年匆匆而过，这类昔日“网红”基金，都经历了怎样的沉浮？
从“抢手”到“无人为津”
据东方财富Choice数据，目前还被划在“定增基金”概念里的基金，只剩下27只。
这27只基金，最新规模约142亿元；而2015~2016年发行时，它们曾“吸金”超384亿元。
具体看，有13只基金最新规模较当初发行时缩水逾80%；仅6只基金最新规模较当年发行时有所增加。
▼附图：存续定增基金规模变化
此外，从上表可以看到，27只基金中，有16只首募规模超过10亿份；“定增王”财通旗下有2只基金募集超过45亿份。
据统计，2016年公募市场有1151只新基金发行，总共募得1.08万亿份，平均每只基金募集9.41亿份（含债基），该数据一度创下历史新低。
由此可见，定增基金当年发行时有多“抢手”。
另外，从时间轴看，这27只定增基金，只有6只是2015年成立；事实上，定增基金规模大爆发，却是在2016年。
彼时研报数据显示，截至2016年底，定增基金合计资产规模为449.66亿元，较2015年底时的65.34亿元暴增了6.88倍。
然而，这个高光时刻像被瞬间冻住了一样，自2017年以后，定增基金突然“消失”了。
2017年发生了什么？
从2015年呱呱落地，到2016年风头无两，转眼间到了2017年却突然“销声匿迹”，定增基金此时遇到了什么？
据公开信息，2017年2月，监管层发布再融资新规。新规概括来说，就是大幅提升定增市场中标价折扣率。
随后5月份，监管层再发布减持新规，规定定增股东限售期解禁后集合竞价12个月内减持不得超过50%，对股东解禁后退出机制进行限制。
在定价压缩“利润安全垫”，退出又进一步受限的双重影响下，定增基金一时间陷入进退两难的窘迫境地。
与此同时，A股的赚钱逻辑也在悄然发生一些细微的变化。
外资流入改变市场风格，资金开始转向拥抱白马蓝筹为主的绩优股；中小创连续下跌，昔日定增项目频频“爆雷”，定增基金一下子跌入谷底，无人问津。
爆红后，经历“漫长”至暗时刻
从时间来算，2015-2016年成立的定增基金，在2017年再融资新规和减持新规出来前，已基本投资完毕。
接下来，原本应该是在充满希望与期待的氛围里，等待定增项目锁定期到期。
然而，一件“意料之外”的事情发生了……
2017年8月底，华宝证券发布了一份“财通升级事件点评”的研究报告。
具体来说，2017年8月25日（周五），A股市场大涨，沪深300上涨1.64%，财通升级场内价格涨0.73%；但晚间基金公布的场外净值却大跌0.91%，与大盘走势严重背离。
华宝证券分析认为，出现这种情况，或与财通升级通过大宗交易方式折价转让所持定增股有关。
这件事随后不但引发了市场对于定增项目退出流动性的进一步担忧，也导致定增基金的价格和净值进入到了负反馈循环。
待2017-2018年定增项目陆续退出后，定增基金的业绩，让不少当初疯抢的投资者“落泪”：
和当初预想的完全不一样！
还以上述27只定增基金为例，在它们第一次开放赎回时，只有12只基金实现了正收益；业绩录得亏损的14只基金里，有6只亏损超过两位数。
▼ 附图：定增基金首次开放赎回时业绩
转型求生！
2020年2月14日，新版“再融资新规”出台。
定增价折扣率提升、锁定期缩短、参与门槛降低、不再适用减持新规，这一系列措施，对于定增基金而言，简直就是量身定做。
以至于在新规发布后，包括买方和卖方在内的所有机构，都连胜高呼：好！好！好！
分析认为，在再融资新规刺激下，定增市场有望迎来翻倍增长，定增基金也有望重现辉煌。
但对于2017-2018年正处于至暗时刻的定增基金而言，他们应该预料不到三年后要发布的政策。站在当时时点，它们似乎并没有太多的选择。
据Wind数据，2015~2017年，是定增市场大爆发的三年，这三年A股定增总额度都在万亿以上。
2018年以后，在彼时的再融资政策和减持规定，以及市场大环境下，定增市场逐步萎缩，2019年融资规模已基本回到2014年时的水平。
▼ 附图：A股近10年增发规模数据
也意味着，当定增基金在2017-2018年第一次打开赎回后，想继续坚持，难度增大了许多，既有规则上的，也有项目上的。
转型成为多数定增基金“唯一”的出路。
以前海开源再融资主题精选股票基金为例，截至2019年四季末，基金股票投资仓位为87.45%，但前十大重仓股里，没有一股受限流通股。
从这些基金最新累计净值看，多数在后面的2年时间里，实现了较好的投资回报；除前海开源再融资主题精选外，泓德泓富、泓德泓华、博时睿远事件驱动等累计净值也超过1.4。
▼ 附图：27只定增基金至今累计净值
经历了五年的浮沉后，定增基金迎来了对自己最“有利”的再融资新规，接下来机构和投资者会如何选择？定增基金还会重现昔日辉煌吗？
让我们拭目以待。
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