泓德基金秦毅:新能源车估值不算便宜仍应留一定底仓

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新浪财经讯 2月19日，泓德基金研究部总监秦毅做客新浪财经《基金直播间》，解读光伏、新能源车的投资机会。

他表示，我们现在这个时间点去投这些光伏细分领域龙头企业的话，不仅能够赚到他们未来长期业绩增长的钱，还能够赚到资本市场逐渐会意识到这个行业的周期性消失，意识到龙头地位的稳固之后，会给这个行业一个比较合理的估值。

对于现在比较热的新能源行业，秦毅表示，在未来整个全球的电动化的浪潮之下，我们要做的就是找到这些行业的龙头去投资并且持有，享受未来十年甚至更长时间电动车浪潮带来的投资机遇。新能源车里面的龙头标的目前说股价估值不算便宜，但并没有贵出泡沫的阶段。在这样情况下，我们更倾向于在投资过程中至少要保留一定的新能源车的底仓，跟后续行业情况进行合适的调整。

他还分享了他的投资方法论，“我们坚持基本面分析框架，在这个分析框架体系下，不管是成长股，还是价值股，只要能够满足这个框架的公司都是我们挑选出来的好公司。概括来讲，这个框架主要有四大点：大行业，高壁垒，强管理，好估值或者好价格。”

部分直播实录：

新浪挖掘基：投资方法论是怎么样的？

秦毅：为了达到管理的基金业绩要持续长时间的做好的目标，要做的就是把最为优秀的甚至是最为卓越的这一类公司挑选出来，然后把它们作为我们在日常投资过程中的重点研究和投资的标的。我们坚持基本面分析框架，在这个分析框架体系下，不管是成长股，还是价值股，只要能够满足这个框架的公司都是我们挑选出来的好公司。概括来讲，这个框架主要有四大点：大行业，高壁垒，强管理，好估值或者好价格。这四点之间都是有逻辑关系的。

一般情况下，只有大的行业中才能诞生出来大的公司；每个行业都有每一个行业的商业模式，行业中的公司，要在所有的竞争要素能够做到极致、做的非常好，才能形成自身核心竞争力，获得持续、稳定的回报，成为行业龙头，构筑高壁垒；一个公司能不能建立起来高壁垒，取决公司的管理层是否具有比较大的格局，是否具有比较好的战略规划能力，是否具有较强落地的执行力，以及他本身的专注程度怎么样，技术研发程度怎么样，用人的能力怎么样，还有包括其他的方面等等；最后，好估值。简单概括来说，就是去寻找好行业中的好公司，然后以一个比较好的价格去买入，并且长期持有。

新浪挖掘基：光伏行业的投资逻辑？

秦毅：目前我们国家全年光伏发电量占全部发电量的占比大概是1%-2%的水平，按照规划，到2050年整个光伏发电量占比需要达到20%-25%的水平，所以这中间的空间是非常大的。由于产业链成本及价格快速下降，光伏行业规模过去十年并无显著增长。

随平价时代到来，装机需求进入稳健增长期，组件价格降幅有所放缓，光伏行业市场规模进入增长期。在此时期，一方面技术路线确定性提升，行业后发优势显著减弱，龙头企业凭借技术和成本优势不断提升市场份额；另一方面非市场化补贴退出，行业政策周期有所减弱，且行业脱离补贴后现金流显著改善，估值有望提升。

2019年国内市场受到政策、收益率、资金及消纳等因素影响，下发指标无法如期装机，延迟装机推高2020年装机需求。海外市场方面，美国受ITC退坡及关税下调刺激，未来几年装机需求旺盛，欧洲市场受可再生能源发展目标驱动及贸易壁垒改善影响，装机需求有所修复；印度、中东非及南美市场均有望贡献新的装机增量。2020年全球装机需求约140GW。

硅料环节扩产周期结束，2020年产能扩张有限，需求格局平衡，价格稳中有升；硅片环节2020年产能集中释放，其中产能扩张和定价主动权均掌握在隆基手中；电池环节龙头持续PERC产能扩张，价格稳中有升，硅片降价后预计利润率有所修复；组件环节持续高效技术的渗透率提升，品牌壁垒逐步增强。我们现在这个时间点去投这些光伏细分领域龙头企业的话，不仅能够赚到他们未来长期业绩增长的钱，还能够赚到资本市场逐渐会意识到这个行业的周期性消失，意识到龙头地位的稳固之后，会给这个行业一个比较合理的估值。

新浪挖掘基：新能源车行业怎么看？

秦毅：在咱们国家，一年整体的汽车销量大概是2000-3000万部，而我们国家去年新能源车的销量只有120万台，这就意味着未来替代的空间是非常大的。而在全球的角度来说，全球一年新车的销量大概是8000万到9000万辆，全球新能源车去年只有220万辆的水平，所以这是非常大的行业，替代的空间是非常大。

欧洲2020年开始对二氧化碳排放考核将使欧洲车企商业模式有很大程度的改变。全球的纯电新能源车这个趋势已经形成，目前的渗透率很低，未来的空间很大。当特斯拉彻底定义电动车之后，其他很多的车企也都会慢慢的模仿这样的一个特斯拉的对于新能源车的架构的设计，使得整个智能电动车成为未来普及的方向。5G普及之后，智能电动车这些功能会有更大幅度的跃升，所以未来就是电动车的时代，未来十年一定是中国乃至全球最大的一个成长型行业。

在未来整个全球的电动化的浪潮之下，我们要做的就是找到这些行业的龙头去投资并且持有，享受未来十年甚至更长时间电动车浪潮带来的投资机遇。我们会花很多精力和时间在这个行业里面去挖掘公司、跟踪公司，去寻找投资机会。

新能源车里面的龙头标的目前说股价估值不算便宜，但并没有贵出泡沫的阶段。在这样情况下，我们更倾向于在投资过程中至少要保留一定的新能源车的底仓，跟后续行业情况进行合适的调整。

提问：特斯拉昨天说的无钴电池的情况。

秦毅：无钴电池是这样的，所谓的无钴电池它其实就是之前的磷酸铁铝电池，现在一些新能源车电池的龙头研发一些工艺技术上的革新，并不是化学材料的革新，而是工艺改进，通过工艺改进把磷酸铁铝它的集成度提高，使得单车能量密度提升，成本下降，它跟特斯拉合作主要是这些方面的合作。未来三元电池依然会成为主流，尽管磷酸铁铝由于成本优势有一定的返潮，但是阻挡不了大的趋势，这是我对无钴电池的一个理解。

新浪挖掘基：如何控制回撤和防止踩雷？

秦毅：在管理基金的过程中对于回撤的控制是一个非常重要的方面，控制回撤的方法主要有四个：第一个是仓位的调节，就是低买高卖，但是对于这样一个操作，即便是专业的基金经理70%-80%的人在这个操作上面都是给他们带来负贡献的一个操作，所以我平时也不采用这样一个方式；第二个方法就是行业的分散，其实只要做到行业一定程度上的分散，本身整个组合的波动性就会减少，回撤也自然会降低；第三个就是个股的选择，只要去选择那些特别优秀、特别卓越的公司，他们天然的在整个市场回撤过程中本身回撤就会比较小；第四是组合管理，就是在做组合管理过程中你要不断的去优化你的组合的风险收益比，任何时间点风险收益比都是最佳状态，你的回撤自然而然也会偏小，这是我理解的控制回撤的方式。

防止踩雷这件事情，我们只能说尽可能深入研究尽量避免踩雷，我们应该做的就是，第一，先尽可能的去把一些有明显风险的公司给剔除掉；第二，当我们真的有一天突然间踩雷之后，最重要的是踩雷之后如何去处理这样一个事情，我相信做好这两点才是更重要的。

提问：新能源车应该去投资整车还是产业链比较好？

秦毅：我们目前看到很强的整车厂真正走到最后的也没有几家，所以投资整车本身是一个风险偏大的行为，而且整车企业它的周期是有一个非常明显的车型周期，你得去判断他的车型在当时那个时间点有没有竞争力，只有有竞争力的情况下他的这款车型才会卖得比较好，从而才能有一个比较好的业绩表现。而投资产业链里面的标的的话有一个很好的，就是不管你下游是哪个整车厂发展起来，那你都不可避免的要用我这样的一个产品，所以对于投资产业链来说，它的安全性会更高，稳定性也会更好。

提问：光伏技术革新太快，不适合做长期投资？

秦毅：光伏技术革新快这确实是这个行业的一个特点，但不只是这个行业有这个特点，凡是涉及到技术演变的行业都有这个特点，包括电子、计算机、通信这一类TMT的行业，其实技术革新也是最明显的。这其实也正是这个行业的一个魅力所在，我们看到这个行业里面的龙头，因为本身有一个很大的收入体量，所以他们每年投入大量研发，然后去研发新的技术，当某一个技术快成熟的过程当中，他们往往是第一时间发现并且去应用的，所以我们要紧密跟踪这样一个趋势。而如果真的有一个个性的技术到来了，要颠覆掉之前所有的企业，就像智能机带来的这种颠覆，我们一定要第一时间做出正确的判断，然后做出正确的投资。所以我们去投任何行业都是这样的，不只是去投光伏行业，我是这么看的。

嘉宾简介：

秦毅，北京大学理学博士，CFA，资管行业从业经验7年。现任本公司研究部总监，基金经理。秦毅过往研究经验丰富，担任研究员期间，先后覆盖电子、通信、传媒、计算机、互联网、旅游等成长性行业，尤其是对于科技行业发展趋势有着较深刻的理解。

从业经历

2012年就职于阳光资产管理公司，从事TMT行业研究

2015年加入泓德基金，从事专户投资

2016年担任研究部负责人，组建研究团队

2017年6月担任泓德泓业基金经理

2018年12月担任泓德泓华基金经理

2019年10月担任泓德战略转型基金经理

过往历史业绩

主要管理产品：泓德泓华、泓德泓业、泓德战略转型

2018年12月27日起管理泓德泓华混合型基金，截至20200130，产品任职期回报65.66%；