万家基金评1月金融数据:社融好于预期 股市影响有限

万家基金：1月金融数据点评

事件：1月社融5.07万亿，高于市场预期的4.3万亿，前值2.1万亿（新口径）。新增信贷3.3万亿元，预期2.8万亿元，前值1.14万亿元。M2同比增8.4%，预期8.6%，前值8.7%。

点评：

1．核心观点：1月社融好于市场预期，主要归因于口径调整，将国债和各种专项债等纳入统计范围，余额增速应为主要参考项，1月社融余额增速维持在10.7%，连续三个月持平，信用状况基本稳定。社融结构来看，政府债券发行较多（1月政府债券净融资7613亿元，同比多5913亿元），信贷增速不升反降。一个值得关注的信号是，信托贷款增加432亿元，信托贷款较能体现监管态度和宽信用决心，另一个需要关注的是M1回落至0%，显示企业现金流有一定压力。社融整体中性，对股债影响有限，考虑到疫情影响，以及最新央行货币政策执行报告来看，有定力的稳增长仍是主基调，社融以稳中略升为主，大幅上升概率不高。

2．1月社融和贷款增速超预期，但增速平稳。1月社融5.07万亿，高于市场预期的4.3万亿，前值2.1万亿，单月新增量较高高主要为口径问题。社融余额增速维持在10.7%，连续三个月保持不变。从下图可以看到，社融增速非常平稳，近几个月几乎没有变化，而信贷增速还在下降。可见，口径问题导致了社融添量，需要综合评估。

3．社融结构：信贷增速回落，专项债等发行集中导致社融高企，信托贷款转正也需要关注。（1）1月社融口径的信贷3.49万亿，同比略回落。（2）1月非标（委贷+信托贷款+未贴现票据）1809亿，超预期，之前几个月均为负增长，分项来看，委托贷款减少26亿元，信托贷款增加432亿元，未贴现的银行承兑汇票增加1400亿元。（3）企业债券净融资3865亿元，同比少964亿元；政府债券净融资7613亿元，同比多5913亿元；非金融企业境内股票融资609亿元，同比多320亿元。

4．中长期贷款较强。1月中长期贷款2.4万亿，同比多增加3000亿，其中居民中长期贷款增加7490亿，同比增加500亿，显示房贷较高。企业中长期贷款1.66万亿，同比增加2600亿，说明企业长期需求较强。但中长期贷款余额增速13.4%，有所回落。

5．M2增速和M1增速回落，其中M1降至零增速。1月末，广义货币（M2）余额202.31万亿元，同比增长8.4%，比上月末低0.3个百分点，与上年同期持平；狭义货币（M1）余额54.55万亿元，与上年同期持平，同比增长0%，分别比上月末和上年同期低4.4个和0.4个百分点；流通中货币（M0）余额9.32万亿元，同比增长6.6%，当月净投放现金1.61万亿元。

6．趋势来看，由于稳增长发力，专项债提前大量发行，社融增速预计短期维持平稳，但基数较高，预计整体维持在10.5-11%之间。

7．影响：由于社融的好转主要由口径调整导致，剔除该因素后整体社融数据偏中性，对股市债市影响有限，数据发布后利率债下行1BP，显示债券市场并不认为社融数据较超预期。从最新央行货币政策执行报告来看，有定力的稳增长仍是主基调，社融平稳略升可能性较大。大幅上升概率不高。