国寿安保基金吴闻：把握双债机会 高度重视回撤管理

原标题：国寿安保基金吴闻：把握双债机会 高度重视回撤管理来源：上海证券报

作为今年债市的一大变数，新冠肺炎疫情成为不容回避的话题。国寿安保基金吴闻认为，全面复工会有序推进，预计政策面相对有利，上半年债市存在交易性机会，转债进入正股驱动的上涨阶段。据悉，吴闻掌舵的国寿安保尊盛双债债券基金于2月24日开售。在他看来，双债型基金的收益来源于纯债和转债两个市场，以纯债投资提供的票息和资本利得为基础，以转债投资获得收益增强，在不同市场环境下都采取稳健的投资策略，并高度重视回撤管理。

债市存在交易性机会

吴闻预计上半年政策面相对有利，或维持阶段性小幅降息，债券市场存在交易性机会。

作为拥有12年证券从业经历的基金经理，国寿安保基金吴闻具备混合型基金和债券型基金的双优投资管理经验，擅长可转债投资和信用债配置，具备固定收益全谱系资产综合投资管理能力，风格较为稳健。

在他看来，短期债市走势主要关注两个层面：一是疫情对一季度经济增长的影响幅度；二是全面复工的进程。“央行可能阶段性引导利率下行，上半年债券收益率仍有小幅下行空间。”吴闻说。

对于下半年债市，吴闻表示需要关注稳增长政策的短期影响，以及中期经济增速的影响。短期来看，为实现全年经济增长目标，后期稳增长力度可能会有所加大，利率将有小幅回升风险。中期来看，受CPI回落等因素影响，债券市场将再度迎来收益率下行的机会。结合短期和中期的维度来看，今年上半年债市投资环境更为有利，下半年需要适当关注风险，年底重新关注收益率下行机会。

对于新基金国寿安保尊盛双债债券的纯债部分建仓思路，吴闻表示，初期将以中低久期、高流动性的思路进行建仓。具体标的选择上，将以高等级信用债为主，辅以中等评级、短久期信用债进行收益增强，避免进行信用下沉。这样构建的组合，久期有弹性，也具有不错的流动性，既能应对机会和风险，也能较好地应对申购和赎回。

转债进入正股驱动的上涨阶段

对于转债市场，吴闻认为，核心驱动因素来自股市。如果以沪深300股息率/10年国债收益率为观测指标，当前股市投资价值优于债券市场；如果以DDM模型为股票分析框架，当前分子端企业盈利表现分化，分母端无风险利率趋于下行，与转型升级、资本市场改革相关的投资标的风险偏好提升。总体来看，A股市场机会大于风险，新兴成长型行业的结构性行情可能仍处于主导地位，转债市场也将跟随A股呈现结构分化特征。

可转债作为纯债的“增益”部分，首要关注的是仓位选择。2018年下半年是值得重仓的时期，当时处于央行降息后期，纯债收益率已经大幅下行，股市仍处在下跌通道，但转债已经提前筑底，随后迎来普涨行情。在经历2019年的上涨后，转债估值明显提升，进入正股驱动上涨的阶段，需要控制仓位、优选个券。

“当前对于可转债投资的主要思路是‘中等仓位+择券’，结合正股走势、估值水平、下修转股价可能性、信用资质等因素挑选个券，适当实现收益增强。”吴闻说，新基金可转债的主要仓位放在正股业绩稳健、转债弹性较小的品种上，辅助仓位放在与正股结构性行情相关的交易性品种上，适当关注具有下修转股价可能的品种。建仓期转债仓位不会一蹴而就，将在控制风险的基础上逐步建仓。

高度重视回撤管理

双债基金一般采用信用债+可转债的配置形式，目前存续中的类似产品中，转债指数在业绩基准中的占比一般在40%-50%，但在国寿安保尊盛双债债券基金的业绩基准中，转债指数占比仅为20%。转债投资的风险回报介于股票与债券之间，是双债基金投资回报的重要来源，也是导致回撤的重要因素，严格控制转债投资仓位是尊盛双债基金的重要特征。

据吴闻粗略测算，以2月3日A股大跌日作为极端情景来看，当天沪深300指数跌幅7.9%，中证转债指数跌幅3.5%，中债综合全价指数涨幅0.5%，假如可转债组合涨跌幅与转债指数相同，那么20%可转债仓位的双债基金净值跌幅约为0.2%，比50%可转债仓位的双债基金跌幅小1个百分点。由此可见，20%附近的转债仓位更能抵御极端情况下的回撤风险，更符合债券基金投资者对回撤容忍度较低的风险偏好特征。吴闻表示，将控回撤放在首位，宁愿降低最大收益，也要尽量避免净值大幅波动，从而为投资者提供更优质的持有体验。