徐佳熹、鲁亚运：医药占A股市值从3%到7% 成长性较好

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疫情背景下，医药板块关注度再提升，创新药是医药板块核心资产，全市场首只创新药ETF（159992）将于3月2日-3月13日发行，如何把握创新药投资机会？

3月2日下午15：30-16：30，兴业证券医药行业首席分析师徐佳熹，银华基金指数投资分析师鲁亚运，分享：医药板块中的高科技，创新药是否将迎来投资机遇？

主要观点：

在2010年的时候医药行业的市值大概占到A股市值是3%，现在是7%，所以这是一个非常好的成长性行业。巴菲特有过滚雪球的理论，第一是雪要够厚，第二是坡要更长。在医药行业是这样的行业，第一雪还是很厚的，很多企业的净资产收益率方面回报还是不错的，第二这个赛道也够长。

医药行业截止到2018年的年报大概有14家公司过去十年都是每年正增长的，大家觉得每年正增长，只要有1%的正增长也算，这个好像不难，但其实是非常困难的。食品医疗这么大的行业就一家公司达到这个标准，那就是茅台。

从估值看，医药板块历史上从来不是一个便宜的板块。两大原因：可持续性好，虽然当下贵一点，但是如果每年都能有增长，你能增长十年，每年有波动性的这种公司大家愿意持有。第二个就是确定性相对好一些。

以下是文字实录（未经嘉宾确认，仅供参考）

银华基金：医药板块中的高科技，创新药是否将迎来投资机遇？

鲁亚运：各位网友、各位线上投资者，大家下午好。我是银华基金指数投资分析师鲁亚运，很高兴今天跟大家做一场创新药主持的直播路演。我们今天很荣幸邀请到兴业证券医药行业首席分析师徐佳熹徐总来助阵这次直播路演，徐总蝉联好几次新财富分析师第一名，对医药板块创新药有很深的见解和研究，我们首先欢迎徐总给大家介绍一下，现阶段创新药有哪些投资机遇？

徐佳熹：感谢鲁总，感谢各位线上的朋友们，各位投资人，大家下午好，我是兴业证券医药行业研究院徐佳熹。今天受银华基金同仁的邀请跟大家来分享一下创新药相关的一些心得，说实话对于这次的直播心情也是比较忐忑，我自己电视上了很多，包括大家说的这些媒体，包括机构投资人路演讲过很多，但是看着摄像头里的头像在这边讲还是头一次。

我想首先从比较具像概念跟大家聊一下，说到创新药大家感觉有点抽象，不太好去形容，有人会提什么是创新药，创新药离我们远不远，包括医药领域创新药正在发生一些什么样的变革，以及我们说最后落到投资角度大家怎么样去选对应的标的，医药这个赛道怎么去做投资，我想今天在不太长的时间里用相对通俗的语言跟大家来聊一聊。

相信大家都看过前年的时候放的一个电影，就是《我不是药神》，我相信大部分线上的同仁们都应该关注过，这个电影也是讲的一个创新药的故事，这个药在电影里面叫格列宁，现实生活当中这个产品叫格列卫，我看完了电影有很多自己的思考。一方面这个电影确实非常感人，包括很多医药研究员出身的同仁去看电影，特别是女生都是红着眼圈出来的。但另外一个角度，又发现几个问题，就是如果从一个做医药领域投资研究的人的角度，我们会发现这个电影的角度、视角又有点太单一。大部分人看过这个电影，也有大部分人认同其中的一些观点，但是医药行业的人觉得这个电影似乎把大家脸谱化，或者说有点简单化，可能在戏剧当中，在舞台上大家需要这样的冲突，需要这样的更加形象化的对比，但是实际当中这个问题就显得很复杂。

这里面包括三部分人，一个是药厂，一个是患者，一个是监管部门，其实各有各的难处。从患者角度，如果我本人是个患者，那命就只有一条，3万块钱的药，别说我买不起，就算我买得起，有500块钱的印度仿制药，其实它是违规的，那我也会去买，这是肯定的。第二个如果站在药厂角度来说，所有药厂的人要吃饭，所有研发工作者要继续科研，需要继续投入，本来3万块钱的东西如果卖成了500块钱，那还怎么去投入？大家知道，这里不仅有企业的利润，不仅有渠道商的利润，也有企业再去研发，再去运行的必要成本，在国际上一个创新药的投入动辄十亿美金、二十亿美金，如果不是有一个合适的定价，这个钱是收不回来的，如果大家都去买违规违法的印度药，到最后发现短期来看是所有人都救活了，但是长期来看会导致所有人都等死，因为不会有下一个人再去搞药品的开发，所以这就变成问题的反面。而如果站在第三方的角度，监管部门、医保部门来说，钱就这么多，一个区域今年10个亿的预算，到底是一个人花10万块钱保障1万人肿瘤药的使用，让他们用上最好的肿瘤药，还是说一个人花1000块钱或者500块钱保障上百万人或者几十万人的慢病，像心脑血管、糖尿病这样的药，还是说我给一个人几块钱率打疫苗，防治流感，或者如果日后新冠开发出疫苗了给大家去打新冠的疫苗，那预算总是有限的，所有的资源总是一个定数，那这个钱去分给谁？这就是一个很值得大家去讨论的问题。

所以在这个行业当中，如果你是一个行业中人，是一个从事药品销售、研发、投资的人，你就会发现电影始终是脸谱化的，这个行业有很多大家需要思索的问题。另外给大家举两个例子，就是大家经常讨论的，说看病难、看病贵，相信我们直播间的同仁应该说五湖四海、天南地北的都有，在中国存不存在这样的问题？当然存在。但是当大家吐槽这些问题的时候，有没有想过这个问题到底突出不突出？就拿最近大家比较关注的PCR的核酸检测，新冠肺炎的核酸检测，需要多少钱？一些第三方检测实验室做一个PCR检测200块钱，大家可能也看了一些报道，美国做一个检测多少钱？一千多美金，要查3次，就是4200美金，如果国家不买单的话，个人还真是查不起。美国GDP里面18%是医疗保健，中国目前的比例是6.4%，人均差别就更大了，因为他们的GDP人均是数倍于我们，所以可能人均差了几十倍，这个我们到底算不算一个看病贵的国家？

再看看病难，我们说医疗资源确实是有限的，但是今天在大城市或者说至少一二线城市的居民，大家要到一个三甲医院看病，在一般情况下，除了有一些地区有一些非常情况，但是在一般情况下我们如果找一个地方去看病，第二天知道某个三甲医院的专家，一个主任医师要问诊，如果你大早晨三四点钟去排队，能不能排得到？其实生活经验告诉我们很多时候还是能排到，或者不行，大家加点钱找个黄牛。但是大家知道美国一个医生或者说欧洲一个医生如果你不用医保正常的给你诊疗是多少钱，我们不用这样一个价格去衡量，我们就用现在中国私利医疗体系，从公立医院跳出去的，我就不举具体的诊所名字，大家也都知道有些高端诊所，相当于公立医院主治医生级别的一个人诊疗费大概就要1500-2000元，当然了服务态度是很好的，20分钟、半个小时他陪你聊人生、聊迹象，聊完疾病可以陪你聊这些东西，20分钟你花了这些钱，但是你在公立医院挂个号6块、10块、12号，还是很廉价的。

所以到底怎么去看看病难、看病贵？中国是不是一个看病、看病贵突出的经济体？这个事情大家是要讨论一下。我举这个例子就是告诉大家，这个行业的研究其实是有壁垒的，其实并不是普通的媒体或者说大家口口相传的一些东西未必见得就是这个行业所有的全部，我们可能需要用辩证的、更理性的角度去看这些问题。

我再给大家举一个例子，老龄化到底是不是利好医药行业发展的？所有人都说，那当然是了。但是我们回头想一个问题，世界上大多数经济体或者说以我们中国为例，城市居民为主的或者是城镇居民，或者是有新农合的这部分农村居民，大家去医院到底是自费的比例高还是刷卡的比例高？鲁总我不知道你有没有这个经验，可能你身体比较好。

鲁亚运：我还没刷过医保卡。

徐佳熹：只能说是您身体比较好。大部分慢病特别是老年人刷医保的比例是高的，中国整个医保支出也是药品支出当中的大头，但是大家会发现，医保是谁交的？医保是工作在职的人交的。花钱是谁花的？大部分是退休高龄的老年人花的。我们讲老龄化意味着什么？从一个社会整体角度来看，花钱的人越来越多，交钱的人越来越少，那到最后你会发现控费、降价这些方面越来越严重。这个事情我们的东亚近邻日本有过一些经历，现在中国的人口老龄化大概相当于日本的30年前，90年代的时候，日本80年代、90年代以后经历了一波非常快速的老龄化过程，但在这个过程当中其实医药行业的增速没有加速，确实我们今天卖基金，但是鲁总听了这个不要眉头一皱，我后面有下文，这个领域从行业增长来看GDP整个是一个新常态慢慢减速下来，但是医药行业它也减速。在这个过程当中你会发现，医药指数其实是跑赢了日本东证大盘，为什么有这个情况？直播间前的领导们会说跑赢日本当年东证大盘是泡沫时代，90年代，这个不稀奇，日本当时失去的十年或者后面说的失去二十年，跑赢太容易了，因为大盘是跌的。但我告诉大家，当时医药指数在那些年代是有绝对收益的，这就很不容易的，在一个大盘跌这么多的时点，那什么东西在控费比较激烈的时代它跑赢了，并且有绝对收益？基本上就是两类，一个是消费升级，一个是创新药，这两类东西是持续性的有正收益的一些公司。

消费升级，在座的各位同仁应该更加能够体会，特别是线上有一些女性听众的话，大家去日本，松本青去买个药妆，这个东西不花国家医保的钱，大家自费，愿意自己掏钱拉动GDP，那国家当然是欢迎的，不影响医保的收支。还有一类是什么？还有一类就是创新，创新药不是说国家不想降价，而是因为没有合适的替代品。因为创新的话，我们说特别是同一个靶点当中第一个上市的这种新药，你没有可替代品，像最近大家讨论的很多的瑞德昔韦它的效果怎么样，如果它的效果很好，你要再研究出来一个就要花相当长的时间，在相当长时间内这就变成大家一个首选的化合物。所以类似这样的例子，虽然我们只是打个比方，但其实还是比较多的。

往后面看的话，我们认为创新和消费升级还是这个行业不竭的动力。当然了，有同仁们也在讨论，控费降价这几年好像创新药也没少降，大家知道去年有一个有趣的话题，叫四块三毛六，我不知道鲁总当时有没有听到过，是去年做的医保的价格谈判。这个我就简单说一下，从过去几年来看，我们整个医药深度的医改经历了三医联动的一概，医保局、药监局、卫健委三个部门各自负责改革，医保局在其中起到一个相关关键的作用，负责各种药品的市场准入、定价、医保收支等等这些方面的工作，去年就做了一个创新药的价格谈判，这个价格谈判还是做的比较厉害，当时《焦点访谈》放过这个东西，就是找两组专家大家背靠背，一组算基金收支，一组算定价，算完以后，在工作人员的监督下把底价密封起来，在一个小信封当中，不准拆。当天谈判的时候拿出来，谈判组5个人有一个组长，有四个组员，组长当天拆封，当天才知道底价。谈判的企业进来的时候，他会报一个价格，这个时候组长看一下手上的价格是多少，如果高出的比较多，他会提示一下，说你这个相去甚远或者说你这个有下行空间，然后就出去讨论一下，你可以去请示领导，你们几位同事也可以相互讨论，过几分钟回来再报一个价格，如果这个价格落到心里价位之内，你谈判就成功，你就被纳入医保，可以报销。如果高了，那对不起，你第二次再高，那你直接被KO了。那这样一个过程，其实给对应企业非常大的压力，最后评价降幅，从国家省钱的角度，从老百姓得实惠角度做的非常成功，降了平均62%，这个水平应该是一个很大的幅度。

那大家会说，降这么多是不是就挣不着钱了？我们就要讲讲中国以后创新药的途径，我们相信还是能找到钱的。首先中国以后医改会学习什么样的一个模式？我们刚才讲过美国的模式，我们觉得中国学美国的模式可能不太现实。因为第一我们确实没有那么多钱，美国人均GDP18%投了医疗保健，我们很难想象我们能投这么多钱。第二美国花了这么多钱，确实它对全球创新药贡献度在50%，但是从人均预期寿命角度来说它的收获并不成正比。有一个经济合作组织，就是OECD国家，大家可以把它理解为发达国家，发达国家人均预期寿命，美国在30年前OECD国家人均预期寿命平均值减1岁，现在是这个平均值减4岁。换句话说，花了这么多钱，最后从人均预期寿命角度来说没有赶上发达国家平均的增长水平，整个医疗体系并不是那么成功，虽然鼓励了创新，虽然也出了很多创新药。相反的，在另外一些小型经济体，比如这次抗击疫情当中看似比较佛系，但其实效果不错，像新加坡，这样的经济体，觉得当地的医疗水平做得不错，医生的收入也有保障，整个医疗体系做得也比较好。但是它有一个问题，这样的小型经济体基本上没有本土的大型药企，所有药品都从美国、日本、欧洲运过来。经过前两年的贸易战，大家可能也有这样的一个感触，我们国家还是要有一些大型的、头部的创新药企业来保障我们的药品供应。

所以对于我们来说，我们要学习的对象是一个既要、又要。就是投入要可控，药品要有可及性，与此同时，我们也要鼓励创新，鼓励自己的头部药企能够成长起来，甚至成为世界级的有竞争力的企业。有一些国家值得我们去参考，比如说英、日、德这些经济体，这个比较值得我们去参考，因为这些国家GDP里面医疗的投入大概在8%-15%之间，应该说比例是相对可控的。但与此同时，他们也诞生了一些全球级别的大药企，当然如果说我们跟他们有什么不同的话，那可能就是我们的创新药价格会比他们更便宜，这个对于广大消费者，对于我们广大的患者来说还是一个福音。有句话，当然这是开玩笑，说中国人会做的就便宜，中国人不会做的就贵。以前有的东西我们在创新药领域确实不会做，现在慢慢会做，它就会便宜。以这次大家听说的PD1单抗，肿瘤药当中使用最多的新药，或者市场空间最大的一个新药，国外定价在8-10万美金，外资在中国进来的时候就有了增药计划，定价不是特别高，相当于30万人民币左右，但是考虑到后面医保谈判的压力，他们后来又降了价，具体降幅不得而知，但应该还是有一定诚意的。但是我们的企业直接降到了10万块钱以下，而且我相信这个价格还不是终点，再过几年再谈可能会变成6万、5万，5年以后可能会3万、4万，但是中国的患者基数大，我们有400多万一年的肿瘤新患者，有1000万以上的存量患者，所以这当中哪怕有100万人用，哪怕降到4万块钱，你都是三四百亿大的市场。所以对于这些企业来说的话，我们认为还是可以的。这是跟大家讲的中国特色的创新药。

当然了，我们说对于创新药来说它不只是创新药方面的标的，它还有CRO、CDMO这些领域，我们讲给创新药的卖水人，有人去金矿挖矿，有人给挖矿的人卖水，卖水一瓶挣不了多少钱，但是架不住人多。药企我们讲就是挖矿的，创新药研发是有风险的，一个药品从立项到临床前，到最后做完，平均的成功率从海外来看大概在10%，因为他先要做临床前的筛选，进入临床之后，一期临床是安全性实验，这里的成功率统计学上大概在60%，二期临床是有效性实验，平均在30%多，三期临床大概平均又是60%多，之后还有90%多的获批概率，这4个数字是一个相乘的关系，不是相加的关系，最后算出来只有10%。所以对于研发工作人员来说压力是挺大的，相当于是赌玉，或者相当于是一个高风险的赔率游戏。但是对于研发的外包公司来说，就是帮助他们一起去做研发工作的这些，我们叫CRO或者叫做外包生产的CDMO这些公司来说，它是属于稳赚不赔，只不过每个赚的比例没有那么高，但它是稳赚不赔的。所以从赛道角度来说它也会受益。包括下游的，像伴随诊断，大家知道有一些肿瘤得了以后可能是需要做基因检测，这里面有用二代测序的方法，就是NGS的方法，还有PCR的方法，我们现在做新冠检测也是用这种方法，这种做法大体上可以知道你这个人有没有突变。如果你这个人得的是肺癌，有突变的话，就可以用市场上的药，那你去试试看。吃了如果再有进展怎么办？就去测有没有其他的突变，然后还有下一代的药继续使用，所以这种就叫伴随诊断，这也是会受益的。

第三块我们来说一下医药的投资，大家遵循什么样的纪律，这个也是大家比较关心的。因为从今天的分享，因为我们是分析师，从合规角度来说没有办法跟大家谈个股的问题，但是谈一些方法是没有问题的。医药这个行业，首先大家要坚信这是一个好的赛道，我在医药行业投研，博士毕业以后做这一块做了接近十年，今年马上是第十个年头了，看了过去接近十年的行业成长，在2010年的时候医药行业的市值大概占到A股市值是3%，今天是7%点几，所以这是一个非常好的成长性行业。巴菲特他老人家曾经有过滚雪球的理论，第一是雪要够厚，第二是坡要更长，在医药行业也是这样的行业，第一雪还是很厚的，很多企业的净资产收益率方面回报还是不错的，第二这个赛道也够长。医药行业我做过统计，截止到2018年的年报大概有14家公司过去十年都是每年正增长的，大家觉得每年正增长，只要有1%的正增长也算，这个好像不难，但其实是非常困难的。食品医疗这么大的行业就一家公司达到这个标准，就是贵州茅台。第三这个行业是一个抑制化行业，什么叫抑制化？它的逻辑不太一样。像有的赛道，比如同仁堂、云南白药、东阿阿胶这个就叫医药消费品，有点像卖食品饮料的逻辑，大家看品牌、渠道、管理层。有的就比如有点像商贸零售的逻辑，比如药店，专科连锁医院，你要不断开店，不断做并购。有的有周期品的逻辑，比如大宗原料药、维生素C、维生素D这些东西，有点周期品的逻辑。炒股的朋友知道有一个词叫“苹果产业链”，抱上上游的一个大企业的大腿，CDMO行业，就有这样的产业逻辑。

那在这里面创新药又有一定的科技股的属性，它其实是有一定波动性，药品研发有不确定性，但是出了好的品种，高回报也是有的。在这里面我觉得投资人大概率是两条路径，一条是把自己变得足够专业，如果你是生物医药背景出身或者你不是这个出身，你愿意花大量时间去学习这个背景知识，自己去补课，这是一个不错的路径，但这确实需要花很多时间。第二块就是去投资合适的管理人，指数的或者是主动的都可以，找一些优质的公司的组合，大家长期去持有，这个也是可以的。我相信如果大家对这个赛道有了足够的了解，如果对这个赛道当中优秀的管理人有了足够了解的话，我相信长期持有大家是会获得令人满意的收益，医药就是这样一个比较有魅力、有趣的行业。我今天的分享先到这边，接下来我把时间交给鲁总，谢谢。

鲁亚运：感谢徐总的精彩分享。刚刚我看到有很多网友对很多个股提出来疑问，但是刚刚徐总也说分析师因为合规原因，没有办法去点评个股。有两位网友问了两个问题，再请教一下徐总。

第一个问题，医药板块最近创了新高，或者是在高点，您觉得医药板块估值贵吗？第二个问题，网友问创新药开发成本比较高，专利只有十年，价格一直降，您怎么看？

徐佳熹：先讲一下第一个问题，讲的是估值问题。医药板块历史上从来不是一个便宜的板块，这个我实话实说，再便宜的时候，它比很多消费类行业还是贵。但是我个人的观点，一个行业的估值体系是由几个层次决定的，一个就是大家最熟悉的逻辑叫增长快，估值也高，这个就是所谓PEG的逻辑，我简单介绍一下，相当于用你的股价去除以每股的盈利，出来的倍数这个就叫PE水平。把这个倍数跟你的增速相对比，比如说增长30倍，那你的PE就是1，这个就认为是一个相对或者合适的角度。从PEG的角度来说，医药会比很多的消费行业显得要贵，确实是这样的。

但是医药又有另外两个层次，第一个我们就讲它的可持续性好，虽然当下贵一点，但是如果每年都能有增长，你能增长十年，每年有波动性的这种公司大家愿意持有，这是一个点，就是刚才我讲过过去年在消费者当中医药连续增长的公司是数量最多的。第二个就是确定性相对来说好一些，比如研究员做预测，能比食品医疗、商贸零售、纺织服装预测的更准，大市值的公司大家都可以把盈利预测缩在五个点左右的范围内，如果超过这个范围大家就觉得是超预期或者低预期。那相反，食品医疗也好、餐饮旅游这些板块很难缩到这么小的范围，所以这个就是确定性。当确定性和持续性好的时候，会有更多的钱愿意去买你这个赛道，所以总体来说你的估值会适当的高一些，这是我跟大家分享一下看法。

第二个问题，我们来打个比方，我在我们团队当中做过一个小调研，我说同志们举个手，假使说小时候用过庆大霉素或者土霉素的请举手？我做过的统计，85年前生人的，大部分人小时候用过，90后生人的基本上全没用过，说明什么问题？庆大霉素有一部分会致聋，换句话说，对于药品跟普通消费品不一样的，30年前你用的药今天你是不用的，你今天关心的那些创新药，这些东西30年前是没有的，中国没有，美国也没有。

我给大家展示一个图，大家会觉得两个类型的公司其实是差不多的，都好像是消费类的企业，但是普通消费品的公司它是往上走的这样一个曲线，相当于30年前你喝茅台、打酱油，你现在还是喝茅台、打酱油，就是换个包装而已。但问题是30年前用的庆大霉素现在是没人用了，30年后用的单抗提尼现在是没有的。所以对于医药来说，你始终不要担心最早的这个产品30年以后或者5年、10年以后它降价会怎么样，它5年、10年以后它的价格会降的它妈妈都不认识，但是那个时候会有新的品种上来。所以医药行业就是在这样一个波峰波谷之间不断积累出这样的长期成长的现金流，就是这样的一个逻辑。

所以我们倒回头来说，这个就可以让同仁们看到医药行业的核心是什么，特别是对于创新药。控费降价永远在路上，但是只要有后续品种你就不用太担心。谢谢。

鲁亚运：感谢徐总的精彩分享。给大家介绍一下创新药指数以及跟创新药指数相关的ETF，总结一下刚才徐总给我们的分享，大家对于医药板块最近的一个看法或者担忧，我觉得主要还是基于医改之后对降价的担忧，可能会影响到医药企的利润。刚刚徐总也说了，降价是一方面，但首先创新药是一个避雷比较高的细分领域，其次改革之后，像一些创新药它进入医保的周期大幅缩短，还有一个以价换量，以往价格偏高，现在通过以价换量的方式，药企的利润并不会有一个明显的下滑。

听到徐总概括创新药有两点，一个就是确定性，一个是持续性。简单来说，确定性我觉得它是医药板块当中的高科技，创新药它兼具了两个属性，一个就是消费品，消费品具有持续性，因为它是刚需的，因为很多创新药适应症都是癌症，癌症是特别刚需的，所以我觉得药品这一块它有一个很强的持续性，创新药是医药板块当中的一个高科技。

我个人认为，对创新药的定义其实跟它的字面意思很相近，刚刚徐总说得是比较专业的，就是针对于某个靶点还没有类似的上市药，如果咱们这个药是新的，那就是创新药。简单来说，创新就相当于是市场上还没有类似的技术能够适用于某个癌症，然后你研发出来之后，这个药就叫创新药。其次，咱们今天要提到中证创新药产业指数，我们这个指数是将创新药的研发，外包的一些企业，创新性疫苗，创新药产业链相关的成分股，都会把它纳入到创新药指数当中来。

我今天这边主要给大家从两个角度来讲一讲，刚刚徐总给我们很细致的，从《我不是药神》这部电影讲到国内创新药发展的情况。我这边主要侧重于中证创新药产业指数它有哪些亮点，包括这周正在发行的创新药ETF有哪些优势，给大家做一个补充。

说到指数基金，大家知道最近有一类基金特别火，叫ETF。ETF分为股票ETF、债券ETF、商品ETF、境外ETF和货币市场ETF，分了五大类。股票ETF当中又可以分为行业类的、主题类的，比如行业主题类的有像5G、半导体、新能源汽车等等这些都有相应的ETF，还有沪深300、中证500这都是股票型ETF。我们这次正在发行的创新药ETF，它属于行业主题的ETF。ETF为什么最近两年慢慢被大家所熟知或者被大家接受？我觉得最主要的原因就是说它不仅解决了大家选个股的难题，帮助大家通过指数投资的方式去分散风险。另外一方面大家会发现，如果说我们选对了行业或者指数，它的赚钱效应也是很明显的。我看很多人都问到这个实数里面有哪些成分股，我待会儿会给大家介绍一下。

从创新药ETF这个名字当中我们能够明确知道，我们这只ETF是投医药板块当中的一个创新药细分领域。怎样的算创新药？刚开始徐总也给大家介绍了一下什么叫创新药。无论是创新药里面的研发还是创新药产业链当中的其中一环，无论哪一块，我觉得现在都是处在一个景气度向上周期里头。我给大家举个例子，我们这个指数编制的时候它是先通过流动性的，把A股3700多个股票，后面流动性不好的20%的股票先剔除掉，在剩下的80%里面，就是符合我们定义的，具体的定义就是包括但不限于研发投入强度高的公司、有创新药药品在海外和国内已经上市，以及在创新药研发产业链的公司，就是说这个公司即使还没有上市创新药，但只要他有研发或者研发过程当中有投入，我们就会把它列到创新药指数当中来。但即使是这样，我们会发现创新药指数目前成分股是36个，也就是说，A股市场满足我们这个条件的只有36个，所以大家可以看到国内创新药其实是处于一个起步阶段，或者是冉冉升起的一颗新星。从另外一个角度来看，国内A股市场上这个创新药是一个稀缺标的，其次它是有一个特别大的增长潜力。

刚刚我们提到这个指数，我们这个指数具体叫做中证创新药产业指数，我们这个指数代码是931152，这个代码很重要。大家会关心创新药ETF里面有哪些成分股，大家都很关心我看好的成分股在不在里面，大家都可以去搜931152这么一个代码，大家就能够在行情软件里面查到创新药指数的具体成分股以及这些成分股的构成。

再具体来说，我们刚刚说到创新药指数它36个成分股，931152，叫中证创新药产业指数。它平均总市值是436亿，平均自由流通市值是211亿，总市值超过1000亿的有2家，小于100亿的有4家，所以总的来说，创新药指数它里面成分股的市值分布主要集中在200-500亿之间，跟中证500差不多。

有很多投资者问到，之后医药板块当中有成分股满足条件的，比如说有些上市公司开始转型做创新药了，我们会不会把这些股票纳入到成分股当中？我们这个指数它并不是一成不变的，我们每半年，大概是6月份和12月份都会有一个调整，就是成分股的调整，我们研究员也好，指数公司也好，基金经理也好，我们会去紧密跟踪目前市场上满足或者开始转型，仿制药往创新药投入的企业我们会做一个关注，如果说我们觉得未来它是慢慢在创新药研发这一块的权重会提升，我们会把这些成分股纳入到我们的指数标的里面来。

还有问到中药算不算创新药？我觉得徐总也可以给大家来解答一下。我个人认为，只要还没有上市的品种，中药就看我们怎么划分了，我觉得中药也有创新的成分在里面，但目前我们指数里面大部分还是以西药为主。

目前我们这个指数成分股是36个，调整指数的话指数公司会公告，大家也可以在行情软件里面，就是到6月份或者12月份的时候去看一看咱们这个指数它的成分股变化。ETF是一个比较特殊的基金品种，大家也可以根据基金公司官网或者交易所的网站，它每天会公布一个申购赎回清单，清单里面大家可以看到具体的指数权重，那个指数权重是每天实时的我们都会看到。所以说我们可以根据这个清单来看有哪些成分股被调进去，或者哪些成分股被剔除。

我们接下来说，ETF它是一个可交易的指数基金，ETF最大的一个特点就是它的仓位比较高，一般的指数基金，比如像LOF它的仓位是95%，ETF最大一个特点它上市之后几乎是满仓的仓位。假如大家投了我们创新药ETF，上市之后创新药指数涨了5%，那ETF净值相应当天也差不多能够涨5%，如果下跌5%，那ETF的净值也差不多会跌5%。所以说ETF最大的一个特点就是它的仓位比较高，基本上是满仓。所以大家拿它当一个指数型投资工具的时候，它的弹性相对来说比较大。

第二个亮点，我觉得也是医药大板块近期相对优势比较明显的。首先是这个疫情，新冠疫情让大家对整个医药板块的关注度比较高，医药板块它的核心资产今年没有明显的风险，之前医保局的政策我觉得在2019年的时候这个预期被市场消化的差不多。今年市场对宏观经济的担忧？医药板块是一个非周期也，在经济减速期里面，我觉得医药板块特别是我们创新药领域，只要它自身的稳健增长还在，那板块就有一个配置价值。刚才我们徐总也讲到，A股里面有十几家医药公司它连续十年是正增长，我觉得创新药是医药板块当中比较核心的一个资产，它的业绩表现，像复星、恒瑞它营收的业绩表现都还不错。

第三个亮点，去年科创板推出之后，加上贸易摩擦事件的一个催化，大家都在强调核心技术自主创新。刚才我们一直在强调创新药是医药板块当中的一个高科技品种，上交所出了一个文，关于科创板上市公司推荐的六个重点领域，创新药也在重点推荐的领域里面。所以创新药目前是符合国家鼓励发展的一个大方向。其次，刚刚徐总也提到估值这一块，科创板的推出也有利于主板创新药估值的提升，为什么这么说呢？大家都知道A股的估值或者A股的上市它可能都会考虑它的连续盈利，但是科创板推出之后它对盈利条件有所放宽。目前，创新药它是属于前期投入特别高，有可能也有投入之后失败的风险，所以它的估值并不适用于传统的估值方法，是按照它的创新技术能力或者研发管线的价值去做估值。所以说对标海外的话，科创板的推出一定程度上也有利于主板相关创新药企业估值的提升。

第四个亮点，咱们这个创新药它需要巨大的资金投入，但我们会发现，目前A股市场上这些药企的研发资金的支持是跟得上的，资金来源也是多元化的。创新药它研发费用部分是来自于传统的业务，比如仿制药的利润支撑他做一个转型，另外还有刚才徐总提到CRO这些研发外包企业的快速崛起，它能够一站式的服务，能一站式帮助传统药企去实现转型。除了药企的利润支撑以外，包括现在目前一级市场融资，包括科创板推出，这周末《证券法》的修改，未来会越来越向好科技新兴类的企业在一级市场融资的门槛会放宽，相对来说便于他们去融到资，去做转型。另外就是政府的补助，大家可以从新闻当中看到，包括2018年、2019年和今年都多次强调，包括创新器材，2月20多号政治局会议有提到要加大试剂、药品、疫苗研发的力度，医疗设备这些领域的加快发展。所以说我觉得只要创新药行业能够维持一个比较可观的收益水平，就会有一定的资金投入，国产的创新药获批上市对整个行业来说是一个正向反馈。

第五个亮点，创新药指数过往业绩还不错。刚才徐总说到，A股医药板块它的一个正增长，对于投资者来说特别关心我们这个指数的收益率水平。创新药指数是2014年12月31号推出的，我们可以查到，从2015年初以来，中证创新药指数它的涨幅水平。目前我们统计截止到今年2月19号它的累计涨幅是131%，年化收益率是17.7%，所以大家感受一下我们创新药指数从2014年12月31号推出以来到今年2月19号，它的年化收益率达到17%，跑赢了主动的股票型基金。创新药指数跟医药大板块来比，它的超额收益也是比较明显的，从2014年年底到今年的镇服是130%，医药板块同期涨幅是51%，所以说我们会发现，创新药指数为什么我们说它是医药板块当中最值得关注或者是景气度向上周期的这么一个板块？主要是看它过往业绩表现。

刚才有投资者问到，ETF基金有缺陷，有挤兑情况出现会大跌？ETF是一个比较特殊的品种，传统的基金它赎回或者申购都是按现金申购和现金赎回，ETF赎回是给到股票，所以它相当于中间有一个环节，咱们要赎回，基金经理并不会做一个减仓操作，而是直接把股票给到你。

很多人问931152搜不到？大家可以去中证指数公司官网上面搜一下，输入931152这个代码，就能看到这个指数的编制方法以及它最新的成分股的构成，可能行情里面还没有更新。

我认为目前指数主要是一个分散化投资，既然它是一个分散化投资，比如说像沪深300有300个城府股，创新药有36个成分股，它比一般基金的成分股或者它的持仓个股会要多一些。所以相对来说，因为它成分股比较分散，而且成分股的权重基本上目前都是按照它的流动性来做一个加权。也就是说，指数里面权重最高的一般是流动性最好的，流动性差的相对来说它的权重会低一点。即使赎回拿到股票，那它也会根据流动性做一个匹配，流动性大的这些权重大一点，拿到股票多一点，相应来说对市场冲击也会小一点，这也是指数投资最大的优势，就是说分散风险，因为它根据自由流通市值加权，大家在去买这个指数也好或者卖这个指数也好，它已经通过指数编制的方法相应的减少了这部分卖出冲击的成本。

刚刚有投资者问到创新药是第一只医药ETF？它是这样的，目前市场上包括创新药一共有10只医药类的ETF，包括医疗，但是咱们这个创新药是医药板块的一级行业，它是一个大板块，大板块下面还有很多细分板块，比如说医药销售、医疗设备、医药研发等等它有很多细分领域，那咱们这个创新药是医药下面的细分领域，就是创新药细分领域当中的第一只创新药ETF。

我们来比对一下，创新药指数跟目前市场上已有其他的医药类ETF指数来说有什么优势？我这边有一个数据，因为直播也没法展现给大家，我给大家口头说一说。创新药指数最近一年的收益率表现是48%，最近三年的收益率表现是66%，最近五年收益率表现是112%，我们看最近三年和五年它是跑赢了其他医药类指数，特别是最近五年创新药指数是唯一一个指数收益率超过100%的医药类指数，其他的医药类指数涨的最好的像沪深300医药卫生指数，它近五年涨幅是77%。这也从另外一个角度验证了创新药是一个比较不错的值得关注的标的。

第六个亮点，我们可以参照海外的经验。刚刚我们一直说到创新药是一个高投入的产业，其实高投入产业也会带来比较高的回报，我们以美国股市为例，大家都知道美国有纳斯达克指数，纳斯达克下面还有一个细分指数叫纳斯达克生物技术指数，这个生物技术指数从2000年-2019年年底它的累计表现，大家都知道纳斯达克最近十几年是一个大的牛市，但是纳斯达克生物技术指数它在纳斯达克指数表现这么好的情况下还跑赢了它200%的收益，所以说从海外的经验来看，这些高投入的或者科技含量比较高的产业，有可能资本市场也会给它比较高的一个回报。

刚才有很多网友问到怎么参与？我最后会给大家介绍咱们这个创新药ETF它的发行情况。最后我们从陆股通的持股情况，我们发现医药板块也是配置的热门选相，陆股通是我们常说的北上资金，我个人觉得北上资金也是一个很好的短期的股市行情的风向标，大家可能会留意到，特别像上周连续五天北上资金是净流出，上周行情波动比较大。今天我们看到北上资金又开始净流入，可能长期来看并不能代表什么，但是短期来看，北上资金是一个很好的风向标去衡量短期行情的一个波动或者是短期行情走势。

我们从北上资金的持仓情况来看，我们会看到医药板块是仅次于食品饮料第二大的持仓行业，大家知道北上资金特别喜欢配置长期的或者长期盈利逻辑比较明确的企业，这也反映了医药板块具备一个长期的配置价值。随着未来金融市场的放开，我们觉得外资流入会越来越多，在一定程度上也会提升医药板块的配置价值。

刚才我们给大家介绍了几点创新药指数的亮点，今天第一天正在发行的创新药ETF，最重要的信息来了，它的认购代码是159992，发行时间是从今天开始到下周五，两周的时间，从3月2号到3月13号。认购费率，管理费上面它是每年千分之五的管理费，托管费是每年万分之五的托管费。我要强调一下，创新药ETF它的托管费比目前市场上绝大多数股票ETF都要来的低，比市场上其他的股票ETF在托管费上面要便宜一些。

认购费率方面是小于50万份是千分之八，50万-100万份认购费是千分之四，大于100万分认购费固定每笔是一千元。大家有问到规模，因为我们现在还在募集，但是从目前股票ETF发行情况来看规模是没有上限的约束，但是具体募多少，还要看最近两周的市场行情包括各个代销渠道的发行情况。但是目前从基金的发售公告来看，还没有看到一个规模的限制。

最后再给大家总结一下创新药ETF的优势。首先它作为ETF，它几乎百分之百的仓位，所以它紧密跟踪创新药指数，指数投资的话能够分散风险，能够免去选个股的麻烦，也能够避免因为单只的黑天鹅导致的净值大跌。我给大家举一个例子，2019年长生生物出了疫苗事件之后，长生生物跌到90%几在一个月里面，但是医药板块跌了9%，所以大家会发现即使遇到这么大的一个黑天鹅，2019年中间有一段行情也是回调。即使遇到个股黑天鹅，它的指数跌幅可能会比个股好很多，这也是指数投资最大的一个亮点，就是说它能够避免因为单只股票的黑天鹅导致咱们这个指数有一个大跌。

其次，创新药ETF它是医药板块当中的高科技，它是医药板块当中比较具有前景的细分领域。它过去的表现，我们给大家讲了，它过去五年、十年的收益率水平，包括年化收率水平，也是可圈可点的。创新药ETF也是全市场第一只跟踪中证创新药产业指数的ETF，所以目前在这个疫情的背景下面，包括创新药，刚刚徐总讲到确定性和持续性这两点，我觉得医药板块是热点，创新药算是热点中的一个热点。

最后，在目前国家政策的支持下，包括创新药它有很多研发人员，我们说叫工程师红利，未来有望开始创新药比较不错的一个投资机遇。

如果对创新药感兴趣的投资者，大家可以关注一下这周正在发行的创新药ETF，认购代码是159992，大家特别关心里面有哪些成分股？我再重新给大家讲一下，成分股可以在中证指数公司的官方网站上面输入指数代码931152就能够看到具体的成分股的构成。我觉得成分股，特别是前十大权重股可能大家比较感兴趣。

我这边的分享差不多就这些，看徐总这边有没有什么需要补充的？有关于刚才我讲的这一块有需要补充一下的？

徐佳熹：我这边没有更多的补充了，在当下比较特殊的时期也祝愿各位直播间前的听众们身体健康、投资顺利，谢谢大家。

鲁亚运：谢谢徐总。我也祝直播间的各位网友保护好自己，虽然疫情国内已经有效的被遏制住，但大家还是不能放松警惕，该出门戴口罩的时候戴口罩，勤洗手还得勤洗手，最后祝愿大家鼠年身体健康，谢谢大家对银华基金和兴业证券的支持，谢谢大家。