新华基金张霖:云计算是5G科技周期皇冠上最大明珠 看好四方向

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新浪财经讯 2020年3月4日（周三）10：30-11：30邀请新华基金研究总监张霖做客新浪财经《基金直播间》，分享主题为：云时代投资机会及估值体系重构。

她表示，现在我们处在了第四轮科技周期的起点，以5G为首的这样一个标志性的科技革命逐步会给我们人类的生产和生活带来再一次的巨大变化。从2019年底开始，基本上处在周期的起点，如果说这是一个新周期的开始，我们说5G假设是这轮科技周期的皇冠，那么云计算就是这顶皇冠上面最耀眼的明珠。

因为根据Gartner曲线的规律报告来看，云计算现在正好处在泡沫谷底期逐步进入到光明期的黄金线。渗透率方面，2018年的时候整个云计算它的渗透率目前处在一个10%左右的阶段。但是2020年的时候云计算渗透率就要达到21%，随着云计算的高速增长，我们相信它应该很快就会达到30%左右的爆发临界点。

当然虽然说云计算有非常广阔的前景，但是和国外还是有比较大的差距，比发达国家落后3-7年。2009 年从阿里云诞生、中国移动云计算平台“BigCould”计划启动算做中国云元年开始，亚马逊的商业成功也带动了中国互联网公司对云计算的投入，腾讯云、华为云等在国内云计算市场发展起来，并开始向海外扩展。而2020年，也是云进入拐点加速的才刚开始。在政策推进、企业需求拉动信息化率提升、技术成熟、国产化环境催化等因素共同作用下，我国信息技术行业向云计算架构迁移的进度有望加速。

她进一步介绍了云计算产业的特点及未来发展趋势。“云结合了并行计算、效应计算、分布计算，最后我们将结果合并的一种超级的计算方式，云计算可以分成Iaas、PaaS、SaaS三个架构来区分的，这个产业整体是对应一个万亿市场，它可以说在未来是呈现着三大趋势，第一就是马太效应，第二就是整个增值它是不断的会有一个增值应用的抬升天花板的趋势。第三我们说它会呈现一个中国有望会出现弯道超车的态势。”

对于投资机会，她表示，未来三五年一定诞生出来很多关于云应用的一些巨头，具体看好四个方向：云办公、云教育、云医疗和云政务。对于估值问题，她坦言“云的这些公司的估值如果用传统的PE方法来看确实都是五六十倍、六七十倍，我们认为在云的时代应该用更多元化的估值方法来进行估值体系的重构。不同类型的企业我们用不同的方法，不同的生长周期、生命周期的公司我们也要用不同的方法。”

直播实录如下：

新浪挖掘基：如何从一个科技的大周期来看待云计算的产业

张霖：我们现在已经经历了四轮科技周期，从1990年-2000年的时候，当时美国的信息技术产业是快速发展，IBM把我们人类带进了一个PC时代，当时也诞生了像因特尔、微软这样一些大牛股。第二轮的科技周期是从2000年-2008年的时候，当时随着2G和3G技术应用，我们的互联网渗透率是进一步的提升，我们看到当时高通、诺基亚、三星这些巨头开始崛起。第三个科技周期是从2009年-2018年这十年左右的时间，因为4G科技革命的到来，使得我们进入到了一个移动互联网时代，当时海外有一些移动互联网和云计算的巨头也逐步出现了，比如说像亚马逊、苹果、腾讯、阿里等等这些。现在我们说是处在了第四轮科技周期的起点，以5G为首的这样一个标志性的科技革命逐步会给我们人类的生产和生活带来再一次的巨大变化。

我这几轮的周期有一个共同的规律就是大约在10年左右的长度，其中上行周期大概会在3-5年左右的时间维度。从2019年底开始，基本上处在周期的起点，如果说这是一个新周期的开始，我们说5G假设是这轮科技周期的皇冠，那么云计算就是这一定皇冠上面最耀眼的明珠了。根据Gartner曲线的规律报告来看，云计算它现在正好处在泡沫谷底期逐步进入到光明期的黄金线。除了位置之外，再看渗透率，Gartner曲线也告诉了我们一个规律，2018年的时候整个云计算它的渗透率目前处在一个10%左右的阶段。但是2020年的时候云计算渗透率就要达到21%，随着云计算的高速增长，我们相信它应该很快就会达到30%左右的爆发临界点。

【Gartner曲线，它是技术成熟度曲线，它能够把科技一些细分的方向划分为五个不同的产业生命周期阶段。分别是从最早的萌芽期，到泡沫期，再到谷底期，然后进入到光明期，最后是成熟期，有一点像N型走势的曲线。我们可以看到在曲线的右端，比如说像光伏、风电、高铁、特高压等等这些属于相对比较成熟的阶段。在这条曲线的左段，比如量子通信、人体器官的3D打印，这些处于比较萌芽期阶段。】

虽然说云计算有非常广阔的前景，但是和国外还是有比较大的差距，比如像美国从06年开始做云的产业，2013年初具规模，到2018年云计算的规模达到了3058亿美金，也就是说，它在9年当中已经上涨了差不多有420%这样的一个快速增长。那么我们国家目前来看，是比发达国家大概落后6-7年左右的差距，我们是以09年阿里的云诞生作为标志，可以看到像亚马逊这样的一些商业成功它也是给我们中国的互联网公司带来了一些很大的推动，包括像腾讯云、华为云，他们也在国内的一些云市场快速发展起来，并且也逐步进入到了加速拐点期。从5G建设上也印证了这一点，因为我们在2019年的时候，大概5G基站只有13万站，根据中国联通和中国移动的规模，在今年、明年分别要达到70万站和100万站，这个增长是非常快的。5G用户数去年年底也只有大约1000万左右，到今年根据运营商规划，今年年底有望突破2亿用户。

韩国5G商业应用上我们做一个借鉴和对比，是2019年4月份正式开始商用，到2019年年底的时候，它的5G用户渗透率达到了10%，而5G流量占整个流量是20%。每一个用户平均下来单月的流量就已经达到了几十个G，所以我们可以看到在5G时代随着VR和AR的应用，以及包括一些高清视频、高清会议的应用，它的流量增长是过去4G的10倍以上。我们也可以看一些关于云计算领先性的指标，那就是我们云巨头服务器的支出。

云计算的这些服务器他们呈现的也是会有一定周期性规律，2018年相对来讲是小年，但是在2019年二季度的时候整个资本支出已经是逐步的触底回升，在2019年三季报增速是明显收窄，到2019年四季度资本支出的增速已经开始转正，并且同比增长了17.8%。总的开支，从美国的四大云计算厂商来看，光这四大已经超过了运营商，达到了190亿美金，这一个季度创下了一个历史的新高。

新浪挖掘基：云计算这个产业有哪些特点和趋势和运用场景？

张霖：云结合了并行计算、效应计算、分布计算，最后将结果合并的一种超级的计算方式，云计算可以分成Iaas、PaaS、SaaS三个架构来区分的，这个产业整体是对应一个万亿市场。云产业，在未来呈现三大趋势，第一就是马太效应，第二就是整个增值它是不断的会有一个增值应用的抬升天花板的趋势。第三它会呈现一个中国有望会出现弯道超车的态势。

它的三个特性：第一是便携性，第二是经济性，第三是延展性。便携性的话，比较好理解，在云计算的时代，可以通过非常方便的方式，不需要让你用复杂的设备安装，不需要去部署MCN，不需要安装电脑硬件，你就可以随时随地的从云上去取得你想要的一些应用，帮助我们的普通客户、企业完成每秒高达十万亿次的运算能力和你所需要的业务要求。

从经济性的角度来讲，可以说是整个存储成本，就是传统计算方式和数据运营中心存储成本的1/10，而带成本云计算是比传统的方式能够节省1/2，计算处理能力也只有原先的1/3左右。所以使很多中小企业，可能小微企业用不起原先巨额的IT支出，也能够现在以非常低廉的架构来进行运作，能够享受到我们这个时代的进步。

第三是延展性。我们全球的话，云计算规模非常庞大，大概是三千多亿美金，但是我们看国外它是一个什么特点呢？它的Iaas、PaaS、SaaS三个规模的结构占比分别是20%多、10%几和60%多，基本上SasS层会占到它的基础IasS层一些硬件设施体量的三倍到四倍左右，而我们国家是倒过来的。打一个形象的比喻，国外的云计算产业可以把它想象成一朵巨大的蘑菇云，或者说想象成一棵大树，它在基础设施IaaS层基础之上所诞生出来的云的应用和云的服务，就像是树冠上枝繁叶茂无数的花朵和果实一样，但是在中国这个结构目前还像是一个金字塔型，说明我们国家目前云的应用相对来讲还是比较微小，更多是处在比较初期的，在修建高速公路阶段上，在高速公路上并没有跑车。未来三五年一定诞生出来很多关于云的应用的一些巨头。

新浪挖掘基：具体有哪些投资机会？

张霖：我们认为有四个方向，云办公、云教育、云医疗和云政务。

首先说一下云办公，这次疫情来看，可能每个人都体会到了云办公的好处，和传统云的办公方式相比，维护也非常的简单。比如一些路演，基本上以前的一个卖方研究员他一天路演也就是4场，上午、中午、下午、晚上，现在他一天通过云上的直播大概能路演16场，整个效率比以前要提升了4倍以上，以前像云的会议，一年大概会办四五百场，但是春节之后，从疫情到现在开始就已经到了150场左右，几乎占了过去全年的1/3。所以。我们可以看到这个对于企业效率的提升，成本的节约可以说是非常明显的。整个市场的空间非常可观，在2018年的时候这个市场大概只有接近200亿左右，但是随着5G时代的来临，效率的提升，以及疫情使我们办公习惯的改变和培养，使得我们这块每年30%以上的复合增速来进行增长，预计能达到1000亿，未来也会达到2000亿的市场空间。

第二是云教育。在中国很多地区，包括北京教育资源不平衡所导致学区房价位居高不下。如果通过云教育的方式实现校内课堂的全国普及和推广，使得优质师资力量能使全国的师生们都能够有所分享的话，这个问题就会有所缓解。一年大概会有360万个班级的体量，如果每个班级采用这样一套系统的话，这个市场空间也会有差不多800亿左右。今年开学以来，我们虽然不能从学校上学，但是我们推出了“停课不停学”这样一些活动，所以使得云教育发展也是非常蓬勃的。

第三是云医疗。这次疫情，云医疗不但是使得武汉地区的疑难杂症，能够实现远程专家的会诊，而且对于医疗资源的普及，包括著名的手术医生，以前是由于手术室的洁净度要求不方便一些新医生去进行学习和观摩，现在这个问题也可以得到克服。对于普通老百姓来讲也是一样的，平安好医生这样的软件，这个云化的医疗方式我认为它的市场空间是非常大的。

第四是云政务。像智慧党建、智慧法院这些方面，全国大概有460万个基层党组织，每个党组织如果用一套这样一个云系统，这个市场空间大概也有100亿以上。所以整体来看，我们认为这个空间是大有可为的。

新浪挖掘基：现在估值怎么去看？

张霖：云的这些公司的估值如果用传统的PE方法来看确实都是五六十倍、六七十倍，用这种方法很难下得了手。我们认为在云的时代应该用更多元化的估值方法来进行估值体系的重构。不同类型的企业我们用不同的方法，不同的生长周期、生命周期的公司我们也要用不同的方法。举个例子，比如偏软件方面的或者说云服务方面的一些公司，我们建议用PS或者是PCF的方法来进行估值。

PCF它指的是企业市值除以自由现金流，或者可以用股价去除以每股现金流这样的方式来进行衡量。比如我们国内做得比较大的做EPR软件的公司，现在已经达到了千亿市值，大家看它的PE好贵，但如果切换到用PCF的方法来进行估值的话，它今年和明年的现金流，我们预计是在37亿和46亿，按照市值来进行测算的话，PCF今年和明年分别对应的就只有35倍和26倍，所以这是为什么我们说最近一直涨幅比较领先的一个原因。我想我们越早的意识到这种估值方法的切换，你会越早的把握住这样一些机会。

像PS的方法我们觉得也是一样的，像海外这样的公司大，云计算的这些公司都是用PS的方法来估值，他们都是10-15倍PS的一个水平。像在咱们国家，大概是在10倍左右，个别公司可能略高一点，这个比较能够反映出云计算公司的一些特点。因为它是处在收入是高速增长，但确实是由于它的一些，包括研发费用、投入，短期来看它的利润现在还出不来，相对来讲还是比较薄的。所以我们说在这个过程里面，可能更多的要去区分一下它是不是将来有足够强的竞争力能够实现云化的成功。如果可以的话，我们说可以根据他云化占比的程度，包括云化拓展的速度、力度来进行衡量，这样的话，我们说就能够给予云化的公司相对比较准确的估值。

我们说云的公司，比如说用PS方法的时候我们需要去注意一些点。它的最基本条件，首先我们看它的收入是不是能够实现高速的增长，比如说有一个云业务30%以上的复合增速，净利率要达到一个比较高的水平，再就是有很高的客户黏性，这意味着将来会有比较好的付费率，大概是这样一个情况。当然了，我们说每一种估值方法都有它的一些不足，但是我们说可以用不同的方法结合起来去给我们的云的公司进行综合估值，这样能够得出相对比较客观和公正的企业价值判断。

用户提问：新能源汽车有研究吗？

张霖：我们非常看好新能源汽车，在我们之前内部的研讨里面我们对新能源汽车也是作为今年的一个重中之重。其实我们从去年11月份就已经开始布局这个方向，新能源汽车肯定是未来发展的重点。因为我们说整个新能源汽车会达到2000万辆左右的规模，虽然现在还比较渺小，我们渗透率会逐年快速提升，所以在这个产业上，在上游、中游和下游都分别找到了非常好的标的，现在也有持仓。

提问：云计算的涨幅比较大，但是跌幅也比较厉害，是不是到头了，或者是回调呢？

张霖：对于问题首先我们要对自己先要做一个了解，您是一个短线投资人还是一个中长线的投资人？如果是短线的话，我们觉得确实不建议客户去追高，需要去云找一些合适的时点来进行建仓。但如果是看中长线的话，我们说整个云计算的发展趋势，不管是科技周期的演进也好，科技周期的时代也好，它未来的发展前途都是无量的，而且是非常光明的，对比海外发展的历程来看我们也是处在一个刚刚起步的阶段，而且我们说这个疫情虽然短期来看对整个经济实体会有一定的冲击，但是凡事都是硬币的两面性，它会带给我们生活的习惯改变，使我们距离云会更近了，每个人都身处在云端之中。而且我们判断，经过了这一次疫情，我觉得中国在未来会更快的成为世界最强的国家，一方面不管是资源配置能力上，还是威慑力上面，都能够给全球的其他国家展示出一个非常好的形象，不管是空运能力还是物流配送能力，还是千万级的医疗人员、专家上前线的调动能力，如果用句古话来讲，这叫做“不战而屈人之兵”。这是对这个产业信心的第一点。

第二从基本面角度来讲，通过全球疫情的蔓延，它反而会加速咱们一些产业走向海外，走向国际化，不仅包括电子产业，包括做全球供应链的化工新材料产业，包括半导体产业，以前国外可能没有给我们尝试的机会，现在如果是国外有疫情了，我们在这一块国产化替代的进程也会进一步加快，这个产业的发展对中国优质的制造资源的输出和成长是非常有利的。如果看长一点，我们把中国看成一个整体来看，来给中国进行估值的话，疫情对我们的影响也就是一个季度，折成GDP全年影响就是1个百分点左右。我相信它并没有改变我们中国整体的估值，反而会更加强大。

第三我们在这一轮的疫情当中，我们是用了相对比较宽松的货币方式，来使得我们的流动性更为宽松，反而成为国际资本的流入国，其他国家疫情正在发酵，资本也不排除会有一些流出。所以整体上来看，我们相信中国将坏事变为好事，在未来的成长当中是一个非常有前景的，并且中国的这些核心资产，尤其是新科技类的核心资产能够得到一些价值重估的过程。

嘉宾简介：张霖女士，金融学硕士，11年证券从业经验。2014年4月加入新华基金管理股份有限公司。历任长城证券研究所所长助理、新华基金公司基金经理。现任新华基金管理股份有限公司研究总监、投资委员会委员。

张霖