【2020】三月展望：政策逆周期放松,市场风险偏好回升

在经历了二月底的“深蹲”调整后，

A股市场在 “小阳春”三月初

迎来修复行情，

后续将如何演绎？

凯石基金根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。

投资环境回顾

经济面

PMI明显回落,疫情影响可能超预期

2020年2月份，中国采购经理指数受新冠肺炎疫情影响较大，制造业PMI为35.7%，比上月下降14.3个百分点；非制造业商务活动指数为29.6%，比上月下降24.5个百分点。

近期针对疫情出台的减税降费、金融服务、租金减免、稳岗就业补助，特别是支持中小微企业渡难关等一系列政策措施逐步落实，目前企业复工率回升较快，生产经营活动正有序恢复。预计3月份我国采购经理指数将会改善。

资金面

流动性宽松，货币利率整体下行

LPR报价下降，货币利率整体下行。2月20日LPR最新报价发布，1年期LPR报4.05%，较上个月回落10BP，5年期LPR报价4.75%，较上个月回落5BP。

央行在春节期间投放较多的短期流动性，又在月末收回，全月央行净回笼3800亿元。货币利率整体下行，近一月R001均值为1.72%，较上期下行29.32BP。两融继续攀升突破1.1万亿，月末北上资金有所流出。全A成交额25号单日突破1.4万亿，成交气氛活跃。

政策面

货币政策灵活适度，财政积极有为

中央政治局召开会议，释放强力逆周期调节信号，提出货币政策要更加灵活适度、财政政策要更加积极有为。发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。

会议强调，要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度。加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展。加快补齐医疗废物、危险废物收集处理设施方面短板。打好防范化解重大风险攻坚战，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。

信贷支持经济增长。2月21日，人民银行召开2020年金融市场工作电视电话会议，强调各分支机构要着力提高货币政策传导效率，加强引导监督，把3000亿元专项再贷款政策快速精准落实到位，加大对受疫情影响较重行业和企业的金融支持。同时要进一步加大对制造业、小微企业、民营企业等实体经济领域信贷支持，为经济增长营造良好的货币金融环境。

国际面

全球疫情蔓延，股市普跌

新冠肺炎疫情在全球呈进一步扩散趋势，股市普跌。黄金方面，市场避险情绪提升，黄金上涨，COMEX黄金近一月上涨3.69%。原油方面，疫情的蔓延导致对需求悲观，原油承压，近一月ICE布油下跌10.01%。

汇率面

疫情搅动金融市场，汇率破7后震荡

本月初因为国内新冠疫情蔓延，汇率贬值破7，而月末的时候疫情全球蔓延开来，国内疫情有所控制，汇率呈现震荡状态。截至2月27日收盘，美元兑人民币即期汇率报收7.0161。近一月人民币指数上涨0.07%，报收113.51点，美元指数近一月上涨1.85%，报收99.16。

A股市场面

疫情对基本面的冲击还待市场反应

春节期间新冠疫情发酵，节后第一天大盘深跌，后强势反弹并收复失地突破3000点，月末受全球疫情蔓延影响，大盘震荡有所回落。

风格上看，创业板表现异常强势，近一月上证综指、沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为0.50%、2.02%、7.91%、13.95%。

风格分化，周期承压，TMT领涨。全月来看，30个一级行业23个收涨，7个收跌。具体来看，计算机（18.64%）、通信（16.00%）、农林牧渔（14.71%）表现相对较好。

债券市场面

避险情绪升温，市场大幅上涨

一级市场整体缩量。受春节和疫情影响，2月份发行缩量。共发行利率债（不包括地方政府债）64只合计5233亿元。地方政府 债发行109只合计3388亿元。同业存单发行16854亿元。公司债和企业债合计发行514亿元。

二级市场大幅上行。受国内疫情及海外疫情双重影响，债市本月大涨。中债总净价近一周上涨1.03%，中债企业债总净价上涨0.81%，中债国债总净价上涨1.15%。中证转债指数上涨3.58%。

三月展望

展望后市，影响市场的几大因素方面：

A股展望

短期来看

疫情及稳增长预期依然是影响市场的主逻辑。

一方面是疫情对国内经济的影响，国内疫情对经济的影响尚未完全体现。疫情对经济的影响包括情绪、企业生产停滞、就业和收入冲击三个阶段，情绪的影响已经得到逐步消化，后两个阶段的影响还需要观察经济和业绩数据，还没有被市场充分反应，因此A股市场本身需要进一步修整，去反应基本面冲击。

再是疫情对世界经济的影响，需要观察疫情在全世界的蔓延情况。虽然国内已经基本控制，但市场普遍担心海外控制力度不如中国，疫情对海外经济的影响会进而影响外需，也会通过影响海外市场的风险偏好进而影响到A股市场。综合来看。要对A股前期大幅上涨的板块需要心存警惕。

中期来看

需要密切关注企业复工节奏和疫情控制结果，根据政治局最新会议精神，未来将加大宏观调控力度，因此无需过度担心疫情对经济的负面影响，积极的财政政策和稳健的货币政策将为稳增长护航。

中国经济依然处在寻底过程中，将会有一部分公司被淘汰，但也必定会有一部分公司脱颖而出成为核心资产，投资者需要通过扎实的研究去挖掘这类公司。后续市场再度调整是很好的再布局、获取长期超额收益的机会。

债市展望

短期来看

疫情也是影响债市的主逻辑，二月前期是国内货币边际变宽变化，月末是全球风险偏好降低，全球疫情蔓延可能进一步让收益率下行，但是空间有限。

疫情长期对经济增长有较大压力，而货币政策料难收紧，此前的震荡市判断可以适度乐观一点，但依然要把握债市合理区间。

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