格上张婷:科技成长是2020投资主线 关注三个方向

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3月5日15：00格上研究中心宏观经济研究员张婷分享：全球波动加大 股市投资机会在哪儿？

主要观点：受新冠状肺炎影响，我国一季度的经济增长将遭受较大下行压力，货币财政政策逆周期调节加速，在当前的政策基调下，A股市场布局方向主要在三方面：科技成长、低估值高股息的周期股以及盈利景气度提升的消费股。

1、我国一季度经济下行压力加大，货币财政双宽松，房地产因城施策加码

新冠状肺炎的出现彻底打破了我国经济一季度弱企稳的预期，消费、投资、出口将出现较大幅度下行，一季度经济增长压力加大。随着我国疫情从爆发期逐渐过渡到平稳期，我国的政策重心也开始转向复产复工以及基建投资的逆周期调节上，预计二季度经济相比一季度会出现明显的反弹。

货币政策：当前稳就业、稳增长是货币政策主要矛盾，进一步降低实体经济融资成本是央行的重要目标之一。近期政治局会议指出，“文件的货币政策要更加灵活适度”，奠定了继续宽松的基调。当前流动性十分充裕，2020年无风险收益率中枢会下移，但大水漫灌不会发生。

财政政策：当前财政政策大幅发力，对企业的减税降费力度非常大。另外，地方债再度提前发行，为基建投资的发力提供资金支持。接下来基建投资将作为逆周期调节的主轴，全年来看，财政政策仍会维持积极状态，但受制于地方政府隐形债务约束，2020年财政政策的发力点在于，在加大地方债发行额度以及扩大赤字率。

房地产政策：当前很多省市均发布了房地产维稳政策，但在房住不炒基调下，类似16、17年全面宽松的概率很小，后续大概率因城施策会边际宽松，房地产政策主要是维稳，稳低价、稳房价、稳预期。

2、投资主线：优质科技成长股+低估值高股息周期股+景气度提升消费股

1）科技成长是2020年投资主线

第一，2019年以来创业板指的绝对增速以及相对增速均出现边际好转。2018年底，受中美贸易摩擦影响，创业板盈利情况大幅恶化，2018年创业板归母净利润累计同比达到-69.4%。从19年开始，创业板以及中小板的业绩绝对增速在边际好转，至2019年三季度已恢复到同比-5.9%。预期2020年整年，在不断出台的政策支持下，创业板盈利增速会继续好转。另外，创业板指的盈利增速相比沪深300指也边际好转，市场风格也逐渐从消费--消费成长齐飞--成长。

第二，2020年无风险收益率中枢下移，有利于估值提升。从近期的政治局会议表态来看，“稳健的货币政策要更加灵活适度”，相比中央经济会议表态，增加了“更加“俩字，接下来降准降息仍然可以期待，且大概率在一季度进行，整体来看，宽松的货币环境仍有利于科技成长。

第三，并购重组以及再融资政策放松。18-19年并购重组政策持续宽松，虽然19年创业板的并购规模仍在继续回落，但20年在5G周期的驱动下，科技成长股的并购重组将逐步活跃，开启新一轮并购周期。近期再融资新规正式发布，迎来大幅松绑，2020年再融资规模将迎来大幅回暖，预计大概率会在1.5万亿-2万亿之间，利好科技成长风格演绎。

第四，科技成长机会主要在三个方向，5G产业链（计算机、电子、通信、传媒）、新能源汽车产业链、医药生物。

2）低估值周期板块：化工、地产、机械设备、建筑材料等

基建投资将成为今年逆周期调节的主力军，当前制造业复工复产以及基建投资逆周期加码将成为主轴，近期各省市的基建投资项目密集发布。因此，可以关注房地产、机械设备、有色、建材等板块投资机会，尤其是分红率较高的优质周期龙头，在无风险收益率走低的背景下，股息率稳定、低估值的个股性价比凸显。

3）低估值、景气度好转的消费股：家电、汽车、生物医药

从房地产投资周期来看，2019年下半年竣工增速开启大幅提升，是支撑房地产投资增速维持高位的重要因素，从经验规律来看，竣工周期一般要12-18个月，此次竣工周期远未结束，疫情影响仅会推迟竣工，但不会消失。从行业景气度来看，竣工周期持续利好家具、家电、建筑装潢等地产后周期性板块，尤其是分红率高的龙头个股。

3、港股仍然是价值洼地，具备更大的投资机会

2019年初至今，港股受本事社会事件以及疫情影响，港股估值几乎毫无扩张，涨幅远远落后于美股以及港股。横向比较来看，恒生指数PE（TTM）仅9.9倍，处于全球最低行列； 纵向比较来看，目前恒生指数PE（TTM）处于历史均值向下一倍标准差的水平；从股息率来看，港股的股息率远高于中国无风险收益率。整体来看，港股未来有更强的贝塔收益，估值修复空间更大。

嘉宾简介：张婷，格上研究中心宏观经济研究员，经济学硕士，拥有5年研究经验，专注于宏观经济以及大类资产配置研究，擅长利用宏观经济数据之间的内在联系，分析各类资产的走势以及进行资产组合的调整。