姚曦：新周期下的基建工程指数投资价值分析

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3月5日16：30广发基金指数投资部指数研究员姚曦分享，新周期下的基建工程指数投资价值分析。

主要观点

新基建就是科技的一些制造成分，包括5G，包括轨道交通，包括工业互联网等，这些都是被统称为新基建。老基建就是我们平常所说的，包括道路、桥梁等这些基建的施工。

今年需要基建投资去对冲内需和外需的下滑，这是从必要性来分析，我们有必要去开启一轮新的基建投资周期。

现在整个市场已经完完全全具备开启新一轮基建投资周期的条件。

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新周期下的基建工程指数投资价值分析

姚曦：各位听众朋友们，大家下午好。非常高兴在这里能跟大家分享一下我们今天的一些关于新周期下的基建工程指数的投资价值分析。

最近大家如果比较关心股市的话，听到比较多的内容应该是新基建和老基建的争论。什么是新基建？新基建说白了就是科技的一些制造成分，包括我们的5G，包括我们的轨道交通，包括我们的工业互联网等等，这些都是被统称为新基建。老基建的话，就是我们平常所说的，包括道路、桥梁等等这些基建的施工。关于新基建和老基建，这几天闹得沸沸扬扬，但是从股市的走势来看大家能够看到到底是新基建还是老基建哪个好一点呢？以这一周来看，这周一我们以基建工程指数为例，这周一基建工程指数上涨了8.44%，在周二的时候是冲高回落，周三是继续上涨。今天收盘的话，也是有小幅上涨。为什么上涨呢？因为在上周末的时候，全国有几个省市出台了一系列的展开基建投资的文件，触动了市场看涨的情绪。

从宏观层面来看，基建的上涨并不是单单的一个特例，因为上周末出台的一些政策导致股价的上涨。那么从宏观层面来看，从宏观经济包括内需、外需，包括货币政策、信贷政策等等方面来看，基建行业拥有了一个开启新一轮投资周期的这么一个总体的条件。接下来我将从宏观，到中观行业层面，再到微观企业层面去给大家分析一下新周期下基建工程指数的一个投资价值，供大家参考。

今天的分享主要分为三个部分，第一部分我会给大家介绍一下基建工程指数的情况，第二部分给大家简单讲解介绍基建工程行业的分析框架以及它的特点，第三部分我会结合当前市场的一轮状况，再结合我们在第二部分讲的行业分析框架，来判断当前市场是不是真的具备开启新一轮基建投资周期的这么一些条件。

首先，对基建工程指数做一个简单的介绍。

中证基建工程指数是以中证全指为样本空间，选取涉足包括建筑与工程业务在内的上市公司股票作为成分股，它主要反映的是基建工程相关领域的上市公司的一个表现。截止到2月28号它的成分股是50只，平均的个股市值是232亿，这是属于一个重大型市值的指数。我们从它的行业分布上面来看，基建工程指数它的行业分布主要分布在基础设施建设、房屋建设、专业工程这三个方面。前五大行业它的权重占比达到了94.9%，可以说它的行业集中度相对来说是比较高的，光基础设施建设这一个行业它的占比就达到了48%。

从前十大成分股来看，前十大成分股权重占比合计是62.4%，它的集中度也是比较高的。我们看一下前十大成分股的组成，包括中国建筑、中国额铁建、中国中建等等，这些都是大家比较耳熟能详的一些企业，都是国字号企业。从2018年全球评选的前十大国际建筑承包商之中，我们中国占了7家，包括中国建筑、中国铁建等等前十大国际建筑承包商都是在我们基建工程指数的成分股里面。换句话说，我们基建工程指数代表的是全球基建行业最高的一个水准。这个大家也应该是身有体会的，被称为“基建狂魔”的这么一个称号，也是基建公司、建筑企业，中国铁建、中国中铁这些公司所赢来的。这是它的行业分布和主要成分股。

接下来再看一下指数的历史走势。指数是从2014年12月31号开始的，那我们就从2015年1月1号一直统计到2020年的2月28号，在这一个区间里面，基建工程指数的累计收益率是266.35%，同同时期的中证全指以及沪深300指数来比，它区间的涨跌幅不如这两个指数的，不如沪深300和中证全指。但是我们可以看到一个特点，基建工程指数它的波动性是比较强的，它的年化波动率是32.65%，比沪深300和中证全指都是要更高的。更强的波动性它代表着什么意思呢？更强的波动性可以在牛市上涨的时候上涨的更多，但同时它也会在熊市下跌的时候下跌的更多，这就是一个波动性代表的意义。为什么要强调这个波动性呢？我们来看一下右边这个表。 打出的这几个年份，从2007年、2008年、2012年和2014年，这四个年份它的基建工程指数收益率，年度收益率都是高于沪深300和中证全指。

我们做一个分类，2007年和2014年是A股市场上面两个大牛市的起点，在2007年和2014年上证中指分别超过了6000点，在牛市的情况下面来看基建工程指数它的年度收益率是要高于沪深300和中证全指。2008年和2012年，大家都知道2008年是全球金融危机，全球股市都在跌，但是2008年基建工程指数跌幅是最小的，相对于沪深300和中证全指，为什么呢？因为在2008年的时候，政府开启了第一轮的基建投资，通过基建去对冲出口和内需的一个下滑。同样在2012年政府开启了第二轮的基建投资，在这一年我们基建工程指数年度收益率要好于沪深300和中证全指指数。这个就可以比较明显的看到，在牛市当中和在基建投资周期开启的时候，我们的基建工程指数它的收益率会更好。

另外一个点就是当前基建工程指数它的情况是怎么样的？从2016年-2019年基建工程指数已经连续四年，每一年的收益率都是负的，在2019年来看，这个指数在所有28个申万一级行业当中它的收益率是排名倒数第一。经过四年的下跌之后，指数经历了一个深度的回调。从这上面来看，指数未来继续下跌的空间也是非常有限的，因为它现在已经跌了非常多了。

第三，我们来看一下指数的成长以及盈利能力。首先我们来看一下它的盈利能力。我们这里主要通过净资产收益率来判断它的盈利能力，从2016年来看一直预测到2020年，基建工程指数它的净资产收益率都是非常稳定的，都保持在10%以上。要让净资产收益率保持稳定其实是一个比较难的事情，因为对于一般公司而言，净资产收益率简单来讲就是利润除以净资产。打个比方，一个企业它的净资产是100万元，它每一年都能够赚取20万元的利润，他第一年的净资产收益率ROE是20%，但如果说他赚到的钱没有完全拿去分红，或者说他赚到的钱没有拿去再投资，那每一年赚20%，五年之后，那个企业的净资产就变成了200万元。但他还是每年只赚20万元钱，他的净资产收益率就变成了10%。所以如果说我们把净资产收益率保持在相对来说比较稳定的情况下就有两种，第一种把赚到的钱全部拿出去分红，分给投资者，那么每一年赚了20万之后，他把20万分出去，他的净资产还是只有100万元，他的净资产收益率一直保持在20%不变。第二就是把他赚到20万元钱拿出去再投资，并且他的再投资收益率不能低于前面净资产的收益率，这样才能保持你的净资产收益率是稳定在当前的一个状况。

从左边的表可以看到，基建工程指数它的净资产收益率常年保持在10%以上，相对来说是非常稳定的，所以的话从这个方面看，基建工程指数它的成分企业，它的盈利能力是非常强的。

第二方面是它的成长性。成长性这里主要是用它的营收增速来判断它的成长性，营收增速我们可以看到，我们这里用三年复合营收增侧，从2017年开始，基建工程指数它的营收增速就出现了拐点，预计到2020年会达到11%，表明它的盈利利润是在不断的增加，从2017年开始。我们刚才讲基建工程指数那么强大的一个盈利能力的前提下面，它的营业收入在不断增长，营业收入更多会把它转变成一个净利润，不管是分给股东的分红也好，或者说他用来再投资，为了企业未来的发展也好，对整个企业来说或者对整个指数来说，对整个基建工程指数来说都是一个比较利好的。

第四，我们判断投资最重要的一个指标就是估值。截止到2月28号基建工程指数它的动态市盈率是 8.03倍，位于上市以来2.6%的分位数，市净率是0.91倍，位于上市以来2%的分位数。当然了，基建工程指数它的价格有所上涨，截止到今天收盘它的市盈率是8.7%，历史分位数也变成了10%。但是不管怎么样来讲，它还是处于一个非常低的市盈率。我们先来做一个对比，首先从市盈率来看，我们这里是以2月28号的市盈率作为指标对比，在所有A股的行业当中只有银行行业的市盈率稍微小于基建工程指数，银行大家都知道是我们公认的一个避险行业，它的市盈率是多少呢？大概是7.9%多，比基建工程指数的市盈率稍微高一点点，所以说基建工程指数当前市盈率的估值是非常、非常低了。

我们把对比放大到国外的市场，我们在前面也有讲到过，全球前十大国际承包商中有7家是中国的企业，全部是在基建工程指数的成分股里面。还有3家是国外的企业，比较出名的是法国的万喜建筑集团，法国万喜建筑集团是在国外上市的，它的市盈率是多少呢？它的市盈率是19倍，也就是说我们国外的同行它的市盈率比我们国内基建工程指数的市盈率贵了近一倍，而且我们的技术，我们的渠道或者说我们的施工能力比他们会更强，因为排在第三的都是中国的企业。从这上面来看，我们基建工程指数就可以很明显的做一个对比，就是比国外的同行来说已经是便宜太多了。

另外一个方面我们看一下市净率。市净率表示的意思就是每个价格所对应的资产价值。现在来讲，基建工程指数它的市净率只有0.91倍，也就是说，现在基建工程指数它一块钱的价格所对应的价值可能会超过一块钱，也就是说，它对应的那些公司的价值会超过一块钱，所以从这个来看，基建工程指数它的价格是明显被低估了。所以这是我们在投资时候更加需要关注的，也就是说它的估值是非常、非常低的。

第二，基建工程行业分析框架与特点。

首先我们来看一下行业的分析框架。大概来看，基建工程行业的分析框架可以分为两类，第一它是必要性，第二它是执行力，怎么去解释这个东西呢？必要性这个东西就是我作为一个政府或者说作为高层来讲有没有必要去开启新一轮基建投资的周期？对于政府而言，它更多考虑的是整个经济增速稳定的问题，我们大家知道一个比较通俗的概念，就是拉动经济增长的三架马车是什么？第一个是消费，第二个是投资，第三个是出口，消费和出口这两个简单来讲就可以用内需和外需这两个方面来概括。内需和外需以政府层面来讲，是不太那么容易像投资那样去主导，所以说当内需和外需下滑的时候，政府还是要维持经济稳定增长，他就必须要通过基建的投资来做这么一个对冲，所以这就是基建投资的一个必要性。

基建投资他可以分为制造业投资、基建、房地产投资这三大块。房地产投资在现在来讲，关于房地产的基本论调就是“房住不炒”，也就是说在未来几年的时间内来看，政府对房地产投资的限制不会得到一个全面的放松。第二是制造业的投资，其实在过去十多年的时间里面我们制造业的增速是非常明显的，但是我们以前增加的只是一些低端制造，现在政府一直强调的是高端制造，是中国制造2025等等这些高端制造的产品，但大家通过这几年的观察也应该能够发现，高端制造我们面临的障碍其实是非常多的，最主要的是来自于外部的打压。高端制造它是作为技术型的投资，我们政府没办法去做一个太大的主导，所以制造业的投资外部的压力也是比较大的。除了这两块来讲，基建投资就可能成为政府手中用来对冲内需和外需下滑的时候导致的一个经济下滑的为数不多的工具之一，这就是它必要性的一个分析。

第二就是它的执行力。执行力这个东西我们简单来解释一下，就是它的外部条件。基建行业作为一个资金推动型行业，它要有比较大的资金，这样才能推动基建投资周期的开启。资金要进入这个行业，从外部条件来看，它是需要比较宽松的货币环境和信用环境去配合它才会有足够的资金去进入到这个行业来开启新一轮的基建投资的周期，所以说这也是政府融资方面的一个问题。另外从产业链的协同和企业微观层面它的经营状况去判断它的投资周期能否顺利的开启，产业链的协同就是说它上下游的，包括上下游联动的一个问题，包括下游原材料的产业周期，另外一个就是从企业的自身情况来讲，包括企业的资金实力，包括施工能力等等这个方面去判断有没有能力去开启新一轮的基建周期。从这几个方面来看，国家的基建能力是全世界第一流的水平，所以说这个基本上是不需要关心太多的一个问题。

接下来我们就从历史的角度去分析一下，就是说这些特点或者说基建投资的分析框架，是不是真的适用。 下面这张图它是基建投资累计的同比增速，出口金额的一个累计同比增速以及社会消费品零售总额累计同比增速。红色这根线是消费，橙色这根线是出口，黄色这根线是基建，这三根线分别表示了消费、投资和出口这三辆拉动经济增长的三辆马车。我们可以看到，在2005年到现在总共是启动两轮的基建投资周期，第一轮是在2008年开始，在2008年的出口和消费是出现了一个断崖式下跌，为什么？2008年是全球金融危机爆发的一年，全球金融危机导致的出口和消费的下滑，对我们国家经济增长的冲击是非常大的，但是我们是迅速的启动了基建投资来对冲经济增速的下滑，在开启基建投资之后，我们的GDP增速也是继续维持在一个比较高的增速，没有受到金融危机特别大的影响，这个就是我们的第一轮的投资周期开启，主要是由于消费和出口的一个增速的下滑。

第二轮投资周期的开启，其实同样也是由于消费和出口的下滑。其实我们可以看到第二轮周期开启的时间是2012年大概第二季度的时候，其实2010—2012年这两年多的时间内，我们的基建投资，我们的出口，我们的消费连续两年都是在下滑的，这也导致了我们的GDP增速从2008年开始之后，它是一直在下降。在这个情况下，我们政府是开启了第二轮的基建投资，可以看到在2012年第二季度之后我们的基建投资的增速是有一个非常明显的增长。同样在第二轮基建投资周期开启之后我们GDP的增速是起到了一个环比正增长的状况。所以，可以断定的是，当我们的出口或者是消费开始下滑之后，基建投资一定是对冲我们经济增长，或者说是保持我们的一个经济不受到特别大的冲击的非常好用的工具，或者说暂时来说为数不多的工具之一。

第二，外部环境。

外部环境主要是货币政策、信贷政策等等两个方面。这两个方面其实是为基建投资的资金是提供便利的，因为只有在宽货币、宽信用的环境下面，你才能够有足够的资金去推动基建的投资。我们可以看到在2008年的基建投资上涨和2012年基建投资增速上涨的两个阶段。红色的这根线代表十年期的国债收益率，灰色的这根线代表的是社融的同比增速。可以看到2018年的那个阶段，我们的社融增速增长的幅度非常大，直接从20%上调到超过100%。十年期的国债收益率也是从4%下降到了不到3%。这就体现了非常明显的一个宽信用、宽货币的情形。同样2012年的阶段也是表现得比较明显，它的社融增速和十年期国债收益率的情况，也是出现了这么一个宽信用和宽信贷的情形。

从历史的情形来看，我们信用的状况对期限的相关性其实是更高的。从过去的数据来看，社融增速与基建投资增速的相关系数达到了0.74，从数学的角度来看，从统计的角度来看，其实是非常高的相关度的。当你的社融在增长的时候，肯定会对基建投资会有比较正面的拉升的作用。

第三，资金。因为刚才讲的不管是外部的货币环境还是信用环境也好，它都是为资金提供一个可以进入的环境。只有在宽货币、宽信用的环境下资金才能够更容易进来，但是资金才是推动投资的最直接的推动力。在过去几轮的时间里，基建投资的资金到底从哪里来？2008年的周期里，*号多少就代表资金来源的多少和强弱。2008年第一轮的基建周期里，政府资金、国内贷款基本上是基建投资的主要来源，国内贷款是地方政府向国内的贷款，基建资金最主要的来源是地方政府的土地出让金。2020年之后，包括到现在，基建投资的资金来源是发生了一个比较大的变化，首先是预算内资金的重要度开始慢慢地提升。预算内资金其实就是政府的财政预算，政府的财政预算基本上是每年公布一次。在财政预算类来看，将会跟政府的财政政策息息相关。如果说政府是处于一个比较宽松的财政政策之下，它用于基建投资的预算资金会更多。另外一个是政府性基金的重要性占比相对来说还是比较高的。

还有一个异军突起的一项资金来源是专项建设债。专项建设债是地方政府为了建设某一个具体的专项工程而发行的专项债券，债券的偿还是以地方政府的政府性基金，或者是对应项目的收入做担保的。在最近的几年时间来看，在谈论地方政府专项债，谈论得也是越来越多的。现在来看，地方政府专项债的发行，基本上成为了我们判断地方政府基建投资规模的一个重要的指标。

第四，产业链协同。

产业连协同这一块，上游材料的价格或者是产量的变化也是能够比较好地反映我们基建投资的节奏变化。在这里我们主要采用的是水泥的产量作为判断我们基建投资需求的一个指标，这是因为水泥基本上是没有库存的，产能的开启和关闭相对来讲是比较容易的，它的产量的变化比较能够直接地反映我们基建工程的需求，对上游原材料需求的变化。水泥的产量的变化和我们基建投资的变化其实它的相关度、协同性是比较好的。所以，从过去的经验来看每一轮基建周期的开启都伴随着对上游材料需求的增加，我们可以看到水泥的产量在基建投资周期开启之后，水泥的产量有了一个比较明显的上升。当基建投资增速下滑的时候，水泥的产量就开始下滑。

这就是一个产业链协同的方面，能够来判断我们基建周期是否开启的一个指标。

再下一个是从更微观的一个层面，从企业的角度去判断基建周期是否开启。

基建行业是属于垫资型的行业，作为工程承包商来讲，大多数承包商在前期都会需要去垫资，去垫资才能够获得项目，获得项目之后，工程完成之后才能把钱收回来，这是一个比较明显的特征。作为垫资型的行业来讲，公司的扩张、企业的扩张更多直接的表现，从我们企业的承包上面表现来看，就是它的应收账款的增加，因为揽的项目越多，需要垫的钱越多，负债就会增加，但是应收账款会增加。

所以，选取基建工程指数前十大成分企业的应收账款的同比增速和基建投资的一个同比增速来做一个测算，但其实也算到了应收账款的增速和基建投资的同比增速的相关性是达到了0.57%，相对来说也是比较好的一个可以解释的相关性。

这大概是我们整个基建投资周期的特点。

第三方面，我们根据分析框架来判断我们当前市场是不是具备开启新一轮基建投资的要素呢。

首先，从必要性来分析。

当下我们对基建对冲经济下滑的需求是在增加的，为什么？左边（图）红色这根线代表的是出口增速，橙色的这根线代表的是内需、社会零售额，也就是消费的增速。可以看到，2018年以来我们的出口增速下滑幅度特别明显，主要原因大家应该也知道，主要还是由于贸易摩擦所导致的我们出口增速的下滑。另外，消费。消费的增速也有一定幅度的下降。截止日期是2019年第四季度。从2020年来看，我们认为状况会更加恶化。因为我们从内需来看，2020年刚过完春节大家深有体会，因为新冠疫情的原因，春节原来是传统意义上的一个消费的旺季，但是由于新冠疫情，全国人民被隔离在家，我们在春节的消费被归零了。整个疫情对国内内需的负面影响非常非常大。对外需的影响，现在同样我们的外需也是受到了新冠疫情的影响。现在国内的疫情基本上已经控制住了，但是国外的疫情进入了暴发的状况。大家深有体会到疫情是怎么样影响消费的。对国外的消费者而言，疫情的暴发使他们只能隔离在家，同样他们的消费也在下降。我们作为一个出口大国，国外的外需减少了，我们的出口当然也会受到比较严重的打击。

所以，从内需和外需来看，2020年的状况相对2019年会更加严峻，所以我们必须启动以基建为主的方式来对冲我们的内外需下滑或者是恶化所对基建带来的负面影响。

大家从右边这个图上可以看到基建投资的一个完成额，同比增速在2019年已经开始慢慢有了起色，起始点就是2018年第三季度基建下滑开始有了起色，当时基建增速的回升的幅度不是特别大，但是在2020年来看，由于我们预期出口和消费的情况会更加严峻，所以我们用基建来做对冲的力度需要更大。

第二，外部环境。包括货币环境和信用环境。

货币环境。从货币环境来看，现在整个市场的货币政策其实是比较宽松，流动性比较重组。

从历史来看，2008和2012年两次基建周期开启，央行都是启动了一定次数的降息，包括在2008年第四季度，央行降准了三次。2012年第二季度央行降准了三次。从2018年下半年以来，中国人民银行共计是降准了五次，从15.5%降到了12.5%。也是为我们市场提供了比较重组的流动性。

另外一个方面，我们从逆回购来看。市场的流动性也是比较充足的。2020年前两个月累计的逆回购量达到3.98万亿，同期相比是历史之最。在春节后假期第一天，当时央行就释放了1.3万亿，第二天又是释放了5000亿的逆回购量。

从整个资金的层面来讲，我们的市场货币其实是比较宽松的，钱是比较多的，货币环境是比较宽松的。

另外，从信贷环境来看，我们现在也是处于一个比较宽松的信贷环境。

我们看一下左边的社融增速和基建投资增速图。左边红色的线是社融规模的累计同比，截止到去年12月底累计的社融规模是25.58万亿，同比增长13.73%，这是信贷放松。从利率方面来看，贷款市场的报价利率，2019年8月起从4.31%下调到4.05%。两点综合来看，都能够反映我们国家现在信贷环境也是非常宽松的。

外部货币和信贷环境，都提供了一个比较好的条件，从必要性来看，我们也急需基建投资去对冲出口和消费下滑所带来的经济增速下滑的担忧。但是最直接的推动力，从钱来看，虽然创造了各方面的条件，必要性也足够，但是如果没有钱，基建投资也投资不起来。

因为我们在第二部分其实已经讲过，现在我们来判断基建投资增速比较重要的资金指标，其实是专项债。截止到2月28日，全国新增的专项债额度的披露已经达到了9497亿，占到2020年第一批次专项债额度的74%，其中专门用于基建专项债的发行是7781亿。2020年前两个月用于基建的专项债的总量已经达到7782亿，跟2019年全年来比都更多，更不用说跟2018年、2017年来比。从资金上面来看，我们现在用于基建的资金也是非常充足的，也不缺钱。各个方面来看我们的环境也好，必要性也好，从资金这一块来看，都是有一定的推动新一轮基建投资的条件。

第五，基建项目。

在春节前后，上一周周末的时候报出来一个新闻，全国有7个省市启动了大批量的基建投资。项目数量6000多个，2020年计划的投资额是3.47万亿人民币，其中有一半会被用到基建投资当中。所以，全国各地的基建项目还是上马之后，基建项目的储备、投资额等等这方面将会使我们的投资周期延长，因为一些项目可能储备一年，等到明年来完成。所以，今年开启这么多项目，除了2020年完成一部分之外，2021年、2022年都会有比较多的项目来完成。所以，未来来看基建投资的持续性也是比较好的。

整体中央的政策对基建投资也是一个促进的态度。从2019年6月份开始，我们的一些相关的文件和会议对基建投资的表态。2019年专项债券被允许被作为重大项目的资本金。这是因为在基建投资当中，如果说你要承揽一些项目，你需要一些资本金，也就是说你需要一些保证金，比如10%、20%的保证金，作为承揽项目的一个前提。2019年6月份，它允许将专项债券发债作为保证金。

2019年11月的会议当中，最低资本金比例从25%下调到20%。

2019年12月份中央经济工作会议上，强调我们要引导资金投向基础设施短板这些领域。

中央经济工作会议基本上是为下一年全年的工作做一个定调，所以2020年全年来看，我们的基础设施建设这一块的资金应该是比较充足的，这是因为2020年作为全面建成小康社会和“十三五”计划的收官之年，这一年对我们来说是非常重要的。在内需和外需不太如人意的情况下，我们只能够通过大力推动基建投资这个方向去保持我们的经济增速稳定在一个相对来说比较安全的范围之内。

这是我们政策预期的加码。如果未来由于新冠疫情的影响，内需和外需受到更进一步的冲击，可能基建的政策还会再进一步去宽松。

从产业链的方面去印证一下基建周期是否开始逐步开启。

以水泥作为一个指标来看，水泥的价格和产量，价格在2016—2018年来讲，价格出现一个比较明显的上涨，但是它的产量其实是维持在不动的水平，主要是因为2016年开始的供给侧的改革造成了我们的水泥新增产能的下滑导致价格的下降。但是2018年下半年开始，水泥出现实实在在量价齐升的状况，可以很好地去推断水泥的量价齐升是由基建的需求所推动的，截止2019年12月底，我们国家的水泥产量达到23.3亿吨，同比增加6.1%。从水泥的价格指数和产量状况来看，可以推断基建投资增速的一个增加。

从企业微观经营状况做一个分析。我们看到基建工程指数的应收账款的增速，在2018年第四季度开始就已经出现了拐点，进入了上升的状况当中，包括基建工程指数的营收增速也是2018年第三、第四季度开始出现拐点，从企业的情况来看，企业经营状况也已经出现了一个好转，代表市场上面基建投资周期逐步开启的情况。

总的来看，从必要性来看，从外需和内需的下滑，如果我们国家要保持经济不至于失速，我们需要基建投资去对冲内需和外需的下滑，这是从必要性来分析，我们有必要去开启一轮新的基建投资周期。

从外部环境来看，我们的货币环境、信贷环境都是非常宽松的，这也是给我们的基建投资周期的开启提供了比较充分的一个条件。从资金来看，我们现在发行的一大批的基建投资的专项债用于基建投资，各个地方政府也是公布了一大批次的基建投资的项目，去引导社会资金进入基建投资领域进行投资。

所以说当前整个市场的状况是，现在整个市场已经完完全全具备开启新一轮基建投资周期的这么一个条件，还记得我们在一开始指数历史的走势上面分析到的嘛，就是说在每一年开启新的基建投资周期之后，基建工程指数年度收益率是要好过沪深300也要好过中证全指这些指数的。所以我们从阶段性来看，基建公司指数是有一个比较好的阶段性投资机会。

从投资机会的长短来看，至少是以年度为计算的。首先从疫情的影响来看，它至少会持续到今年下半年之后，因为疫情的影响造成了内外需的减少，我们只能够通过不断加码基建投资去进行这么一个对冲。另外一个方面就是我们全国各地公布的6000多个基建投资项目，它也不是一年就完成的，把一些项目分摊到明年、后年，所以基建投资的周期它是以年为单位计算的一个周期。所以说从中长期来看，基建工程指数它是有一个比较好的这么一个投资价值的。。