艾小军：1000亿科技类ETF对8万亿TMT流通市值影响小

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3月6日14：00国泰基金投资总监（量化）、金融工程总监艾小军分享：如何看待半导体行业的调整和未来趋势？

主要观点：

部分投资者对科技类ETF有误解，实际上ETF我们投资运作的这种方式对市场的影响，相比我们主动管理型的基金来说，它对市场的影响是非常小的。

科技类的ETF包括半导体，包括通信，包括计算机，甚至还包括了传媒，这一系列的泛科技类的ETF，它们的市值到目前为不到1000亿。整个A股全市场的自由流通市值是25万亿，TMT科技相关的这几个行业，它自由流通市值来看，占30%大概就是8、9万亿的市值，科技类ETF只有1000亿的ETF市值。因为ETF是投资在主要的这些指数，并且按照指数的权重来投的，所以它的影响是比较小的。

近期半导体等科技股回调，从交易层面来看，现在是一个比较合适的建仓或者补仓的机会，基于两个原因，一个是前期回调的幅度不小，20%多。第二个原因就是整个行业中长期趋势我们是坚定的看好。

以下是文字实录，未经嘉宾确认仅供参考：

艾小军：很高兴又有这个机会跟大家做一个交流，因为这个疫情的原因，大家都是弹性工作，包括出差都不方便，所以我们也加大了这个平面，通过新浪基金直播间这个平台跟大家做交流，这是我在这里跟大家第三次还是第四次的交流。中间有过比较大的一个波折，尤其是我们今天的主题，半导体如何看待近期的调整以及未来我们怎么看，尤其是在春节之后的那一周，包括半导体在内的这些科技股走得比较快的候，介入的一些投资者朋友可能目前非常关注的一些问题，我们来跟大家再交流一下。

今天这个市场也是跟随着昨天美股千点大跌，昨天是跌了1000多点，跌幅是4个多点，反映了目前境外新冠肺炎疫情形势相对来看，跟市场的预期来看是比较严峻一些。我们国内的疫情现在逐步的在缓解，这还是得益于短期的或者说我们制度的优势，在非常短的时间里面以全国力量来战胜疫情，这种动员能力是目前境外大部分国家不具备的能力，反映在市场上面这种波折相对我们A股市场来看的话会更大一些。因为我们看到在美联储降息的那一天，市场仍然是大跌，但是第二天，也就是前天有1000多点的反弹，昨天又是1000多点的下跌，所以这种波动在A股我们这个市场上面相对来看的话我们只经历了春节以后第一天的大跌，当时整个市场，就是我们这个疫情爆发的时候，严峻程度逐步加大的时候是在春节，当时美股和外围影响不是很大，春节以后第一天大跌，中央对湖北武汉的力度是逐步加大的，应该说整个疫情蔓延控制的还是比较快的，所以整个A股市场随后走出了一波非常强劲的表现，尤其是以科技类为主的这些股票在增量资金源源不断入场的背景下面，短期上涨速度非常、非常快，部分的引起了关注。

一些专业和非专业的人士，他们在别的领域比较专业，但是对ETF了解不多的时候，对科技类ETF的误解，实际上ETF我们投资运作的这种方式对市场的影响相比我们主动管理型的基金来说，它对市场的影响是非常、非常小的。目前我们统计了一下所有科技类的ETF，科技类的ETF包括半导体，包括通信，包括计算机，甚至还包括了传媒，这一系列的泛科技类的ETF，它们的市值到目前为止也不到1000亿。

刚才提到的这几个行业，它自由流通市值，我们说的自由流通市值就相当于可以给我们去自由买卖的股票，这几个加起来，我大致算了一下，就是四个行业它占全市场接近30%的权重。整个全市场的自由流通市值是25万亿，占30%大概就是8、9万亿的市值，我们只有1000亿的ETF市值。为什么我用这个行业的市值呢？因为我们ETF是投资在主要的这些指数，并且按照指数的权重来投的，所以它的影响是比较小的。

前面涨幅过快可能有各种各样的原因，包括了我们的公募基金主动和被动，包括了二级市场很多的投资者，更多是一些场外的资金源源不断的，我们看到前期大量的爆款的泛科技类的主动管理型的基金都是一类授信，甚至几百亿的规模。ETF的发行相对来看还是比较温和的，所以这个层面来看的话，客观去分析ETF这个市场对科技股这个行情的助推作用，或者说助涨杀跌的作用原因被夸大了。

第二，前期的调整有比较大的一个原因，是由于前期涨幅过快，最多的时候半导体50是超过了60%的收益，今年以来的收益超过了60%。今年以来其实时间非常短，现在才3月初，也就是说，两个月的时间它就涨了60%，我们把春节再扣除的话，它在30几个交易日就涨了60%，这是ETF指数涨了60%。尤其是在春节以后疫情的影响下面，涨幅还更快一些，所以对短期的获利盘，叠加上监管释放的一些降温的信号，还有更核心的一点是境外疫情的蔓延，甚至扩散，甚至对市场风险偏好影响非常的大，所以最近回调了大概20%的幅度。这个幅度我觉得在这个板块来看是正常的，尤其是我们的半导体，之前也跟大家在这个平台上面交流过，目前的这个板块是一个弹性最大的时候。

什么叫弹性最大？就是目前包括收入，包括利润相对来看处于比较小，但是它未来的成长性非常大，这个核心的逻辑我们前面讲过，我再简单的说一下。主要是两点，一个是目前半导体产业周期底部反转，再叠加上我们的国产替代，这两个因素，所以整体上它未来的成长性，我们觉得中长期成长性是非常、非常大的。在这种情况下面，它的这种波动毫无疑问肯定是非常大的，一旦这个市场有调整的时候，尤其是对风险偏好打压的比较大的时候，影响比较大的时候，毫无疑问它的回撤也不会小，回顾这个行业的历史来看的话也是这样的。

看到很多朋友提了一些尖锐的问题，等一下我再来回答，还是先把我们的看法做讲下，大家耐心一点，你们尖锐的问题我会逐个的回答，在我们合规的情况下面，个股层面由于合规原因是不能点评的，可以讲讲我们对行业的观点。至于你是不是认可，或者说我们的观点是不是认可，我觉得是做一个交流。

我前面讲的前期的调整，我再总结一下。我觉得核心还是受三个方面的因素，一个是前期涨幅的过快，你去看斜率是非常、非常大的。第二个原因就是境外疫情的蔓延，尤其是我们现在受到外围市场的影响，因为疫情的动员能力比我们要差的非常多，市场对这个信心上面也是有比较大的一个打压。第三个原因前面我们也提到了。

我再讲一下观点，总体上在今年这种大的背景下面，包括政策层面，包括5G在内的新基建，未来是坚定的发展，我觉得对整个行业来看我们是鉴定的看多。说到科技上面，包括昨天华为新的手机Mate X，也是卖到了非常火爆的一个程度，所以整体来看5G未来的空间对整个行业的带动是毫无疑问的，我们是比较确信的，会逐步反映到这个行业的业绩，反映到这个行业的增长上面。还是之前跟大家交流的核心观点，整个行业来看的话，我们绝对不是短短的一两个月，或者说两三个月的这种行情，市场波动上面，首先是一个股票，系统性风险一定会有，怎么去把握或者怎么去规避，像我们基金经理来看不可能完全规避的，没有人能够完全规避这种风险，只能说是通过你的操作怎么去降低它对你投资的影响。

接下来我就回答一下投资者问的问题。股票的话，前面已经讲过了，我们基本上是合规的原因没法跟你去交流。

提问：趋势怎么样？

艾小军：我们觉得趋势的话，因为现在对疫情的一些判断，国内的专家，包括我们的钟院士，他们都觉得在4月份基本上差不多，甚至有专家判断认为4月份我们可以摘下口罩了，也就是意味着绝大部分的，除了湖北或者说出了武汉以外，其他的城市都可以正常的生活、工作，那个时候我觉得我们的投资力度一定会加大。

提问：新基建是5G吗？

艾小军：近期政治局会议提了，包括5G，包括工业互联网，包括大数据、新能源汽车、能源互联网、城际轨道，这些都包含在里面，范围非常广。对应到我们的标的上面，大家去看还是有很多的。但是从弹性上面来看，我们前面也跟大家交流过，5G除了我们的网络设备，网络设备上面有大量半导体芯片，包括我们的手机终端，今年主要上市的手机都是5G的，还有物联网、车联网各种的传感器，那里面所谓的传感器都是包含这个芯片的，车联网这一些的应用都会对半导体这个行业带来非常、非常大的需求。

不管是5G还是别的，应该都少不了半导体芯片，这个观点我们也是比较认同的。这个观点我们比较确定，但是跟行业的趋势上面肯定还是有一些差异的，我们对行业的观点是比较坚定的，但是投资上面反应的，它可能短期有市场的情绪，比如说前期，上证指数现在是3000多点，但是半导体相对前期有一定的回调，最近在炒新基建、老基建，比如说有不少地方有传出地产的放松政策，大家做投资一定知道，地产是对政策非常敏感的，长期的比较严格的房地产限制政策，有一些放松的迹象对整个板块的推动是非常大的，所以前面包括地产、基建、建筑建材、钢铁、煤炭都有一些提振，核心都是在基建的产业链。

提问：半导体场外基金适合补仓吗？调整周期大概在多久？

艾小军：我们的判断，首先半导体场外基金目前都是我们半导体50ETF的连接基金，有A类和C类，半导体50ETF连接基金的A类代码是（008281），C类是（008282）。从交易层面来看，我们认为现在是一个比较合适的建仓或者补仓的机会，基于两个原因，一个是前期回调的幅度不小，20%多。第二个原因就是整个行业中长期趋势看好，除非境外疫情完全失控，今天我们正好也听了一个券商的策略，他提到历史上有几大疫情，像一八二几年的西班牙疫情，死亡了几百万人，像这种可能性极小，现在我们的医疗条件，再爆发这种疫情的可能性微乎其微，我觉得是极小。我们现在预期在4月份左右疫情基本上能得到控制或者说清零，现在大家关心的我们确诊病例的清零，包括钟南山院士，除武汉以外，全国基本上能够在3月底、4月份清零。

提问：科技股现在还可以涨多少？

艾小军：坦筛的说，这种涨幅没有办法绝对的去回答你，是一个难度比较大的问题，我们觉得关注点是它是一个什么样的趋势。

提问：ETF什么时候能够调仓一次？

艾小军：ETF我们是根据指数的调整进行的，目前大部分指数是半年调整一次，也就是说我们的成分股是半年调整，有一些股票由于它不符合指数的编制规则，所以有一些会调出去，有一些也会调入。

提问：半导体、芯片ETF目前需要风逢低补仓吗？

艾小军：两个方面供你参考，一个是对这个市场的判断，对大盘的走势。第二个是我们对行业的趋势。大盘就像我们前面讲到的，最后还是回到疫情上面来，如果境外疫情比我们市场判断的要好一些，那整体市场企稳会快一些。但是整个行业的趋势，我们认为是非常坚定的，可能在时点上面。如果你觉得或者说短期一下子进去的话，逢低补仓的话我自己觉得还是可以的，主要是看你什么时候介入，这个时点确实会比较难一些，这个平台整理一两周，基于这个判断，在跌得多的时候可以介入一些。还有一个策略，如果你在场内买的话，可以做一些高抛低息，逐步摊薄一些成本。

提问： 新基建涉及5G多吗？

艾小军：从我们刚才讲到的几个方面来看，比如说这次疫情我们看到很多的，包括远程医疗，雷神山、火神山，包括其他的地方，他们配套的首先是把5G网络覆盖过去，由于疫情的影响，其他的地方5G基站的建设都暂缓了，但是几个医院的网络是及时的给它覆盖上去，给医疗提供了非常大的支持。要利用大数据、人工智能来进行疫情的防控，大家去体会一下，首先5G是一个基础设施建设。我可以举一个例子，比如我们的健康码现在是全国推广，这里面涉及到的，除了底层的数据，它的通信也是要求非常、非常高的。我们在上海，我这几天也关注了一下，我们叫随身码，应用的时候有一些网络堵塞、卡顿，如果在后面数据清零了，大家正常生活甚至摘口罩之后，随身码的应用会大范围推广，这个时候它对网络和基础设施这一块要求会非常、非常高。后面比如说我们的工业互联网、物联网毫无疑问都涉及到5G，一个是5G的直接投资，还有就是5G的应用。基础设施和5G的应用，都是跟5G相关的。

提问：我是半山腰入的，现在亏4%，需要抛吗？

艾小军：这个半山腰，我觉得看你对这个市场或者说对这个风险的偏好有什么样的一个预期。你入的点位应该说非常低了，跟你的操作方式也有一些关系吧。比如你的成本价可能在2.2块左右，如果跟你说绝对的，我觉得是比较难一些。

提问：哪里能看到估值水平？

艾小军：不同的投资者朋友他用的系统是不一样的，像我们通过万德，我们看指数比较方便一些。比如通过东方财富里面应该是有估值水平的，机构用的比较多的是万德，这里面它都有。估值有几个方面，一个是看滚动的市盈率，就是看过去一年滚动的市盈率，像现在这个行业，我们看2020年的估值水平，甚至可以看2021年的估值水平，这两个是预期的，反映了今年很多外方分析师对整个行业里面个股的调研，对今年业绩的成长性，甚至对明年的成长性，都会反映到这里面，这个相对来看就能够比较全面的看到这个行业未来两年的增速。

提问：为什么不用wifi用5G？

艾小军：你是说我的网络吗？我现在在公司里面，我们自己的手机基本上都不接入我们公司的wifi，都是直接用手机的移动网络。

提问：有个朋友问半导体50后40个持仓股票是什么？

艾小军：我刚才提到，你找我们的指数，我们指数的代码是CESCSC，它有整个50个股票的名单，这里面没法跟你一个、一个讲。

我讲一下我们ETF的特点。因为我们季报公布的是前十大持仓，但是目前的这些指数大部分是市值加权的，所以前十大已经包含了接近40%的权重，尤其我们是行业的ETF，行业表现的趋同性或者相关性是非常高的。

提问：化合物半导体的发展方向如何？LED出清了吗？

艾小军：LED也要分吧，大屏的，还有手机。在不同的应用上面，大屏相比来看的话，我们目前看投的半导体上面核心都是跟手机，包括射频，包括内存芯片，就是计算用的这一类为主，显示的不多，基本上不包括在里面，比如光电类的，TCL科技，京东方这一类的股票不在我们这个成分股里面。

提问：下周的行情会怎样？

艾小军：我觉得核心还是境外疫情的蔓延，但是昨天美股大跌了1000点，感觉再这么大幅下跌的可能性应该也不大，我觉得在这个阶段还是一些盘整或者说是振荡。

由于时间关系，我今天跟大家的分享就到这里。谢谢大家。

基金经理简介：艾小军先生：硕士研究生，2001年5月至2006年9月在华安基金管理有限公司任量化分析师；2006年9月至2007年8月在汇丰晋信基金管理有限公司任应用分析师；2007年9月至2007年10月在平安资产管理有限公司任量化分析师；2007年10月加入国泰基金管理有限公司，历任金融工程分析师、高级产品经理和基金经理助理。

2014年1月起任国泰黄金交易型开放式证券投资基金、上证180金融交易型开放式指数证券投资基金、国泰上证180金融交易型开放式指数证券投资基金联接基金的基金经理，2015年3月起兼任国泰深证TMT50指数分级证券投资基金的基金经理，2015年4月起兼任国泰沪深300指数证券投资基金的基金经理，2016年4月起兼任国泰黄金交易型开放式证券投资基金联接基金的基金经理，2016年7月起兼任国泰中证军工交易型开放式指数证券投资基金和国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金的基金经理，2017年3月至2017年5月任国泰保本混合型证券投资基金的基金经理，2017年3月至2018年12月任国泰策略收益灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2017年3月起兼任国泰国证航天军工指数证券投资基金（LOF）的基金经理，2017年4月起兼任国泰中证申万证券行业指数证券投资基金（LOF）的基金经理，2017年5月起兼任国泰策略价值灵活配置混合型证券投资基金（由国泰保本混合型证券投资基金变更而来）的基金经理，2017年5月至2018年7月任国泰量化收益灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2017年8月起至2019年5月任国泰宁益定期开放灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2018年5月起兼任国泰量化成长优选混合型证券投资基金的基金经理，2018年5月至2019年7月任国泰量化价值精选混合型证券投资基金的基金经理，2018年8月至2019年4月任国泰结构转型灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2018年12月至2019年3月任国泰量化策略收益混合型证券投资基金（由国泰策略收益灵活配置混合型证券投资基金变更而来）的基金经理，2019年4月至2019年11月22日兼任国泰沪深300指数增强型证券投资基金（由国泰结构转型灵活配置混合型证券投资基金转型而来）的基金经理，2019年5月起兼任国泰CES半导体行业交易型开放式指数证券投资基金基金经理，2019年7月起兼任上证5年期国债交易型开放式指数证券投资基金、上证10年期国债交易型开放式指数证券投资基金和国泰中证计算机主题交易型开放式指数证券投资基金的基金经理。2017年7月起任投资总监（量化）、金融工程总监，2019年5月至2019年11月22日担任国泰中证500指数增强型证券投资基金（由国泰宁益定期开放灵活配置混合型证券投资基金变更注册而来）的基金经理。