文丨李健
在疫情出现之后，市场对于银行的资产质量和息差情况有所担忧，日前，《红周刊》采访了中泰证券研究所副所长、金融组负责人戴志锋，他认为从央行公布的2019年四季度《货币政策执行报告》来看，在央行“既要又要”的态度下，银行会适当降低中小微企业的贷款利率，但同时，央行希望银行的一级资本保持充足，这要求银行有丰厚的利润，所以银行2020年的息差水平并不会大幅下降。
而目前银行整体PB在0.71倍（整体法）左右，市场对银行股过度悲观，形成了一个预期差，因此银行股的估值有提升空间。尤其是在“资产荒”时代，银行对长线大资金有很强吸引力。
《红周刊》：在疫情影响下，银行对现金流困难的中小微企业施予了援手，这会给银行的不良率带来怎样的影响？
戴志锋（中泰证券研究所副所长、金融组负责人）：整体而言，我认为银行发放给小微企业的不良率不会特别高，整体上是可控的。
但换个角度看，银行始终是经营“风险”的行业，为了支持实体经济，我认为政策会适当提高对不良资产的容忍度。在我们的悲观预期下，不良率会上升0.5到1个百分点，但因为银行最近几年的拨备比较充分，所以我们并不是很担忧。
《红周刊》：我们看看银行的不良情况，2019年1-4季度银行整体不良贷款率分别为1.80%、1.81%、1.86%和1.86%，您怎么评价中国银行业的不良水平？
戴志锋（中泰证券研究所副所长、金融组负责人）：2014年、2015年留下来的存量风险到现在基本出清了。2019年不良率的上升，主要和监管收紧有关，因为政策加强了对不良资产的认定标准，将大多数逾期都划为不良，所以数字上有一些提升。
但实际上，真实的不良在2016年、2017年时压力最大，虽然没有体现在数据上。而现在的真实不良，客观上已经消化得比较充分了。
此外，新增的风险主要还是看宏观经济的走势，如果宏观经济下行压力较大，新增贷款的风险也会加大。我们判断，银行的资产质量和宏观经济呈弱相关，或者说非线性相关的关系。在经济增速下滑非常明显的时候，也就是制造业、民营投资快速下行的时候，银行的资产质量压力会非常大。但在经济缓慢下行的时候，银行的资产质量的压力不会特别大。原因很简单，2014年、2015年的不良已经出清，银行刚从一个“坑”里走出来，还比较谨慎。这也是为什么最近几年政策一直在要求银行给小微、民营企业发放贷款的原因所在。
2020年GDP增速可能在5.5%左右，一季度GDP增速可能在4%-4.5%左右，依然是缓慢下行的状态。所以无论从存量风险、还是新增风险来看，我们认为，银行板块的资产质量都处在平稳的状态中。
《红周刊》：那么银行的配置价值和逻辑是什么？
戴志锋（中泰证券研究所副所长、金融组负责人）：主要是估值推动，目前银行整体PB，以整体法计算只有0.71倍，和历史最低估值差不多。另外，由于“资产荒”的原因，资金会慢慢流入股市，银行作为高股息、稳健性的板块，是这些长线大资金的首选。
此外，宏观经济的回暖也是一个推动因素，但银行股看的是中长期逻辑，因为银行的贷款久期一般是2-3年，贷款时间比较长，所以银行板块不看短期经济回暖，而是看中长期经济的回暖。
《红周刊》：我们看到，央行近期通过公开市场释放了大量流动性，近期表态还是“流动性总量合理充裕”。这是否会对银行形成一定利好？
戴志锋（中泰证券研究所副所长、金融组负责人）：政策是刺激的，但是一个温和刺激，不会再看到之前“大水漫灌”的货币政策和爆发式的经济增长。另外，政策的一大目标是“调结构”，这需要银行让利一部分给小微企业，所以对银行的利好也比较温和。
《红周刊》：对比过去几年金融去杠杆，当前是否正走入货币政策宽松周期？
戴志锋（中泰证券研究所副所长、金融组负责人）：我们认为，2020年结构调整还是政策的主线。目前地产、基建还是有一定定力，没有观察到有放松的消息出现。在这种背景下，调结构需要时间，所以我们觉得政策扩张周期不会那么快到来。
目前，我们对经济，包括银行的观点是“以时间换空间”，简单理解就是下降的速度很缓慢，但出清的时间更长久，可能不是一两年就能完成的。从投资的角度看，银行不是方向性资产，但肯定是稳健性的资产。
《红周刊》：总体来看，银行业的净息差方面会有怎样的发展趋势？
戴志锋（中泰证券研究所副所长、金融组负责人）：我们对于息差的量化判断是2020年下降10-15BP左右，呈现缩窄的趋势，但整体过程是很缓慢的。
2月20日，央行公布了2019年四季度《货币政策执行报告》，整体上看，我认为央行对商业银行是“既要又要”的态度。一方面要商业银行让利于实体经济，包括LPR的调整、降低中小微企业的贷款等，这也是合理的。另一方面，央行又不希望商业银行让利很多，在《货币政策执行报告》中也提到了，银行的核心资本主要是靠利润补充的，占60%以上。银行的核心资本是支撑性的、增长性的资金，是防御金融风险最核心的保障。如果没有了利润，就没有了资本，没有资本就没有信贷，以至没有经济增长。所以在这种背景下，如果银行利润明显受损的话，整个经济的压力将会非常大。政策的“既要又要”态度，使得息差客观来看是向下走的，但是整体过程比较缓慢。
对于银行2020年的利润的影响，我们认为不会特别明显。因为拨备有释放的空间；其次，贷款每年还有10%以上的增速。如果银行再释放一点拨备，2020年银行业整体保持4%-5%的增长还是可以做到的。
《红周刊》：银行股分化趋势正在加剧吗？
戴志锋（中泰证券研究所副所长、金融组负责人）：是的，而且我觉得分化会逐渐拉大，因为一些区域的风险还会加大。目前，整个行业中有4000多家银行，加上我们中小银行的改革也在加速，所以大背景是银行的分化会拉大，包括中长期来看，银行的并购重组可能会慢慢出现。
四大行是一个稳定器，包括对资本市场、对银行板块都起到稳定作用，从财务报表方面来看还是不错的，但是盘子比较大，公司的治理结构是“国有”，所以在分化进程中弹性相对更小。
《红周刊》：近期市场从底部上涨，但银行整体市净率为0.71倍（整体法），这说明了什么问题？
戴志锋（中泰证券研究所副所长、金融组负责人）：银行股目前不是方向性资产，因为货币政策是比较宽松的，整体的投资逻辑是风险偏好的提升。目前很多人减持银行，去拥抱有弹性的资产、方向资产。
我们今天推银行的逻辑还是稳健收益。不能指望银行有太大的弹性，但一定是有稳健收益的。主要原因是两点，一是分子端，从估值和基本面角度看，整体上依然稳健。另外，市场存在明显的悲观预期，存在一个预期差。二是分母端，从资金端角度看，“资产荒”会越来越严重，所以追求长线资金和大类资产配置的资金会流入股市。而银行这样有分红、业绩稳健的企业成为了它们的首选。不过，这些长线资金相对比较谨慎，进场的速度不会太快，因此银行的估值也是一个缓慢提升的过程。
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