文 | 谢碧鹭
编辑 | 王宗耀
导语：自2015年以来，瑞康医药不断扩张，短短几年时间已经并购了一百多家公司。疯狂并购，让其收入快速增加的同时，商誉也迅速累积，而其2018年业绩的下滑和今年预计出现的大额亏损，都与商誉减值息息相关；另外其经营性现金流净额连续数年出现持续流出，再加上即将到期的大量债券，其公司资金链显得越来越脆弱。
2月21日，瑞康医药披露了2019年度业绩快报，其中归属于上市公司股东的净利润为-10.21亿元，同比减少231.06%。这亦是2011年瑞康医药上市以来的首度亏损，其主要原因在于大幅度的商誉减值。据快报显示，2019年度瑞康医药预计对90余个资产组计提商誉减值准备金额约为22.4亿元。
自2015年以来，瑞康医药不断扩张，短短几年时间已经并购了一百多家公司。“一路狂奔”的并购模式，对于瑞康医药营收规模的增长起到了不少作用，但同时也让其商誉倍增，本次商誉“爆雷”就造成了其业绩的大幅度亏损。
尽管近年来瑞康医药通过不断并购使得营收增长表现不错，但其“造血”能力却并未改善，再加上其今年即将到期的8支债券，瑞康医药的资金链着还是比较脆弱。
昔日并购成风险
瑞康医药于2011年登陆A股市场，是一家主要向全国医疗机构直销药品、医疗器械、医用耗材，同时提供医疗信息化服务、医院管理咨询服务、院内物流服务和医院后勤服务的综合服务商，目前瑞康医药的主要运作模式是“并购 合伙人”。
年报显示，2015年，瑞康医药做出了三年完成全国30个省份（自治区、直辖市）设立控股公司、完成全国市场覆盖的战略规划。以控股收购医疗器械公司为主，收购药品经营公司为辅，向省外扩张。对于这项收购计划，瑞康医药2015年下半年启动再融资项目，募集资金高达31亿元。
《红周刊》记者据往期年报梳理，2016年瑞康医药花费了2.38亿元收购了13家公司；2017年花费了21.59亿元收购58家公司；2018年花费了4.57亿元收购32家公司，三年间的投资总额近29亿元。
在其诸多的并购中，亦不乏关联交易。2019年10月31日，瑞康医药发布《关于收购控股股东资产暨关联交易的公告》称，拟使用自有资金购买威海衡健医院管理有限公司72%股份、内蒙古包氏蒙医国际整骨医院有限公司70%股份，收购价合计4975.18万元。其中威海衡健医院管理有限公司的实控人为瑞康医药控股股东韩旭、张仁华。而购买的包氏蒙医公司股份系瑞康医药控股股东张仁华及其子韩春林所有。而据交易报告书显示，2018年和2019年前三季度，威海市衡健医院管理有限公司的净利润分别为-1037.90万元和-33.35万元；内蒙古包氏蒙医国际整骨医院有限公司的净利润分别为-39.91万元和-17.21万元。显然两家公司都是持续亏损的企业，上市公司不避“瓜田李下”之嫌，收购两家持续亏损企业又为什么 呢？这难免令人遐想，不过至少可以看出，其并购的标的公司并不都是优质公司。
在其最初开始收购的几年里，瑞康医药的营收在呈现大跨步增长的态势。据Wind数据显示，
2016年至2018年，其营业收入分别为156.19亿元、232.94亿元、339.19亿元，分别同比增长60.19%、49.14%、45.61%。然而在看似不错的营业增长背后，伴随着商誉风险的激增。据Wind数据显示，2015年，瑞康医药的商誉仅有4.64亿元，而截至2018年末，其商誉已经增长到33.08亿元。2018年瑞康医药的业绩首次下滑，当年其实现归母净利润7.79亿元，同比下滑22.77%，而这其中最重要的原因就是商誉“爆雷”，其当年计提商誉减值准备金额高达7.24亿元。
2019年度，其再次大额计提商誉减值，致使业绩大幅亏损。瑞康医药在快报中表示：“2019年公司多数子公司实现盈利，但业绩没有完全达到预期，基于谨慎性原则，2019年度预计对90余个资产组计提商誉减值准备金额约为22.4亿元”。前期先募集资金频繁收购，待到积累的商誉风险十分巨大时，再不惜让业绩大幅亏损而集中大幅计提商誉减值，如此操作难免有业绩“洗澡”之嫌。
“造血”能力不佳
近年来，瑞康医药的大手笔收购，虽然让其收入规模快速“促肥”，但其薄弱的造血能力却并未得到改善。据Wind数据显示，2011年至2018年，瑞康医药经营活动产生的现金流量净额一直为负数，其累计流出金额高达59亿元。特别是2016年和2017年，当时正值瑞康医药疯狂并购之际，上市公司营活动产生的现金流量净流出金额合计为41.81亿元。也就是说，该公司通过大肆并购所带来的利润增长，并未为其转化为现金，反倒是在大幅“失血”。
瑞康医药疯狂并购的另一个结果是应收账款的快速增加。据Wind数据显示，2015年末瑞康医药的应收账款仅有44.44亿元，而截至2019年6月末，其应收账款已经突增至192.34亿元。其中2016年和2017年瑞康医药应收账款分别同比增长了75.95%和57.84%，而同期其营业收入增长率分别为60.19%和49.14%，其应收账款的整体增速明显超过营业收入增速。应收账款的疯狂增长，意味着其大量资金还被客户所占用，而为了继续开展并购计划，其不得不大量融资，进而导致公司的资产负债率不断攀高，据Wind数据显示，2016年至2019年6月末，瑞康医药资产负债率分别为52.08%、64.15%、67.55%、68.79%。
更为重要的是，瑞康医药还有多支债券即将到期。据Wind数据显示，目前瑞康医药还有9支债券没有兑付，总规模37.1亿元，除了“18瑞康01”之外，其它所有债券都在将2020年到期，尽管“18瑞康01”的最终兑付时间是明年4月，但在今年还有一次投资者回售，对于瑞康医药来说，可能又会有一笔大额现金流出。截止2019年三季度，其公司账户上虽然尚有几十亿元的货币资金，但与此同时，其短期借款金额也不低，因此，总体来看其资金链还是比较脆弱的。
根据Wind数据统计的瑞康医药当前债券情况
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