宝盈基金：坚守价值投资 精选优质龙头长期持有

来源：中国证券报

原标题：宝盈基金肖肖：坚守价值投资，精选优质龙头长期持有

在风云变幻的市场中坚持真我，洞悉行业发展趋势，坚定深入挖掘行业龙头的增长空间，是宝盈基金权益投资部总经理肖肖的投资心得。

对肖肖而言，价值投资是一以贯之的质朴圭臬。他认为，成长是一种行业风格，但价值投资是一种方法论，两者可以完美融合，这为他在“大而美”的行业中捕捉“小而优”的企业提供了广阔空间。

业绩是方法论最好的证明。数据显示，截至2020年3月5日，肖肖自2017年1月7日管理的宝盈新锐混合A任期回报率达到99.71%，在同类基金中排名约前2%。

值得一提的是，由肖肖拟任基金经理的新产品———宝盈龙头优选于3月9日起正式与投资者见面。

面向未来，肖肖认为，中国目前处于经济结构转型的大趋势中，各个重要细分行业都涌现出了一批具有显著竞争优势的企业。优秀企业自身也在不断发展和迭代，优秀基因在延续，业绩持续增长，因此投资上的确定性也在积累和增强。

肖肖，北京大学金融学硕士，具有12年证券从业经历。2008年7月至2015年2月先后在联合证券、民生证券和方正证券担任研究员；自2015年2月加入宝盈基金，先后任研究员、研究部副总经理（主持工作），现任权益投资部总经理，宝盈优势产业灵活配置、宝盈新锐灵活配置混合、宝盈资源优选混合、宝盈新价值灵活配置混合、宝盈品牌消费等基金的基金经理。

坚定的价值投资者

“我是坚定的价值投资者。”肖肖说。

在肖肖看来，价值投资本质上是讲投入产出的DCF思维。研究行业空间、竞争格局、经营壁垒等要素的最终目的，是对企业未来在不同阶段所创造的净现金流进行整体预估。耐心等待股价相对内在价值显著低估的时机，价值投资者会选择主动买入。

在部分投资者眼中，价值投资与成长投资势不两立。而在肖肖看来，真正的成长股，完全属于价值投资的范畴。

纵观肖肖管理组合的历史持仓，不少经典价值股都是他长期持有的对象。肖肖以一只农业股为例，自2017年三季度以来，两年多的时间该股股价上涨接近6倍。而基于肖肖当时对于企业利润的预判，2020年的水平可能会是2017年的20倍，增长非常惊人。因此，在投资选择上，肖肖并非是简单的非黑即白，而是综合判断。

谈到行业和个股的选择，肖肖始终坚持，在相对大而且好的行业、赛道中，去寻找未来的产业龙头。“这样的公司相比其他竞争对手更加优秀，优势更加明显，也因此可以获得行业Beta之上的更高企业Alpha。”

在肖肖的理解中，价值投资本身并不排斥任何行业，但是行业与行业之间的优劣差距，有时确实有天壤之别。肖肖会试图选出未来“利润空间”比较大的产业赛道，而不仅仅看收入规模。

肖肖投资组合的特色之一，是投资标的集中度较高。“我的组合有三个特点，从重要性依次来排序就是高仓位、个股集中和细分行业分散，但归根结底是不能选错公司。”

第一，高仓位。实际上是一种更高维度的集中，即在股票与现金的选择中，肖肖长期坚定看好股票，看好权益资产。

第二，个股集中。肖肖表示，他会反复比较不同股票重仓期潜在投资回报的高低。对于自身能够透彻理解的好公司，肖肖会把头寸加到最高，使其能力圈在投资回报方面的贡献发挥到极致。

第三，细分行业分散。在实现潜在高收益目标的前提下，肖肖会尽可能地通过这种方式降低组合在单一行业中的风险暴露，从而降低波动率和控制回撤。通过这种方式，可以规避单个行业的“黑天鹅”风险。

投资世界信息繁杂，优秀的基金管理人往往大道至简。“投资是认知的变现，重要的是提升个体认知，理解市场认知如何形成和如何影响。”肖肖表示，他会努力让个人认知做到尽可能客观并且具有前瞻性，争取领先市场一步或半步。而他的投资决策流程也是围绕这一点来建立：第一，结合财务和交易数据指标、相关政策，以及产业竞争格局上的变化等高频指标，关注瞬息万变的市场。同时，与行业专家保持密切交流，尤其关注市场中的“分歧点”，跟踪中长期的趋势性变化；第二，在能力圈内，挖掘产业趋势中显著值得重视的投资机会。肖肖会快速地反应，集中资源解决市场的分歧，采取保守的估值，耐心等待一个合适的时间点，重仓买入；第三，通过不断学习来加深对产业、对公司的理解。通过不断拓宽能力边界，拓宽行业范围，来找到更多好的投资机会，优化更新组合。

把握产业趋势

在肖肖的投资中，对产业趋势的深入把握，构成了自身价值投资体系的重要根基。

在肖肖看来，每个产业都有自己的生命曲线。在产业的横向比较中，趋势上会存在一定的共性，比如规模效应等。而一旦公司成为行业龙头，它的成本优势和抗风险能力等都会非常突出，整体行业的成长也可能受到龙头企业的引领。

肖肖分享了自己对品牌消费、互联网传媒、医药以及生猪养殖行业趋势的看法。

品牌消费层面，肖肖指出，居民收入水平提升与财富的积累，同时叠加对美好生活的向往追求，推动了消费服务领域的不断升级，这是中长期较为明确的趋势。以白酒为例，各价格段的白酒，品牌集中化的趋势都非常明显。目前酱香型白酒的消费占整个白酒市场的25%，而酱香型白酒在过去两年的增速显著超越了行业整体增速。肖肖预计，这样的趋势至少还能持续三到五年。而家电行业的产品结构不断升级，渠道更加多元化，在住宅精装修的大趋势推动下，工装业务占比持续提升。其中，小家电不受地产调控的影响，纯粹的消费升级推动小家电的行业增速较之白电厨电显著领先。

互联网传媒层面，肖肖指出，目前行业内的大机会来自于流量红利的结构性迁徙，以及行业巨头生态链企业的快速成长。其中，视频、电商、外卖是渗透率提升最高的三类应用。

网络视频受短视频的强劲增长所驱动，2018年超越了搜索引擎和网络新闻，首次成为TOP2的热门应用。电商网购也是受益于拼多多这类企业对于下沉用户的进一步挖掘，过去两年渗透率提升了10个百分点。外卖行业也快速崛起，过去三年渗透率提升了32.5个百分点，到2019年上半年，外卖渗透率已经到了49.3%。

医疗健康领域方面，肖肖指出，未来若干年，医疗健康有两个大的产业趋势：“第一个是科技创新，第二个是消费升级。”

首先是科技创新。肖肖指出，中国制药行业从仿制药起步，经过多年的技术积累，加上很多优秀人才回国创业，以及国内政策支持，从2018年开始走向创新之路，其中最优秀、最受益的就是创新药与CRO行业。

其次是消费升级。随着近年来国内居民的收入提升，百姓对医疗的需求也更加丰富、更加多元化，从治疗性向预防性、改善性转变。比较受益的领域是不受医保限制的、偏消费和偏预防的药品，如生长激素、过敏治疗、疫苗等。

肖肖也分享了他对于生猪养殖行业的判断。他指出，生猪作为基础消费的大宗产品，价格中长期受行业供需影响。在非洲猪瘟背景下，整个产业面临大洗牌，行业集中度加速提升，真正的龙头企业将迅速占据更多市场份额，呈现爆发式增长。

优选龙头企业

近日，新冠肺炎疫情是影响全球资本市场的重要因素。肖肖表示，短期内疫情对线下场景消费行业的冲击比较大，但从中长期来看，居民的消费习惯并不会因此而发生改变。而且在冲击过后，能度过寒冬的优秀企业无疑将更快地提升市场份额，竞争格局大概率会优化，短期1-2个季度的经营停滞，对永续经营企业中长期绝对价值的影响微乎其微。考虑到节前节后市场的恐慌情绪已经有了充分的宣泄，因此市场短期的调整反而给投资者提供了更好的建仓时机。

值得一提的是，由肖肖拟任基金经理的宝盈龙头优选3月9日起正式发行。“在大而美的行业中，选择相对小而优的企业，布局未来三到五年的细分行业龙头。”肖肖用简单的一句话来概括新产品的投资思路。

如何定义“龙头”？肖肖坦言，一般而言，一个行业中优秀的企业与普通企业之间的差距，很容易长期维持稳定或者持续拉大。长期来看，整个行业的利润倾向于在个别公司进行累积。从价值层面来看，也更倾向于在个别公司进行持续累积，也就容易诞生可以持续投资的产业龙头。这是他的组合所需要去寻找的方向。如果进一步细化，高成长空间、高增长速度、高ROE、高经营壁垒、高定价权、高利润率等因素，都将是新产品选股的重要维度。在投资方向上，新产品会以大消费服务业、科技互联网、医疗服务、先进制造等行业中的中长期成长潜力和确定性最高的细分行业龙头为主。

市场近期震荡频繁，为什么要在这个时候发行宝盈龙头优选？

肖肖认为，投资要从中长期视角出发。目前中国处于经济转型的大时代，各个重要细分行业都涌现出一批具有显著竞争优势且增长速度较快的优秀企业。从长期来看，决定投资业绩的有两点：第一，能不能筛选出真正的产业趋势和最优秀的企业。第二，能否以一个合理或者低估的价格买到这些优秀的企业，来动态评估并且中长期持有。

肖肖指出，在很多行业，优秀企业自身也在不断地进化和迭代。它的优秀的基因不断延续，长期业绩持续增长，确定性得以加强。“这些最优秀的细分行业龙头内在价值也在快速提升，这是我们迫不及待发行新产品的主要原因。”

与此同时，肖肖再次强调了对价值投资与成长风格的理解。他指出，龙头股在很多行业中的增速都是引领行业。“成长是一种行业风格，但价值投资是一种方法论。”因此，价值与成长两者可以融合，并没有冲突。新产品会在真正的高成长领域践行价值投资，目标是找到那种成长不仅仅是因为行业的Beta，而是因为质地显著比别的同业更加优秀的上市公司。

有投资者担心龙头股估值昂贵的问题。肖肖认为，现在优质龙头企业的价值仍然是有一定程度低估的。在长期资产管理的实践中，无论是产业还是资本市场，最优秀的龙头企业会得到更多更丰富的资源，优秀的企业不断进化，长期来看，在中国巨大的市场中，龙头公司还会有很大的成长潜力。

谈到建仓策略，肖肖表示力争以绝对收益为目标，全力争取让产品的收益率始终呈现稳健向上的态势，尽可能优化基民的持有体验。