定增市场回顾：规模有望回暖，科技成长受益
如图一所示，从定增市场历年规模看，随着2014年再融资政策放松，2015~2016年是定增规模高峰，之后随着并购重组及再融资政策收紧，2018~2019年定增规模开始持续下滑。2015、2016、2017年定增发行规模分别达到1.36万亿、1.8万亿、和1.02万亿；2018年和2019年明显下滑，分别下滑至7800亿元和6500亿元。目前看，2020年再融资新规部分条款较2014年相对更加宽松，因此我司判断后续定增规模有望扩大。
图一：
数据来源：wind，东海基金
风险提示：统计时间短，图表所列示数据不代表未来发展趋势，也不构成对公司产品业绩表现的保证。
从主板、中小板、创业板总融资占比看，2013~2016年成长科技型企业云集中小板和创业板融资比例皆有明显提升，其中，中小板融资比例从2013年13.78%提升至2016年25.77%，占比提升了近12个百分点，而创业板融资比例也从2013年2.11%显著提升了9.25个百分点至2016年11.36% 。目前，伴随着再融资新规推出，优质成长性企业融资比例有望明显恢复。
从行业角度看，新兴行业融资项目数提升较多，传统行业则未有明显提升。根据申万一级行业分类，以2015年为例，传媒、医药生物、计算机、电子再融资项目数量分别高达83、75、75、70家，而钢铁、银行、纺织服装再融资数量仅分别为4、3、3家，因此，政策放松周期下，定增项目以成长性高的行业为主，表明这些行业再融资需求较高。
投资策略：建议关注发行节奏好、中小市值、科创类以及收购优质资产的上市公司
考虑到历史上再融资政策从2014年放松到2017年收紧，我们从参与时间、市值、行业以及定增目四个维度分析了2014~2016年期间解禁再融资公司收益率情况。（收益率统计范围：除特别说明外，统计2014~2016年期间定增解禁公司，下同。定增项目的平均收益率=统计区间内所有单个定增项目收益率的算术平均值，单个定增项目的收益率=定增项目收益率（解禁当日收盘价/发行价-1）的算术平均值，下同。
如图二所示，从参与时间看， 2014、2015、2016年参与定增平均收益率分别为36.5%、87.1%、24.7%，而2018、2019年的收益率则显著下降，可以看出，踩准政策放松节奏及早发行定增项目收益率更高。
图二：
数据来源：wind，东海基金
风险提示：统计时间短，图表所列示数据不代表未来发展趋势，也不构成对公司产品业绩表现的保证。
如图三所示，从市值角度看，0~100亿市值平均定增收益率为34.7%，100~200亿为14.9%，200~300亿为24.7%，300~400亿为3.9%，400~500亿为1.2%，500亿以上为8.1%，可以看出，中小市值公司收益率高于大市值公司。
图三：
数据来源：wind，东海基金
风险提示：统计时间短，图表所列示数据不代表未来发展趋势，也不构成对公司产品业绩表现的保证。
从行业角度看，按照申万一级行业分类，融资数量大于50家行业中，传媒（47.2%）、计算机（33.7%）、电子（33.1%）、机械（32.8%）、化工（32.5%）收益率最高，可以看出，科技类和高端制造等科创类公司不仅可参与项目多，而且收益率更高。
从定增目的看，我们根据定增公司发行预案披露的信息，将定增公司分为并购类、借壳类和补流类（具体分类见附表），平均收益率分别为37.6%、32.0%、27.6%，可以看出，通过再融资收购优质资产更受市场青睐，而单纯补流类项目收益率相对略逊一筹。
分类
平均收益率(%)
并购类
37.58
融资收购其他资产
37.58
借壳类
31.99
公司间资产置换重组
24.02
集团公司整体上市
29.14
壳资源重组
30.22
实际控制人资产注入
41.07
补流类
27.58
补充流动资金
59.07
项目融资
25.60
引入战略投资者
16.09
总计
31.20
数据来源：wind，东海基金
风险提示：统计时间短，图表所列示数据不代表未来发展趋势，也不构成对公司产品业绩表现的保证。
尽管历史不会简单重复，但历史却带来镜鉴。通过对上轮定增放松周期分析，我们认为中小市值科创类公司的定增项目会更受市场青睐，特别是并购类定增项目。另外，如图四所示，通过观察中证500指数PE-BANDS（在原始股价行情图上叠加多条每股收益乘以指定倍数的趋势线，用于动态反映原始股价行情所处市盈率位置），相较于2014年上一轮再融资放松周期，目前中证500指数PE处在相对低位，相关公司具有一定投资价值。
图四：
数据来源：wind，东海基金
风险提示：统计时间短，图表所列示数据不代表未来发展趋势，也不构成对公司产品业绩表现的保证。
最后，随着中国资本市场走向成熟，不应沉迷于“炒热点”，而是应积极寻找能够利用资本市场发展自身，实现从“小而美”到“大而强”转变优质公司，这对投资者的甄别能力提出更高的要求，特别是定增相关的投研能力和项目经验，所以投资者可以选择更专业且投研实力更强的基金公司进行合作参与定增项目。
(东海基金定向增发团队)
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