上海证券点评CPI：价格走势分化 核心通胀下行

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2020年2月物价数据点评：价格走势分化 核心通胀下行

机构：上海证券有限责任公司 研究员：陈彦利

CPI 维持高位，PPI 再度转负

受疫情影响，食品仍在上涨，CPI 虽有回落但仍在高位。从环比看，CPI 环比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.6 个百分点。食品价格环比上涨4.3%，涨幅比上月回落0.1 个百分点，影响CPI 上涨约0.98 个百分点，食品上涨较多。食品中，鲜活食品价格持续处于高位。从同比看，CPI 上涨5.2%，涨幅回落0.2 个百分点。从供给来看，由于严格的疫情管控措施，交通不畅、人力短缺导致相关成本上升，企业延迟复工，供给下降；而从需求端来看，由于疫情隔离、减少外出需要，居家人群囤积食品需求大幅上升。供需短期失衡下，导致了食品价格的进一步上涨。核心CPI 环比由上月上涨0.5%转为下降0.1%；同比上涨1.0%，涨幅比上月回落0.5 个百分点，核心CPI 明显回落。由于疫情冲击，企业延迟复工，生产放缓，需求下降，工业品价格也随之回落。全国PPI 环比由上月持平转为下降0.5%，同比由上涨0.1%转为下降0.4%。从行业来看，由于国际油价持续下跌，石油相关行业价格明显下降。整体来看，疫情冲击下，价格走势更趋分化，符合我们此前的判断。

短期冲击不改核心资产机会

国际油价的暴跌，引发全球股市巨震，而债券受避险情绪的释放大幅上涨，10 年期美债跌至0.5 以下。受外围情绪影响，国内市场同样上演股债冰火两重天。但恐慌情绪过后，市场关注点回归国内。随着疫情控制离胜利愈发接近，股市重回上涨趋势，债券回吐此前涨幅。股市供求双方的发展变化，以及经济结构转变、市场本身发展的完善，决定了股市的结构性行情机会，仍将主要集中在核心资产领域。疫情对中国股市短期扰动，不改变中国股市核心资产的机会。经济短期冲击和一般通胀水平的短期高企下，利率曲线波动将加大，相关国债期货的波动率将上升。受供给影响而出现的高通胀不会延续很久，但对经济前景信心的影响持续时间或延续半年以上，因而债市在短期扰动后，缓慢上行的态势不会改变。

价格走势分化，核心通胀下行

通胀短期高企，疫情对当期通胀的影响也将是结构性的。由于生产和供应受到影响，食用品尤其是短期易耗品，尤其是蔬菜，价格将面临较大上涨压力；但由于需求也受到限制，非核心消费品价格将增加下行压力，工业品也以下行压力为主。因此，2020 年初期价格形势将愈加分化：一般CPI 比原先提高，核心CPI 和PPI 则下降，但全年通胀形势基本不受影响，预计全年仅提高0.1 个百分点。在疫情发生后，受短期经济下行和核心通胀下行的影响，市场对经济前景的信心或受到冲击，货币当局提前降息的概率将显著上升，货币环境维持偏松。