杨德龙：美股一周遭遇两次熔断 到底怎么了？

文/前海开源基金首席经济学家

周四美股开盘重挫，美股本周第二次触发熔断机制，恢复交易后股指跌势不减，道指下挫逾2000点。三大股指现已全部跌入熊市。在冠状病毒疫情日益严峻之时，美国总统特朗普宣布新的旅行禁令，以限制疫情扩散、缓解其经济影响。但特朗普的讲话，未能平息市场对冠状病毒可能重创全球经济的担忧。三大股指悉数跌入熊市区域，所谓熊市，指的是股指从近期高点下跌20%以上。

美国股市见顶之后，断崖式的下跌，下跌的幅度和速度是非常快的，也就是说所有的股市在见顶之后往往都是急跌的，特别是现在美股超过80%的量化交易都是程式化交易，一旦市场见顶之后暴跌，这些程式化交易会连续的杀跌，从而造成断崖式的下跌。美国涨了很多年的涨幅，在最近半个月的时间就损失殆尽，造成了全球投资者的恐慌。

在欧美股市巨震的情况之下，A股市场却表现出了韧性，受到的影响并不大，这恰恰验证了我的观点，去年12月10日我提前发布2020年“十大预言”，其中第9条讲到美股在今年会见顶回落，第10条讲到A股市场则会继续反弹，走出慢牛长牛的走势，现在2020年“十大预言”逐条得到了验证，就看A股的表现了，第10条我相信在年底之前也有望得到实现，即A股向上20%左右的涨幅。

这次美股见顶，表面来看是受到疫情在海外的扩散以及油价崩盘式下跌的影响，但实际上在去年12月10日我提出“十大预言”的时候，当时疫情还没有扩散，国际油价也并没有大跌，但是我判断美股自身就有结束11年大牛市见顶的内在需求。一个是美股经过了长达10余年的上涨，三大股指估值均处于历史的高位，在股市上有一句谚语，“没有只涨不跌的市场，当然也没有只跌不涨的市场”，所以美股十年牛市的盛宴就此终结，涨多了就是最大的利空。

过去十年美联储通过三轮量化宽松以及多次降息，刺激美国经济，走出2008年金融危机的阴霾，美国的股市涨了三、四倍，美国的房地产市场走强，房价创了历史新高，而美国居民财富也大幅增长，因为美国人60%的资产都在股市，当然大多是通过401 K等养老金来进入股市，所以股市的表现对于美国居民的财富影响巨大，对于美国总统大选，也有重大的影响，所以美股一大跌，特朗普就着急，因为美股一旦大跌，老百姓对于特朗普的满意度就会大幅下降，影响到特朗普的总统连任，所以这次美股见顶回落，给特朗普的总统大选连任也带来了很大的不确定性。

现在美国经济的扩张周期即将结束，在去年下半年，美国三年期和十年期国债收益率两次倒挂，而近期美国十年国债收益率更是跌破1%，创历史新低，至0.5%以下，这说明市场的悲观情绪特别强，对美国经济的增长前景不乐观，所以宁愿去配置接近零利率的国债。

美联储降息的空间已经不大，货币政策工具已经不多，去年美联储在特朗普的压力之下，进行了三次降息，前段时间因为美股大跌，美联储再次进行了一次降息，现在美国的基本利率已经没有太多的降息空间，再降息就要进入零利率甚至负利率，美联储作为全球的央行，如果进入到负利率时代，那是一个灾难，作为世界央行都进入到负利率了，这会扭曲全世界资本市场的定价基础，有可能造成金融市场定价的混乱，造成更大的动荡，所以美联储现在降息也开始变得谨慎，投鼠忌器。当然现在在美股连续暴跌的情况之下，不排除美联储再次降息，但是我认为降到负利率的可能性不大，有可能降到1%基准利率之下，接近零利率。

所以美股见顶回落是有内在的原因，并不能归咎于疫情在海外的扩散，当然疫情的扩散加重了全球多个国家经济陷入到衰退的风险，特别是欧洲本身的经济增长就已经接近于衰退的边缘。德国是欧洲经济的火车头，去年已经连续两个季度负增长，如果三个季度负增长，那就是衰退了。今年欧洲会有更多的国家出现负增长，而英国脱欧更是加重了欧洲经济陷入衰退的可能性，虽然现在英国经过了接近四年的努力，和欧盟达成协议，实现了脱欧，但是后遗症依然很大，对于欧洲的前景，对于英国的经济，都会有长远而深刻的影响，这一点会在以后的经济运行中逐步的体现出来。

美国进入到熊市之后，对全球资本市场影响无疑是巨大的。根据回归分析，欧洲市场、日韩、香港等国家和地区的股市，和美股的相关性非常强，相关系数超过0.9，至少0.8，只有A股独立特行，在过去十年，A股和美股的相关系数经过回归分析，不到0.6，甚至有些年份是负相关的，相关系数是负数。这次美股大跌也不例外，A股市场在过去十年仍然在3000点震荡，A股在历史大底的位置，A股市场过去十年可以说跌多了就是最大的利好，所以中美股市走出完全不同的走势，最主要的原因就是两个市场的位置不同，美股在十年牛市扩张周期的顶部，而A股则在十年周期的底部，这是造成中美股市走势分化最主要的原因。