挑选好基金 除了看业绩 还要看逆境中的表现

来源：王焱珂

原标题：挑选好基金，除了看业绩，还要看逆境中的表现（少数派投资）

最近3周随着疫情以及原油价格战的影响，全球主要指数集体暴跌。

美国三大股指更是在3月12日下跌10%，美股投资者在1周内经历了2次熔断，巴菲特直言“生平罕见”。

在如此动荡的行情中，基金投资者持有的基金也发生了不同程度的回撤，相信很多投资者此时会问：我的基金是否值得持有？如何挑选值得持有的好基金？

多数人在挑选基金的时候，最看重的是基金短期的业绩排名。因为这是最直观，我们的大脑最容易接受的信息。因此，收益率前10基金往往会在次年备受投资者的追捧。

然而，我们在挑选基金的时候，除了关注过往的业绩，还要关注一下基金在逆境中的业绩表现。

选基金不能只凭短期业绩排名

从绝对收益率的角度，我统计了从2010年到2018年的每年收益前10名的股票型和混合型公募基金，在第二年收益和排名情况。收益排名的光环、媒体和销售人员的宣传都使得这些基金受到很多投资者的追捧。

然而，统计结果显示，这些基金中大部分没有继续在第二年取得好的业绩排名。

从收益率角度看，在第二年买入前一年的前10基金后，2011-2019年的复合年化收益率是-2.1%。这也就意味着，如果投资者在每年初追逐上一年业绩前10基金，2011年初投资的100元在2019年底只能收回82.5元。我相信大部分投资者都不会接受这样的投资结果。

之所以这些基金业绩波动如此之大，我认为最主要的原因是热点切换和均值回归。

A股市场具有明显的热点轮换特点。当基金持有的重仓股符合当年市场热点时，往往能取得很高的收益率。

然而，热度终有消散的时刻。无论是市场走势还是投资策略，都会遵循一个铁律：均值回归。当热点褪去，仍滞留在原地的投资者只能感受到业绩下滑带来的刺骨寒风。

关注基金的逆境投资能力

我认为好基金应该具有三个特点：

1．清晰明白、符合逻辑的投资策略

2．投资策略能够被长期坚持

3． 经历过至少一轮完整牛熊周期的投资业绩，且在逆境中也能有较好的表现。

优秀基金具有清晰明白、符合逻辑的投资策略。好的投资策略应该能够被投资者清楚地认知，且能够获得投资者的认可。但是仅仅有好的策略还不够，还需要能长期坚持正确的投资策略。

《投资策略实战分析》这本书的作者奥肖内西认为，之所以大部分基金经理都无法战胜指数，就是因为很少有基金经理能在长期中坚持某一种投资策略而不变化。很多基金在策略表现不佳时转向短期表现好的策略，但往往难以取得好的长期回报。

但是一个能值得长期坚持的好策略，并不一定时时刻刻都是适应市场当下的风格和市场环境。不管使用任何策略，都会遇到逆境的时候。而一个基金在逆境中的表现则尤为重要。

上海财经大学的徐龙炳教授等在文章《基金经理逆境投资能力与基金业绩》中研究了2005-2017年的股票型和混合型基金，发现逆境（市场下跌）中收益率高的基金组合在未来获得了显著更高的超额收益，而顺境（市场上涨）收益率高的基金组在未来并没有获得更高的超额收益。

文章中总结道，基金经理在逆境中的业绩越好，基金经理的管理能力越强，基金未来的业绩越好，说明逆境收益率对未来业绩有一定的预测作用。

而顺境收益率对未来的业绩预测能力较弱，表明市场行情好的时候获得较高收益，可能是因为运气而不是真正的能力。

同时，我认为基金投资者也应当保持长期投资的理念，好的基金不意味着每时每刻都能超越基准。投资者最终收获的是基金带来的长期回报，既不应该在短期业绩上涨时过度兴奋，也不应该在基金短期业绩不佳时过度悲观。