新投资环境下中小银行的应对之策

原标题：新投资环境下中小银行的应对之策来源：上海证券报

今年头两个月，债券市场从业人员迎来了一波牛市行情，债券收益率下行显著。春节长假后十年期国债收益率从节前的3.0%一线下降到目前的2.6%左右，信用债一二级市场异常火爆，一级市场投标倍数动辄四倍五倍，投标下限常有打开，3%票面的信用债重回市场。但另一方面，负债端成本相对刚性，资产负债收益倒挂明显，投资难度大大增加。对中小银行而言，继续拉长久期以期望价差弥补利差的策略是否可行？后续走势是重复2016年情形还是另有演绎？我们判断历史不会简单地重复，通过抽丝剥茧，挖掘市场规律，期望为中小银行投资应对策略提供思路。

可投资标的稀缺

目前的利率绝对水平已经处于历史低位，十年期国债收益率已经击穿2008年和2016年的低点，但是背后的驱动力则各有不同：2008年是受国际金融危机的影响，全球经济衰退，利率水平快速陡峭式下行；2016年则是源于流动性宽松背景下金融机构负债端的膨胀，虽然融资需求和基本面已经在恢复，但资金宽松、同业套利链条明显，资金刚性配置的压力大；本轮可投资标的稀缺的驱动力主要来自于资产端，2017年以来资金集中配置在核心资产，市场缺乏风险收益比较高的资产。

货币供应在2003年SRAS疫情期间较为充裕，之后回归基本面。当时经济处于一个过热的阶段，经济增速和通胀水平均不低，所以在当年8月份央行上调了存款准备金率，之后是利率水平上行、债券大跌。可以看出，疫情只是形成一个事件性冲击，并不会改变市场和经济的走势。

需要注意的是，近期逆周期稳增长政策全面发力，未来信用的扩张可期。此外，疫情也会对生产品和消费品的价格带来影响。短期来看，疫情对CPI和PPI走势的影响分别为向上和向下。后续如果总供给的修复赶不上总需求的扩张，可能会出现阶段性、结构性供求不匹配的局面，带动物价水平整体走高。虽然2月份PMI突破了2008年的最低点，但是从结构看，主要原材料购进价格和出厂价格等价格指数要显著高于其他分项指标。

历史不会简单地重复，市场越热越是要保持清醒的头脑。物极必反，树不会长到天上去，做投资一定要守住价值底线，不能只寄托于下一棒。

兼顾收益与流动性 启动引智2.0版本

相对于大型国有银行，中小银行负债成本较高，在可投资标的稀缺的大环境下，中小银行的投资难度较大型银行也更大。而资管新规下，产品净值化的要求对投资管理、净值管理提出了更高的要求，一味地加久期寄希望于未来价格上涨价差补利差的行为不可取。除了加强自身的投研建设，适度与外部机构加强合作，从外部机构引智，或许可以达到另辟蹊径、守正出奇的效果。

如何启动引智2.0版本？首先，需要正视与外部机构的合作，打破授信和刚兑思维模式，正确认识和接受市场的波动。其次，在市场狂热的时候加强风险管控是非常正确的，但是管控风险并不意味着不作为。中小银行机构管理的资金量相对较大但人员和设备相对不足，在当前的市场环境下，仅仅依靠自身力量难以取得优异的投资业绩。适度引入外部合作机构，加强合作管理，提升风险管控水平，启动引智2.0版本，是中小银行在当前环境下获取较好投资收益的利器之一。

受基本面、政策面和资金面的影响，未来一段时间内利率中枢水平将保持在一个相对较低的水平，适度跟随市场趋势或许可行，但往后看，随着收益率的不断下行，防控利率风险的重要性不言而喻。未来不排除利率水平在下探低位后出现反转，所以要保持冷静，提升资产流动性，增强防御。目前高流动性的短期限资产收益率已经极低，可以通过ABS或者适度下沉获取收益，也可以采购外部的短期限产品获取收益。相比投资短期限债券，采购外部短期限产品既可提升投资收益，也可提升流动性响应速度。

在采购外部产品以及其他业务的过程中需要建立和完善引智2.0版本，形成成熟的外部机构遴选机制，审慎选择合作机构。引智就是选机构选人，具体来看，需要对合作方的股东背景、历史业绩、管理规模、投资策略、流动性状况以及团队稳定性有一个综合的评价。对于业务背景较弱、无历史业绩或者历史业绩较差、投资策略不稳健的机构和团队需要慎重选择。对于外部单一委托账户，甚至可以深度参与外部账户的投资操作，严格把控信用风险、利率风险等，在与外部机构的长期合作中逐步提升管理水平，加深信任程度和合作深度。对于深度合作机构，可以加长资金的合作期限，防止因资金频繁进出影响合作收益。

在较低的利率环境下，今年债券投资既要“守正”，更要“出奇”。“守正”就是要以价值为底线，对细分领域精耕细作，创造价值，而不是冒险博傻，把获取利差收入的希望寄托于价差。“出奇”包括产品出奇和市场出奇，向不同的产品如ABS产品、REITS产品，不同的市场如转债市场、中资美元债市场要收益，让“固收+”策略大行其道，精耕细作，增厚投资回报。

（作者单位：平安信托）