国寿安保吴坚:颠覆性创新进程中 如何做好成长股投资

颠覆性创新与成长股投资

——国寿安保策略精选灵活配置混合型证券投资基金（LOF）

国寿安保稳惠灵活配置混合型证券投资基金

基金经理 吴坚

如果从股价绝对底部算，涨幅超过百倍公司的不在少数，苹果公司、网易、微软、帕特里特工业、富达南方银行……对于十倍股甚至百倍股的追求是几乎所有投资人的向往。回顾历史，成功的成长股投资往往与创新密不可分。

企业的长期成长背后核心驱动力是创新，管理大师克里斯坦森的《创新者的窘境》一书把创新分为延续性创新和颠覆性创新。绝大多数企业创新都会推动产品性能的改善，所谓改善，通常是“延续性创新”，最重要特点是提高存量产品的性能；而“颠覆性创新”常常“后发制人”，弯道超车。历史上延续性创新通常会使得龙头企业不断巩固自己的领先地位，而颠覆性创新往往意味着旧有产业格局被打破，新的产业龙头诞生，映射到资本市场，后者的股价爆发力极强，颠覆性创新常常是大牛股的发动机。

在许多成熟的传统行业中，龙头往往“强者恒强”，然而这一规律在许多创新性行业中并不适用，颠覆性创新进程中取得优势地位的企业往往会超出大多数人预料。总结大量产业案例，核心原因在于：行业中原有的优势企业在推广颠覆性产品（技术）时常常会担心存量产品的销售。从龙头企业决策链条来看，管理层相比于推广颠覆性技术更倾向于把资源倾斜于延续性技术，从短期来看不仅能够维护自己市场份额，而且能够加强当前主流客户的关系。从销售角度看，龙头企业更愿意把资源分配到给企业带来最大增长和利润率的项目上，推广全新技术短期内回报并不具有吸引力。很多大企业应对颠覆性创新的思路是等待新市场培育到一定规模再进入，该策略少数时候有效，但更多的情形是失效的。

颠覆性创新浪潮下最终必然涌现优质的成长型公司。复盘历史，我们看到无数优秀公司在颠覆性创新的浪潮下脱颖而出：挖掘机行业液压控制替代了传统揽控设备，产业浪潮造就了现在的小松、科特彼勒；惠普勇于成立喷墨打印机独立部门，尽管替代了存量激光打印高端市场，但最终取得巨大成功；Iphone4开启了智能手机时代颠覆了传统功能机，世界目睹了苹果公司的崛起与诺基亚的衰落；在单晶硅片替代多晶硅片的浪潮中，A股市场见证了光伏行业第一个千亿市值公司。

从全球大背景看，新一代5G技术正在向我们走来，这意味着绝大部分的应用型技术将在一个更高、更宽、更快的基础平台上迭代，无疑，一轮新的科技周期即将展开。有几个方向确定性越来越高。其中之一，就是技术持续革新的新能源行业。以Tesla为代表的电动化、智能化产业浪潮将会重新定义汽车，特斯拉目前市值超过通用、福特和克莱斯勒的总和，这预示着汽车产业的科技创新正在酝酿；同样，光伏行业发展离不开持续不断的技术革命，从组件的国产替代，硅料技术的降本、再到单晶替代多晶，投资者们见证了优秀公司受益于颠覆性创新成为光伏制造龙头，也目睹了曾经的龙头在创新浪潮下渐渐陨落。目前，光伏电池环节的技术变革正在酝酿新的技术创新，我们拭目以待。

颠覆性创新的进程往往就是伟大公司的成长历程，然而，从投资者的角度看，在早期就识别这样的公司并非易事。成功的投资往往需要深度的产业研究和高超的投资能力，缺一不可。

颠覆性创新往往需要跨学科的协同，涉及许多学科的背景知识，对于二级市场的研究者提出了挑战。更加务实的做法可能是从产业长期发展趋势角度来洞悉未来发生的边际变化方向。从全产业链的上、中、下游，标的公司的可比竞争对手（包括上市及非上市公司）都需要细致梳理。落实到公司层面，还需要复盘企业的发展历史，从公司面对历史上技术突变时的选择看公司未来的技术迭代可能方向，观察管理层执行力同样也是研究的重点。从深入的产业研究升华到二级市场投资，中间还需要基金经理对于研究结论的提炼，对于市场预期的判断，跨行业的对比研究，有规律可借鉴，也需要个人投资经验的积累，既有科学，也有艺术的成分。

中国的经济发展正处于从量变到质变的关键阶段，科技创新将成为中国经济的破局之重。纵观全球各国的发展史，科技创新的大发展离不开资本的大力扶持，从另一个角度看，中国的投资者正在经历科技创新的大时代。只有深入产业跟踪研究，努力掌握不同产业的创新规律，才能做好成长股投资，才能找到中国的Apple和Amazon。