向威达
长城基金首席经济学家，宏观策略研究总监
宏观回顾
正如我们近期一贯的判断，国际金融市场和A股依然在剧烈震荡，美欧股市连续暴跌，全球的投资者包括各国的主权基金都在抛售各类资产，尽可能收回美元现金，国际油价、石化产品、工业金属和农产品期货价格继续暴跌，甚至金价也大幅度下跌，美元指数持续上涨。最根本的原因是海外疫情加速扩散，使全球金融市场和商品市场恐慌进一步加剧。为挽救金融市场的恐慌，减轻疫情扩散对企业和民生的冲击，世界各国央行和财政部门大幅度降低基准利率，向金融市场大规模注入流动性，向居民和企业大规模增加财政补贴。许多国家和地区都先后实施限制国内交通和国际人员流动，但这些措施对改善金融市场的恐慌目前收效甚微。越来越多的投资者担心全球疫情扩散对经济和金融市场的冲击有可能接近甚至超过2008年夏天美国华尔街房地产次贷危机的冲击。
未来展望
从目前的格局看，驱动A股特别是科技股持续大幅度下跌的主要逻辑已经不是我们前期讲的科技股上涨过猛估值偏高，需要震荡巩固消化，而是投资者越来越担心海外疫情扩散对中国出口特别是电子产业链的需求的冲击。A股和欧美各国股市下跌最猛烈的阶段可能正在过去，继续大幅度下跌的空间有限。但是，考虑到全球疫情扩散对美国和欧洲金融市场的冲击依然有很大的不确定性，全球疫情扩散对中国出口特别是电子产业链的需求的冲击短期还有恶化的趋势，再加上3、4月份是上市公司年报和一季报集中披露的时间，不排除个别公司业绩低于市场预期甚至挖坑的风险。未来一段时间欧美股市和A股很可能都是以持续震荡找底为主要格局。这个过程要考验的是投资者的信心和耐心，我们建议投资者当前及未来一段时间既不要期望过高，也不必过度恐慌，短期内在控制风险的同时把资产配置尽可能向国内需求收缩集中，重点关注农业和食品等必需消费、医药医疗、军工及与新基建特别是5G网络和大数据云计算等基础设施建设相关的通信与计算机软硬件板块，以及传媒游戏板块和汽车、化工等正处在行业低谷、未来可能面临行业拐点的行业。
A股表现
上周指数下跌，日均成交量环比下降。上证综指下跌4.91%，深圳成指下跌6.29%，创业板指下跌5.69%。上周两市总成交量4.15万亿元，日均成交量环比下降15.99%。
上周板块全部下跌，其中下跌居前的板块为汽车、通信和非银行金融，分别下跌9.17%、7.82%和7.32%。
债券市场
上周，是近年来资金面最宽松的一周：隔夜资金由1.45%降至0.85%，7d资金利率由2.1%降至1.65%。部分原因是，部分金融机构，特别是货基产品，前期准备了较多的3月到期资金，但疫情的发展使得银行间市场的流动性进一步宽松，需求并不旺盛，出现了明显的供大于求的状况。
尽管银行间的流动性进一步宽松，但长端债券的逻辑显然不在此，更多的呈现出高度博弈状态，交易盘主导了市场的走向：国外疫情的发展和控制程度、国内经济的企稳和受外需拖累状况、国外股市崩盘和国内股市独立行情的对比。
反观美国10Y国债，也在上半周不断走高，幅度不可谓不大。一方面美股本身的波动较大，周二和周四有反弹的动力；另一方面，度过最初的避险和恐慌情绪后，市场也有抛售压力。但随着周五股市由涨转跌，收益率再次由1.1%下行至0.9%，单日下行幅度20bp。
境外市场表现
境外市场2020年3月16日~3月20日一周回顾
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