【摘要】在全球流动性宽松、经济刺激政策加码、国内疫情控制较好、A股自身估值具有吸引力的背景下，当前A股具有较强的中长期投资价值。
一、海外经济
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海外疫情大幅扩散
截止3月26日，新冠肺炎已席卷全球171个国家和地区，海外累计确诊人数449,692例，累计死亡人数20,783人。近期疫情的震中已逐步由欧洲向美国转移，新增确诊人数的一阶拐点可能在未来2周内出现。
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美国失业人数飙涨
美国3月21日当周初次申请失业金人数为328.3万人，远超市场预期的170万，创1967年有数据以来的新高。由于美国的疫情尚未到达峰值，后续该指标可能进一步攀升。根据该数据测算，疫情对美国二季度GDP同比增速的拖累将超过-20%。
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美欧服务业PMI跳水
3月美国与欧洲Markit服务业PMI分别录得39.1与28.4，下行幅度显著高于制造业。新冠疫情对于美欧经济的负面影响开始逐步在数据上体现出来，但考虑到两地的疫情仍在持续发酵，经济数据二季度仍会出现进一步的下行。
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美联储推出无限量QE
3月23日美联储宣布广泛的货币政策新措施，包括无限量QE及新设的一级市场信贷融资（PMCCF）与二级市场公司信贷融资（SMCCF）等。美联储的政策对解决短期的流动性问题起到了一定的积极作用，但流动性相关指标完全修复尚待时日。
二、国内经济
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政治局会议定调财政加码
3月27日中央政治局会议敲定将增加赤字规模、地方政府专项债并将发行特别国债。特别国债的发行将加大中国2020年财政刺激的力度，基建投资加码的确定性进一步增强。
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工业企业利润降幅接近40%
1-2月中国工业企业利润增速大幅走低至-38.3%。量价齐降、库存积累导致利润增速大幅下降。3月随着复工进度的逐步修复，企业利润可能小幅修复。但考虑到工业品价格的下行压力与出口压力的逐步体现，修复幅度很可能有限。
三、债券市场
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资金面
3月21日-3月27日期间央行无公开市场操作，实现资金的零投放零回笼。上周由于税期叠加季末因素，资金利率有所上行，隔夜利率上行32BP至1.17%，7天与14天回购利率均上行37BP至2.03%与2.21%的位置。但资金价格水平仍然不高。下周进入月初，资金利率将较本周有所回落。
表1：资金变动情况
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市场
上周受美联储无限QE政策的影响，海外流动性危机有所缓释，美债收益率震荡下行20BP。在海外市场的带动与存款基准利率调降的传言下，市场对于后续降息的预期明显增强，各期限收益率全线下行。其中短端受降息预期的影响下行幅度明显大于长端，1Y期国债和国开债分别下行13BP和14BP，10年期国债和国开债分别下行7BP和6BP。
流动性宽松预期下，中高等级信用债亦大幅下行，AAA级各期限信用债下行9-15BP，AA+各期限信用债下行5-11BP。
展望后市，在海外新增确诊人数难见拐点、基本面恶化压力加剧的情况下，国内债券仍有保护。但全球财政对冲的加码无疑加剧了短期债券市场的调整风险。
表2：利率债估值变动情况
表3：信用债估值变动情况
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