中金基金：全球经济刺激政策陆续出台；对A股短期中性长期乐观

【摘要】

1、在海外疫情拐点到来前，A股较难走出大幅的独立行情，短期需保持谨慎乐观的中性仓位。

2、在全球流动性宽松、经济刺激政策加码、国内疫情控制较好、A股自身估值具有吸引力的背景下，当前A股具有较强的中长期投资价值。

一、恐慌情绪有所缓解，风险资产超跌反弹

上周海外权益市场整体呈现回升态势，但仍波动较大。美股方面，道琼斯工业指数累涨14%，周中高点距离本次下跌的低点反弹超过20%；标普500指数和纳斯达克指数也分别回升11.62%、8.68%。欧洲主要股指全周涨逾5%；亚太区则更为乐观，日经225和韩国综指分别涨约17%、10%。虽然全球股指反弹，但表征情绪和波动的标普500 VIX指数并未大幅回落，全周大部分时间仍运行在60上方，显示市场恐慌情绪并未褪去。

A股全周低开回升后持续震荡，上涨幅度弱于海外市场。结构层面，大盘整体强于小盘，上证50涨2.78%，沪深300涨1.56%，创业板微跌0.58%，中证500和中证1000则分别收跌1.57%、2.06%。行业层面，本周板块轮动速度较前期有所放缓。高质量板块出现明显超额，医药、食品饮料均涨逾5%；科技板块继续承压，计算机、通信下跌3%，电子则跌超6%。

二、各国密集推出刺激政策是市场反弹的主要原因

历史上，全球股市大幅下跌后均有技术性反弹的现象，而上周的反弹幅度受各国推出刺激政策助推。上周一美股盘前，美联储宣布将开启无上限QE以支持金融市场。周四，G20领导人以视频方式举行特别峰会，同意共同推出5万亿美元的经济刺激措施。周五晚，美国推出总计2万亿美元的经济刺激法案。刺激政策的出台对市场情绪起到提振作用，市场流动性冲击得到缓解，大类资产相关性部分恢复。除股市反弹外，美元指数从上周高位104持续回落至98附近，黄金全周累涨8.5%。

当前阶段国内权益市场仍主要受海外情绪影响。自3月海外疫情发酵以来，国内市场方向选择与海外趋同，但波动幅度相对较小。本周北向资金净流入5.48亿；截至03月27日，本月累计净流出近700亿，为记录以来最大单月流出。行业方面，医药、食品饮料等板块由于以内需为主、且本身具高质量属性，受到市场追捧；而科技股、特别是消费电子，与外需及全球产业链关系较大，持续承压。

三、市场能否确定性企稳仍需观察海外疫情进展

经济数据开始反映疫情对经济的冲击。欧元区3月制造业PMI从前值的49.2回落至44.8，服务业PMI更是直接跌到30以下。上周美国初次申请失业金人数达到创纪录的328万，为此前最高数字的5倍，远高于2008年金融危机时期。中国2月工业企业利润累计同比下降38.3%，降幅已超2008年低点。未来数月，应该还会观察到更多创纪录的经济数据。

货币和财政政策只能缓和疫情对市场和经济的冲击，解决根本性问题还是要控制疫情。虽然市场对各类政策的推出给予了正面反馈，但货币政策的主要作用是缓解流动性问题、避免系统性金融风险，财政刺激则主要为受影响的中小企业及低收入人群提供支持。经济恢复正常运行的前提是控制住疫情。当前海外确诊人数还处在指数增长的阶段，但各国均已相当重视救治和防控，行政手段在其中起到相当大的作用。未来一到两周是重要观察窗口，疫情拐点才是市场的确定性底部。

国内市场短期观点较为中性，长期保持乐观。在海外疫情拐点到来前，A股较难走出大幅的独立行情，短期需保持谨慎乐观的中性仓位。上周五政治局会议已明确指出，将推出宏观刺激政策、提高财政赤字、引导利率下行等措施，未来具体政策料将陆续出台，对国内经济和A股是重要利好。在全球流动性宽松、经济刺激政策加码、国内疫情控制较好、A股自身估值具有吸引力的背景下，当前A股具有较强的中长期投资价值。

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