在危机中寻找确定性

在危机中寻找确定性

3月市场回顾与展望

每当我们无法确定重大事情的走向，就像我们现在不确定病情，不确定经济，甚至不确定口罩还要带多久的时候，但作为投资者最重要的就是找到确定性。

3月市场的重点仍然是疫情——这个已经影响了我们一个季度，并且可能还会影响我们一段时间。疫情对于大众、对于国家、对于经济就像一次人体闭气的过程，我们都知道的是，早晚肯定会过去，但是早和晚是有区别的。如果我们憋10秒钟，都会觉得没什么事情，对身体也不会有什么影响；如果憋1分钟，可能觉得有些难受，但停止憋气后，只需要做几次深呼吸就没事了；但如果憋气4-5分钟呢（需要外力），那就要看体质了，体质差的人可能3分钟的时候就“挂了”，体质一般的人生命没有问题，但会对脑神经造成永久性的伤害，如果换成体质特别好的运动员，5分钟也不成问题，对身体甚至也没有影响。现在的全球经济可能已经闭气1分钟了，但还需要憋多久，没有人能够给出准确答案，因此在这种极大的不确定因素下很容易产生恐慌的情绪。

目前很多国内外专家都在预测疫情走势，大众也时时关注的疫情变化。然而国内外体制的差异、大众习惯和认知的不同也让全球其他国家无法完全复制中国防疫的“功课”。于是我们看到这样的情况，国内14亿人口，累计感染为8.3万人，感染率为万分之0.6；美国3.3亿人口，到目前累计16.5万，感染率5%，8倍于中国，而且还在快速上升。这些给我们预测疫情走势造成了困扰，也更难判断疫情对经济造成的影响到底有多大。即使目前大部分国家已经出手救助，但也只是延缓了疫情的发展，并不能改变企业自身造血的功能。每当我们无法确定重大事情的走向，就像我们现在不确定病情，不确定经济，甚至不确定口罩还要带多久的时候，作为投资者最重要的就是找到确定性。

 那么，现在什么是确定性的呢？

内需向好 外需渐弱

国内疫情已经逐步稳定，除了输入型病例外，国内几乎很少有新增病例了。未来一段时间国内企业的重点是恢复生产，从目前情况看复工和防疫并重，虽然恢复的速度不算特别快，但总体趋势是好的。反观海外，疫情还在扩散阶段，绝大多数国家的疫情拐点还未到来，为了控制疫情，海外国家也逐步开始仿效国内的隔离办法，如同国内2月份“按下暂停键”，其需求下滑已成为必然。

考虑目前疫情的进展，国内复工的需求是明确的，如果国家再辅以相关政策支持，复工就会大大提速；而海外刚刚进入经济停滞的状态，需求短期可能将面临断崖式的下滑。

“体质”好的企业疫情后将快速成长

防范疫情用短暂休眠疗法，这对于很多的企业甚至国家资产负债表是一次巨大的考验。我国居民拥有较高的储蓄率，因此受到的影响有限，我们即使有2-3个月收入下调，对生活的影响也是有限的。而海外部分国家居民储蓄率普遍很低，2-3个月收入下降对生活会产生很大的影响。

企业亦是如此，于是“身体”不好的企业就可能在这次疫情中退出市场。我们观察到的现象是，好的餐厅过去一直没有租到的位置，这次疫情之后租到了；之前鱼龙混杂的在线教育行业，这次疫情当中孰优孰劣一目了然……那些不断借债回购股票，只考虑股价，不考虑公司经营质地的企业，在这次疫情影响下债务风险也会暴露无遗。

全球资产价格回落，国内资产吸引力仍在

     在美股暴跌前，整体估值22倍左右，A股沪深300估值为12倍左右。于是我们看到了这一波的回调美股最多时跌幅达37%，而A股最多回调15%，其原因是股“贵”了。美股在估值上的吸引力经此一役后将会有所下调，因此我们见到了PE不到20倍的可口可乐和PB为0.7倍的富国银行。然而中国的竞争力优势在这次疫情中也显现无疑，疫情的快速平复，物流的快速恢复，展示的是供应链上的稳定性和柔性。这些优势无疑使疫情之后海外供应链转移趋势和速度进一步加快，我们甚至可以预见到大量人才的回流，所以可以断言的是未来国内企业发展、市场的上涨空间都不会弱于美股。

必需品进口减少，工业供应链进口替代加速

必需品进口的减少源于海外需求短期的快速上涨，而国内在进口上为了防范疫情也会有所趋严。但在疫情之后，工业供应链的进口替代却会因为国内展现出的优势而加速提升。

对于今后一段时间的市场走势，考虑到短期海外疫情持续扩散让全球经济不确定性继续加大，而国内逐渐稳定，经济逐渐恢复，结合内外影响，我们认为短期震荡的概率偏大。具体而言，从板块配置角度，我们认为应以内需、刚需为主，配以超跌的优质企业，尤其是回调较多的科技行业。受疫情影响，二季度海外电子的需求将会大幅下滑，但电子产业大陆化，技术提升以及自主可控这些中长期逻辑是不会变的，因此我们要静待配置时点的出现。 

人在面对危机的时候，心中都会产生恐慌，投资也不例外。而我们要做的就是在这种时候让自己保持冷静，寻找到危机中的确定性。

鹏扬基金介绍

鹏扬基金成立于2016年7月6日，是全国首家“私转公”基金公司。鹏扬基金成立3年，非货币公募基金规模即冲入行业前1/3，以403亿元排名行业46/140（银河证券，2019年末）。

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