中金基金资产配置月度观点：海外疫情仍是关键因素，股债均持中性判断

【摘要】在短周期上，全球疫情和海外资本市场仍然是影响A股的关键因素；而在长周期上，A股相对价值已达到历史高点，在下半年疫情逐步结束的前提下，A股有望迎来估值修复。

债券：建议维持中性久期

3月以来，海外新冠疫情以欧美等国为中心点再度发酵扩散，部分国家出现二次爆发的初期迹象。除疫情外，沙特宣布进行石油价格战也使得油价中枢明显下修，加剧了全球工业品价格的通缩压力与主要产油国的财政自平衡压力。继两次非常规降息将联邦基准利率降至0后，美联储宣布进行无限QE、增加与各国央行的货币互换操作并新设一级市场信贷融资（PMCCF）与二级市场公司信贷融资（SMCCF）等工具。美联储的快速响应快速缓释了流动性危机，主要资产相关性逐步由正转负。在各国央行联手应对后，三大央行总资产规模增速出现跃升。历史来看，三大央行总资产扩张情境下，名义利率中枢难以大幅上行。为对冲疫情产生的负面影响，全球主要经济体均推出了力度远超2008年金融危机期间的财政刺激计划。虽然长期来看这些政策难以逆转疫情期间欧美经济衰退的格局，但却增加了市场对疫情过去后经济大幅反弹的信心。与海外相似，中国收益率亦面临着政策发力与货币宽松的困局，两边力量的阶段性强弱可能导致短期利率的上下波动。以月度视角来看，在疫情负面冲击未见消除、货币宽松延续的背景下，长债收益率或将在低位震荡，建议组合维持中性久期。

来源：中金基金，Wind，2020年4月至12月为预测值

权益：建议维持中性仓位

除影响国内债券市场以外，全球疫情影响下的海外权益市场也对A股形成了巨大冲击。2月下旬后，在疫情蔓延的压力下，全球股市开启同步下行，其中美、欧、日股期间最大回撤均超30%。相比海外而言， 国内疫情显著缓解，3月全月的新增患者主要由境外输入，叠加前期新发偏股基金规模创16年以来高点，A股在3月前期存在较强的上涨动能。然而在海外市场冲击下，国内资产市场资金大幅净流出，仅通过沪深港通口径的北上-南下资金3月全月就流出超2000亿元，在资金面的综合压力下尽管A股相对海外市场取得显著相对收益，但从绝对收益来看，中证8003月全月仍然下跌6.71%。在短周期上，全球疫情和海外资本市场仍然是影响A股的关键因素；而在长周期上，A股相对价值已达到历史高点，在下半年疫情逐步结束的前提下，A股有望迎来估值修复。结合长短期观点，目前建议组合维持中性权益仓位。

来源：中金基金，Wind

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