最终绽放的是时间的玫瑰——访银华中小盘基金经理李晓星、银华内需基金经理刘辉

原标题：最终绽放的是时间的玫瑰——访银华中小盘基金经理李晓星、银华内需基金经理刘辉来源：上海证券报

成功的投资，最终绽放的是时间的玫瑰。

以业内擅长权益投资的银华基金权益团队为例，海通证券发布的《权益类基金绝对收益排行榜》显示，截至2020年一季度，银华权益类基金近3年、近2年收益率达40.31%、21.59%，在纳入统计的上百家基金公司中均排名前十；近5年整体收益率达46.3%。

旗下明星产品表现更优。以银华中小盘和银华内需精选为例，银华中小盘在过去7年创造了收益率361.57%的业绩，年化收益率高达24.42%；而2019年收益率超过100%的银华内需精选，在过去7年收益率超过250%，长期投资价值凸显。

长期优异的投资管理能力，离不开强大的人才队伍。秉承“坚持做长期正确的事”的企业文化和价值观，银华基金权益投资逐步形成了在公司投资决策委员会领导下的、以主动权益投委会为核心的、以各权益小组和研究部为基础的、以“小组自主决策和平台集中深度研究相结合、中长期激励和中长期考核相结合”为特色的主动权益投研体系，涌现了一批优秀人才，实现了业绩的全面开花。

知易行难。长期投资、价值投资究竟该如何实现？银华中小盘基金经理李晓星、银华内需基金经理刘辉近日分享了他们的思考。

李晓星：以简驭繁 专注做长期正确的事

第三次采访李晓星，发现这位80后明星基金经理又有了许多不同。

业绩一如既往的好。李晓星所管理的产品每只都是正收益，并呈现出“以长为美”的特征。以他管理时间较长的银华中小盘（4.7年）及盛世精选（3.2年）为例，成立以来年化回报分别达到24.26%及20.58%。如果考虑到2016年初的大跌、2018年持续大半年的单边下跌和2019年的大起大落，这张成绩单显得更加可贵。

投资框架愈加简单明了。“做投资，本质上就是用一辈子理解一个简单的道理。”李晓星表示，“所谓简单的道理，一是以合理价格买入优质的上市公司，二是坚持稳定的超额收益就是绝对收益。我们一直坚持这两大理念，即使短期有波动，长期仍比较乐观。”

心态有了明显的改变。“努力做好自己的事，希望有好的结果，但对很多运气因素都淡然了。”李晓星平和地回答，一个沉稳内敛的专业投资人形象逐渐清晰。通常我们把这种变化，称之为成熟。

逆风而行

进入2020年，面对突如其来的疫情冲击和金融市场的大幅震荡，李晓星果断作出了调仓换股的决定。

“在春节长假后首个交易日大跌之后，市场迅速反弹。当时我们认为，那个阶段科技股可能是短期的买点，但却是中期的卖点；而对于消费股来说，可能是短期的卖点，却是长期的买点。”李晓星表示。基于此，他所管理的产品在下跌过程中做了仓位调整，加仓了必选消费品，包括调味品、小食品、农业股等，并在近期消费板块的反弹中明显受益。

“疫情终将过去，消费股的低估值再加上环比景气度向上，将带来不错的回报。而科技股虽然长期看好，并且短期下跌已经释放了部分风险，但估值仍难言便宜。”李晓星表示。

“长期来看，科技的投资方向还是相当确定的。”李晓星表示，近期已有部分优质标的跌到了合理估值区间。二季度或迎来科技股的建仓时机，主要体现在消费电子、传媒内容、数字经济和新能源四个方面。

李晓星认为，当前无论看好哪个投资方向，都应该聚焦龙头公司。对于深护城河、高壁垒、高ROE的公司，疫情造成的影响会相对小一些。

除了消费和科技，港股也是李晓星看好的投资方向之一。他认为港股整体估值的吸引力毋庸置疑，倾向于配置消费和科技板块中一些弹性较大的优质标的。

以简驭繁

疫情给市场带来的震荡令人印象深刻，但对李晓星来说，只是他投资生涯的一个片段。投资市场上从来都不会一帆风顺。自李晓星担任基金经理以来，已经经历了2015年的大跌、2016年初的深幅下挫、2018年持续大半年的单边下跌以及2019年的大起大落。每一年都不同凡响，但打不倒他的，只会让他更强大。

“投资人真的要用一辈子去理解一些最简单的投资理念。”李晓星感叹。“投资，要‘顺大势，逆人心’。大的产业趋势看对了，在短期因为情绪或者流动性导致的下跌阶段进行加仓，这是超额收益最大的来源。在过去几年市场剧烈波动的时候，我的仓位一直比较高。我们把所有的时间都用在以合理价格买入优质公司这件事情上，5年下来还是带给持有人不错的回报。”

数据显示，李晓星所管理的产品每一只穿越牛熊后都实现了正收益，而且时间越长，业绩愈优。Wind数据显示，截至3月13日，李晓星任职以来总回报达124.5%，超出同期沪深300指数125.3%；年化回报高达18.8%，超出同期沪深300指数19.0%。他所管理的银华中小盘自成立以来回报达436.83%，同类排名第三。银华心怡自2018年7月成立至今回报超过60%，而且客户体验极好。渠道统计显示，购买并持有银华心怡一整年的客户100%盈利，均盈利26%以上，平均盈利54.49%。

不但业绩出色，李晓星的管理规模也实现了同步增长。从2015年管理第一只产品以来，截至2019年末，李晓星管理的公募产品合计规模超过150亿元。随着管理规模的增长，李晓星把增加的收入用在组建以行业专家为基础的基金经理团队，在成长、消费和价值等领域都有投研经验丰富的行业专家。“我不希望自己是一个有明显短板的基金经理，我希望找到可打90分的行业专家，同时我也希望自己成为行业专家。如果整个团队可以无缝地衔接在一起，那我们就是一个可打80分以上的团队，从长期的角度看，可以给持有人带来更稳定的超额收益。”

看长做长

穿行在牛熊更替中，李晓星已经适应了波动带来的压力，他将收入的大部分用于购买自己所管理的基金，从而让他和持有人的利益深度捆绑。但让他压力更大的是一些持有人承受了阶段性亏损，选择赎回出局，而这并不是一个理性的选择。

“我们用自己的钱买自己的基金，即使有亏损也很自信能够赚回来，但不少持有人会在波动加剧时难以承受。持有人一旦选择了赎回，相当于亏损已经发生了。还有一些持有人在上涨过程中刚刚解套就选择赎回，也没能享受到之后的回报。事实证明看长做长是更好的选择，投资如是，投基亦如是。”

基于此，即将面世的银华丰享一年持有期混合基金设置了持有期，一定程度上帮投资者“管住手”。在费率方面设置了17%的平衡点，即基本管理费为0.8%，如果年化收益率做不到17%，那么基金的管理费率较传统基金会更优。李晓星表示，锁定期有助于让持有人自己掌握赎回的时间点，可以持有一年，也可以持有更久，最终目的还是希望让持有人真正赚到钱。而浮动管理费率的尝试，是希望如果持有人没有获得自己预期回报的时候，管理费率会更加友好。

李晓星表示，上证综指2700点、2800点的位置是较好的建仓区间，将从“消费+科技”这两大方向进行均衡配置。李晓星认为，目前我国疫情防控形势持续向好，复工复产有序推进，在此背景下，A股将会是全球市场中相对最为稳健强劲的市场。很多行业未来1-2年的成长逻辑并没有被破坏，但估值在大幅下跌过程中已经到了较低水平，很有配置价值。

刘辉：拥抱真实 做投资的长期主义者

“我是投资的长期主义者，我选择行业和公司一般都基于产业和公司未来数年可能出现的真实变化，并以长期持有作为基本的操作模式和选择标准。那些不敢12个月不做任何买卖交易而持有的公司，不是我的投资目标。这个标准，能让我和各种偏离基本面过远的热点或主题保持足够的距离。”

“专业投资人最重要的素质，就是眼光和心性。没有眼光就会看不明白也看不长远，没有心性则无法在市场长期的颠簸起落中坚守初心并成功实践。这两点其实都需要长期甚至一生来积累和修行。”

业绩硬核、金句频出的刘辉，与其说是一位专业投资人，更像一名孤独的思考者，投资只是他思考的一部分。

知行合一

2019年，“农业大年，科技元年”的精准预判，再加上银华内需年收益率超过100%，让大家记住了刘辉这个名字。进入2020年，在超预期的市场波动中银华内需继续表现稳健，一季度回报近20%，在同类产品中遥遥领先。

怎么做到的？精准的预判和正确的行动一样都不能少。

刘辉告诉记者，去年年底在对2020年策略的推演中，他就预判市场参与者对科技股的投资会在一季度达成阶段性共识，并推动价格快速上升进而导致较大的震荡。同时，他预判农业会是年初时预期差极大的行业。因此在2月底3月初，刘辉减仓了部分科技股，增配了农业股、医药股和部分低估值品种。到3月底调仓换股的成果已经显现，而分散的行业配置使得产品即便保持高仓位运作仍表现相对平稳。

刘辉总体认可二季度市场会企稳反弹，但他认为市场情绪的稳定仍需要一些时间。他表示，一系列逆周期调节政策有助于市场稳定向好。中期他最看好农业板块，中长期则看好科技、医药、新能源行业。

判断2019年为“科技元年”的刘辉，虽然一季度有减仓动作，但依然看好长周期内科技股的表现。

刘辉预计科技股接下来会经历反弹和震荡，在震荡中子行业和个股将分化，并重新凝聚共识。中期维度上，刘辉看好数据中心、光通讯、云计算、存储这几大方向。而半导体产业链，在刘辉看来是最值得深入理解和持续思考的投资方向。

“震荡的过程可能会长一些，需要更多的耐心。但从更长的周期来看，科技股依然是非常重要的投资机会。”刘辉说。

去伪存真

如何做好投资？刘辉用十二个字概括自己的投资风格：立足产业、价值为本、长期投资。

“立足产业，就是要把主要的时间和精力放在研究行业和相关公司的演进发展上，放在与实业经营者的交流和对他们的理解上，追求提高对行业和公司中长期变化的理解和预判能力。”刘辉说。

“价值为本，就是投资收益来源于由行业和公司发展变化所导致的内在价值提高，而不是交易能力。由此需要理解各种类型行业及相关公司在不同阶段内在价值的定价方式。而长期投资，就是以长期持有作为最基础的操作方式，只选择敢于长期持有的行业和公司，与投资情绪驱动的交易性机会保持距离。”刘辉表示。

“投资是一定要做减法的，一定要返璞归真，要聚焦那些最本质、真正驱动投资的因素，和最真实的世界在一起。”刘辉说。

尼采曾说，更高级的哲人独处着，并非爱孤独，因他在周围找不到同类。去伪存真、深度思考让刘辉保持着与现实世界的距离，却能一眼看透事物的本质。投资只是他思考的一部分。

“要坚守基本面投资，远离花花世界的喧嚣。”刘辉表示，“市场波动很大程度上源于投资情绪的高亢与低落。要做一个和市场保持一定距离的投资人，把自己大量的时间、精力、理解力和喜怒哀乐投入更稳定、更可靠的实业世界里，去研究一些中长期让自己放心的行业、公司，不被裹挟进所谓的热点，这样就可以过滤掉一些被放大的波动。”

做一名长期主义者不单单是刘辉对自己的要求，也是刘辉给投资者的建议。“经过20年时间，我从一个市场的积极参与者、交易者，变为一个长期投资者，更关注投资中本质的东西，人也变得更安定，在选择标的时思路更加清晰。”