中金基金：债券期限利差进一步走阔

【摘要】美国新增确诊人数逐步寻顶，风险情绪延续修复。叠加国内信用政策逐步释放，利率调整压力明显增加。

一、海外经济

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美联储再度加码宽松

美联储9日宣布推出2.3万亿美元的信贷组合以支持实体经济，其中扩充了公司债信贷便利的资本金与购买范围至Fallen Angel与部分垃圾债ETF，明显缓释了市场对于低等级信用风险的担忧。考虑到此次政策仅消耗了1650亿美元的财政部外汇稳定基金，剩余2890亿的额度给予了联储后续再度加码的操作空间。

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美国消费者信心指数大幅走低

4月美国密歇根大学信心指数为71，较前值的89.1大幅回落，反映疫情背景下，失业压力已开始对消费意愿产生了负面影响。考虑到美国尚未看到新增确诊人数的拐点，短期内美国消费者信心指数仍有进一步走低的风险。

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美国首申失业金人数维持高位

4月4日当周美国首申失业金人数为660.6万人，连续两周维持在660万以上的高位。首申失业金人数略领先于失业率，且与失业率高度相关，预计美国4-5月失业率将出现大幅上行。

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美国已成为海外疫情新的震中

4月3日美国单日确诊人数已突破3.2万人，欧洲各国新增人数并未出现进一步的爆发。前期疫情本已得到控制的伊朗等国上周均出现了感染人数的再度攀升，印度、俄罗斯、巴西等主要的EM国家的确诊人数开始快速攀升，需关注疫情3.0版本的风险。

二、国内经济

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社融增速大幅攀升

受到贷款、信用债的显著发力，3月新增社融达到了5.2万亿的高位，存量增速跳升至11.5%。由于信托政策的边际收紧，年内非标改善的幅度可能会低于预期。但信用债与政府债后续发力的可能性都比较强，将继续支持社融增速的上行。

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PPI同比跌幅显著扩大

受疫情与油价冲击，3月中国PPI同比跌幅较前值的-0.4%显著扩大至-1.5%。后续随着OPEC+限产的不确定性与疫情对海外经济的冲击，PPI同比跌幅仍可能进一步扩大。疫情对价格的负面影响在CPI也得到了明显的体现，3月CPI同比回落至4.2%。疫情防控期供给约束的修复与疫情对相关服务业价格的压制是导致CPI增速回落的主因，后续猪价基数效应逐步体现，CPI同比将逐步回落并可能于下半年转负。

三、债券市场

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资金面

4月4日-4月10日期间央行零投放，实现700亿资金的净回笼。受此影响，资金价格较前期低位小幅收敛但整体仍然非常宽松，隔夜利率上行至1.40%，7天与14天回购利率分别上行至1.67%与1.79%的位置。下周进入税期，有降准资金的到位与2000亿MLF的到期，预计央行会续作MLF并调降利率，资金利率将在政策有效对冲的情况下维持相对宽松。

表1：资金变动情况

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市场

上周受超额准备金利率调降与存款利率调降传言的影响，债市收益率大幅下行，短端下行幅度明显大于长端，曲线结构进一步陡峭化。1Y期国债和国开债分别下行41BP和42BP，10年期国债和国开债分别下行6BP和10BP。

信用债市场买盘力量较强，短久期中高等级品种收益率亦跟随流动性的宽松大幅下行。AAA级各期限信用债下行18-37BP，AA+各期限信用债下行19-32BP，AA级各期限信用债下行9-24BP。

展望后市，美国新增确诊人数逐步寻顶，风险情绪延续修复。叠加国内信用政策逐步释放，利率调整压力明显增加。

表2：利率债估值变动情况

表3：信用债估值变动情况

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