“股市的跌宕起伏就像一个充满机会和诱惑的‘名利场’,长期浸淫其中可能会徒增功利心、投机心和得失心。作为基金经理,我追求立足做好产业研究和公司研究,抓住投资的本质,通过关注产业链条的动态变化和盈利在产业上下游环节的演变,在实业层面找到相对稳定可靠的投资机会,踏踏实实地做好投资。”
专注做好产业前瞻性研究,远离股市波动的喧嚣,是银华内需精选基金经理刘辉坚守的“投资法则”,也是他长期超额收益的重要来源。谈及他的核心投资理念,他作出了上述表示。
立足产业前瞻性研究
做好价值投资
成立于2009年7月1日的银华内需精选长期业绩表现不俗。
wind数据显示,截至今年4月13日,银华内需精选过去七年收益达256.32%,期间年化收益率约20%。其中,刘辉自2017年3月至今管理该只基金,在3年时间任职总回报54.7%,年化回报为15.2%,并在2019年打造了业绩翻倍的收益率。
谈及该只基金长期稳健的收益来源,刘辉将之归功于科学的投资理念,他把自己的核心理念概括为“立足产业、价值为本、长期投资”。
具体来说,立足产业就是将投资关注点离开股市波动,把主要时间和精力放在研究行业和相关公司的演进发展上,放在与实业实践者交流和对他们的理解上,追求对行业和公司在中长期时间周期上变化的理解和预判能力。
第二,价值为本是产品投资收益的来源,他认为从收益来源看,长期收益不会来自交易能力,而是来源于行业和公司内在价值的提升,由此需要理解各类型行业以及公司在不同阶段内在价值的定价方式。
第三,在投资中他会坚定长期持有基于基本面判断的行业和公司,与投资情绪驱动的交易性机会保持距离。
秉持产业研究、价值投资理念,刘辉落实在选股上将采取以下标准:一是优选具有做成优秀企业特征的公司,关注那些管理层优秀、专注事业发展、文化氛围好的公司,而不是那些紧盯股市,迎合投资者需求的公司;二是在产业链条中,更加关注具备基础资源和技术条件、具有一定竞争壁垒和市场地位的公司,这类公司在产业结构变迁中具有一定话语权,且不会被调整出局;三是在上述基础上,还会选择处于膨胀发展和进入高景气度周期的产业,同时公司也具备好的盈利前景,在产业整体发展中可以获得一定市场份额,并变成公司的财务收入和基本面的表现。
他说,“我们的产品要想获得超额收益,需要去寻找中长期可以实现市值膨胀的行业和公司。围绕产业研究这一主要任务下足功夫,并有足够的心性去将前瞻性眼光转化成漫长的投资实践,这才是公募基金在投资中的长期生存之道。”
淡化择时
专注做好产业研究和公司研究
作为偏股混合型基金,虽然银华内需精选持股仓位区间为60%-95%,但刘辉管理的基金持股仓位很少低于80%,多数时段都保持90%以上的仓位。
谈及他的仓位管理策略,刘辉称,在他的投资体系里,仓位大幅度变动只对应大的系统性风险。在逐季度评估内外投资环境没有大的系统风险情况下,他一般会放弃仓位选择,而专注于产业研究和公司研究。
另外,从他较长的投资实践和众多投资人成长经历来看,他认为把较多精力放在仓位选择上是很难持续获得高胜率的。而在长期能立得住的,往往都是在选行业和选股上研究深入和有前瞻性眼光的投资者。
在淡化择时要求后,做好持股的集中度管理就成了控制风险的重要手段。
从他管理的重仓股看,他的持仓集中度时有调节。比如2019年中报前十大重仓持股比例70.25%,2019年四季报前十大重仓股降为55%,第一大重仓股权重也随之从9.22%净值比降为6.82%。
他对此表示,一般来说,当持股集中度上升的时候,对应着适度的防御,也就是将资产更多集中在基本面可靠度以及未来空间较大的公司上。而集中度下降,往往对应着投资机会的泛化,需要在更多行业和公司上进行布局。另外,申购和赎回也会阶段性影响他的持股集中度。比如面临持续赎回,他会减仓相对理解深度不够、未来空间不够大的公司,这也会导致相对确定性强或空间较大的公司短期内持股比例上升。
中国资产吸引力会继续上升
看好农业、科技、医药等投资机会
谈及今年以来海内外股市的巨震,刘辉认为,今年全球资本市场的动荡对于中国和欧美意义不同:对于美国市场而言,疫情只是一个导火索,把美国持续积累、深层次的宏观经济和债务结构问题暴露出来,此次震荡之后,美国走向零利率之路概率较大,他对美股后市的走势也相对谨慎。
而对于中国市场,他认为,此次震荡可能只是大的运行周期中一次中型震荡。震荡过程将逐渐凝聚共识推动资本市场发展、推动直接融资和产业升级,A股在震荡余波后仍旧回归市场中枢抬升的大趋势中。而当发达经济体陆续进入零利率时代以后,中国资产的吸引力会继续上升。
在预判A股中型震荡、长期向上趋势后,如何抓住后市产业发展的内生动力和方向,就成为投资布局的前提。
按照刘辉的投资理念,他认为农业,5G投资与应用、半导体等科技板块,以及医药、新能源等,都属于景气度向上,未来投资机遇明显的领域。
他分析,一是看好农业强劲景气向上的周期,受非洲猪瘟、疫情影响和周期性变化,国内养猪产业结构集中度正在大幅提升,受益企业将有望迅速扩大市场份额,恢复成长股的属性;二是虽然半导体调整较多,但光通信、数据中心服务器、显示产业链等都值得看好,从更长的周期看,科技股依然是整个市场中非常重要的投资机会;三是受产业格局进一步集中和疫情短期影响,医药处于长期上升格局中,产业的改革创新也在提速,他看好创新药、医疗服务领域的投资机会;第四,新能源景气度也处于向上拐点,但由于基本面与股价走势匹配度不够好,未来还可能震荡分化,新能源汽车、光伏的长期投资机会值得关注;最后,低估值方向的价值型公司也可能在下半年有阶段性投资机遇
在看好上述投资机会的同时,为了在股市巨震中有效控制回撤,刘辉还通过多方向行业配置、互补性组合搭配、严格基本面定价驱动的长期主义投资等方法,来控制股市巨震中的回撤风险。
他说,“市场参与者要对投资情绪保持警惕,尽可能不参与群体阶段性投资情绪推动的股价变化。对于一个基本面研究驱动的长期主义者而言,情绪是有害的东西,控制自己的情绪和参与欲望也有利于控制短期波动风险。”
我国基金运作时间短,不能反映股市债市发展的所有阶段。基金管理人不保证基金盈利及最低收益,其管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩的保证。基金过往业绩及其净值高低不预示未来业绩表现,完整业绩见产品详情页。基金有收益波动风险,投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,确认已知晓并理解产品特征和相关风险,具备相应风险承受能力。市场有风险,投资需谨慎。
注:七获金牛基金管理公司(评奖机构:中国证券报;获奖时间:2006.2、2007.1、2008.1、2010.5、2011.4、2018.3、2020.3)
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