自4月3日央行宣布超额存款准备金利率由0.72%下调至0.35%，自2008年来首次下调，流动性宽松环境下，央行此项举措市场普遍认为回购利率下限被打开，市场对货币政策进一步宽松的预期带动中短端利率全面下行，收益率曲线进一步陡峭化，目前国债10Y-1Y期限利差处于85%分位。
数据来源：Wind，太平基金
4月以来回购利率呈震荡下行的趋势，DR001加权最低至0.8%附近，基本与一季度低点持平。资金利率下行的预期带动了市场杠杆的提升，4月以来DR001日成交量均在4万亿以上，再加上低利率的情况下市场部分机构资金融出意愿降低，导致回购利率存在一定的波动性。
在长债收益率创新低的情况下，配置价值下降，政府今年工作目标和财政政策不明朗的情况下，机构整体对久期管理也更为谨慎，进一步加剧了中短久期债券收益的下行。
2008年底在四万亿财政政策刺激后，2009年初收益率曲线快速从牛陡演变成熊陡。原因来自于基本面的改善，但本轮经济的改善可能不会像2009年那么迅速。
当前经济体量较2008年不可同日而语，经济结构上也由投资主导逐渐转型为消费拉动。近期部分地方出台发放消费券、2.5天弹性休假、购车补贴等措施，实际效果有待观察。2003年5月底，世卫组织发出国内疫情解禁令，当月消费增速触底，随后消费快速恢复。目前海外疫情仍较为严峻，境外输入压力不减，加上无症状病例的出现，对居民消费的影响或仍将持续。
无论是经济的内生动力还是财政空间，相较于2008年均有所下降。目前财政空间受到较大约束，“房住不炒”总基调没有变，短期内通过基建和地产的大规模投资快速带动经济难度也较大。
时间区间：2001年-2019年，数据来源：Wind
短期经济面临下行压力，同时配合专项债和特别国债发行，二季度货币政策仍有放松空间，我们认为后续关注点在资金利率中枢能否继续下行和财政政策力度及节奏，市场对经济下行预期较为充分，财政政策尚未明朗，相对而言短久期高评级信用债性价比较高。预计收益率曲线陡峭化仍将持续。
（作者赵岩为太平基金专户投资部总监助理）
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