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4月30日，兴证全球基金（原兴全基金）再次携手腾讯新闻、腾讯理财通圆满召开“2020年巴菲特股东大会中国投资人线上峰会”。兴证全球基金副总经理、研究部总监董承非先生，以及兴证全球基金总经理助理、投资总监谢治宇先生作为嘉宾参与本次直播。
面对不确定性，基金经理董承非最关心哪些指标、如何理解产业格局变化？基金经理谢治宇又是怎样判断行业投资机会、如何应对不确定性？一起来看他们的最新观点！
当前点位具有性价比，三方面理解产业格局
问：面对当前这样一个非常不确定的市场，后续会怎样演变？在这其中，您最关心的市场机遇和风险的核心指标分别是什么？董承非：其实这样的宏观不确定性，对于所有的投资都是一样的。对人民币资产来讲，除非你安于非常低的无风险收益率，否则如果要稍微追求高一点的收益的话，你可能就要冒风险，这是一个回避不了的话题。
从我的角度来讲，目前整个A股的权益市场跟别的投资大类品种比，当前点位的性价比、风险收益比蛮有吸引力。现在我们可以看到有很多优秀上市公司分红的收益率在4%到5%，而且这些公司都是属于很有竞争力的。可能会面临不确定性环境下、宏观环境下盈利有波动，但投资是借助于这些优秀的公司来应对波动。
至于事后怎么观察？后续最关注两个方面：
第一个方面是经济恢复的力度到底是什么样子，这个要密切关注宏观指标，比如到二季度、三季度整个经济回升的斜率和力度。
第二个，就是对外关系量化的一些指标，对下半年的影响也是巨大。我觉得自己如果真的是要量化一点的，看看我们进出口的数据的恢复情况。
问：您怎样理解中国产业和行业格局发生的变化？董承非：从我的角度来看，我考虑有哪些是对行业有负面影响，可能是要回避的。我分享几个方面：
第一个方面，我觉得这次疫情的暴发使每个国家、每个地区都意识到产业链安全的重要性。可以预见的是，在未来，如果百分之百依赖出口市场，或者一两个客户的行业，我自己觉得需要更谨慎一些，所以更倾向于两条腿走路，这样会更均衡、安全性会更好。
第二个方面，不确定会不会发生的一个长远影响，就是社会习惯的改变。我们过去的三十多年，经济基本上是整个顺风行驶，整个经济增速又快又稳又好，有很多行业也是受益于大的背景。但是我不确定的是，未来一段时间可能整个会进入到颠簸的模式下，风浪会比较大。增速下来以后，大家的收入增长也会相对放缓一些。我觉得以前简单粗暴的炫耀性的消费，最终会走向一种平民消费，但是这个还需要观察。
第三个方面，如果从投资方面来讲，过去几年大家都埋头选行业、选公司。未来这个局面，所有的基金经理都要把宏观和策略的重要性提升一个级别。因为宏观的波动可能会比以前要大很多，带来的产业和市场的波动也会大很多。
问：董总过往特别把风险控制放在非常重要的位置，关于配置比例，怎么把握您觉得最合适？董承非：这个问题也是我多年一直摸索和思考的问题，就是风险和收益的平衡问题。我是从三个方面考虑这个问题的：
第一，我在做任何投资决策的时候，我会考虑这个品种，反复琢磨向上和向下的概率和空间，力争找到的品种最好是向上空间大，也是大概率的。
第二，因为市场一直变化，所以我整个配置比较均衡，所以在我的组合里面又能看到消费，也能看到周期。既有成长，也有价值，相对来讲不只在某一种风格上面。
第三，现在我的风格相对偏谨慎，我现在有一个做法是：如果市场指数在我觉得水位比较低的时候，可能会有意识加大具有较高弹性的一些公司或行业的配置比重。如果我觉得水位相对处在高位置的时候，可能会做逆向配置。
关注医药等行业，结合短期不确定性和长期确定性谢治宇：比如说医药行业，虽然现在医药行业处在生活中的重要位置，但是它的重要性还会上升。对于整个医药行业领域细分的子行业来讲，比如一些创新药，虽然我们觉得现在它的重要程度非常高了，但是还会上升，对这件事情我是非常坚信的。
通过这次疫情，我们发现包括互联网的基础设施、快递的基础设施，其实对整个生活产生了重要影响。而且这些基础设施还会对我们生活产生更重要的影响。我们之前并没有意料到疫情暴发，但当这个事情真正出现的时候，会发现基础设施对抗击疫情提供了非常重要的支持。在这个领域，我们过去走的路是对的，而且在这条路上我们会持续坚定地走下去。我们在投资的角度上，这个领域会是强烈地且长期地看到机会的地方。这是我想说的前半部分。
我想说的后半部分是，有一些行业在短期可能会受到各种各样的冲击，但是长期的远景实际上是没有变化的。甚至在某种程度上，假设短期受到了冲击，但是如果我们把眼光放到一年、两年、三年、五年阶段的时候，我们会发现其实企业的竞争力反而在逆势下长期得到了巩固、得到了加强。
比如说，像我们一直很看好的光伏和新能源汽车行业，它们的远景非常远大。在这两个行业都有一个非常大的特点，我们都相信这两个行业将来会变成巨大的行业，对存量市场是有完全或大部分的替代。这些行业在国内都是有完整的产业链，我国的这些企业在相应领域已经处在全球非常领先的地位，而且这个地位是在不停地巩固的。
这两点，其实就是构筑了既有远景又有现实的、具有坚实壁垒的投资机会，所以我们自然会长期看好这些领域的。
问：请问您这一段时间的投资策略是怎样的？谢治宇：其实我谈到投资，还特指以A股市场为主的股票市场。在这样的约束条件下，我觉得其实很多事情就是一个选择的问题。我们可以判断未来疫情是长期还是短期的，影响是三年还是一年，实际上最终你还是要做出一个选择。因为在面对绝大多数的不确定性的时候，其实我们并不会那么专业，所以很多时候，你做出选择后，你需要根据你这个选择的正确或错误的程度进行一个修正，这样会是一个更好的做法。
基于这样的假设基础上，我选择作为一个相对乐观的人，对于结构性、长期性的问题是会存在的，但这是一个慢慢演进的过程。可能我们在关注过程当中，最好的方式、最好的方法，应该是去关注那些虽然短期可能承担很多波动，但是长期竞争力没有出现本质变化、甚至出现增强的企业，这些企业一定是我们最后选择的方向。我们现在能做的事情，大概就是坚持一下。
问：您是怎么和不确定性打交道的？谢治宇：我认为不确定性和确定性可以映射成短期和长期，像现在短期看到的是疫情的影响、经济的波动。但是我们在长期看到的是什么呢？长期看到的是经济总是要增长的、生产力总是要提高的，科学技术水平总是进步的。在短期的不确定性的情况下，我们大多数的情况可以选择要么去忍耐，要么还是忍耐。但是对于长期的事情上，我们需要的是去判断的。这两点是我去做匹配的时候最主要的两点。
实际上，如果映射到操作上，我就会说我们要在原则上是对的，比如说原则上选择好的公司，原则上长期持有，原则上去选择相对估值低的时候去持有这些公司。但是在短期的不确定的事情上，我们就需要非常谨慎地去跟踪它，看看我们之前的假设有没有出现什么样的变化，然后不停地去调整，这样结合短期的不确定性和长期的确定性。
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