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银华基金刘辉
入围3年期最佳股票基金经理
代表作：银华内需精选
任职期收益72.10%
他表示，新基建与老基建，优选新基建。消费和成长科技不冲突，都是看好的赛道。消费板块的机会是结构性的，科技股会存在分化。
问答实录：
• 投资方面：
1）回顾您的投资生涯，您管理的产品收益位居同类前列，您认为自己取得如此优异成绩的秘诀是什么？
专业投资人最重要的素质——眼光和心性，没有眼光就会看不明白也看不长远，没有心性则无法在市场长期的颠簸起落中坚守初心并成功实践，而这两点其实都需要长期甚至一生来积累和修行。
2）您的选股逻辑或理念是什么？更倾向于价值投资还是成长投资，还是趋势投资？更愿意买行业龙头公司，还是二线公司或者成长性较高的股票？成长性和估值，哪个更重要？
我的投资理念可以用十二个字概括：立足产业、价值为本、长期投资。第一，立足产业，就是要把主要的时间和精力放在研究行业和相关公司的演进发展上，放在与实业经营者的交流和对他们的理解上，追求提高对行业和公司中长期变化的理解和预判能力。第二，价值为本，就是投资收益来源于由行业和公司发展变化所导致的内在价值提高，而不是交易能力。由此需要理解各种类型行业及相关公司在不同阶段内在价值的定价方式。第三，长期投资，就是以长期持有作为最基础的操作方式，只选择敢于长期持有的行业和公司，与投资情绪驱动的交易性机会保持距离。
秉持立足产业、价值为本、长期投资理念，我在选股上采取以下标准：一是优选具有做成优秀企业特征的公司，关注那些管理层优秀、专注事业发展、文化氛围好的公司，而不是那些紧盯股市，迎合投资者需求的公司；二是在产业链条中，更加关注具备基础资源和技术条件、具有一定竞争壁垒和市场地位的公司，这类公司在产业结构变迁中具有一定话语权，且不会被调整出局；三是在上述基础上，还会选择处于膨胀发展和进入高景气度周期的产业，同时公司也具备好的盈利前景，在产业整体发展中可以获得一定市场份额，并变成公司的财务收入和基本面的表现。
3）市场风格切换、行业轮动的时候，您怎么办？比如，A股从的 “漂亮50”转变为创业板、科技股行情的时候如何应对？
投资要具有前瞻能力、预判能力。我们必须要突破现象，走到现象背后的实质上去，而股价波动背后的实质，其实就是中国整个经济的变化、产业的变化、产业里公司的变化，这些真实世界的变化推动了股价在某些时点、某些阶段产生相应的变化。在基本面投资理念的基础上，我们坚持做长期的深入的研究，往往能够踩准市场节奏，提前买入未来将要上涨的行业。
以银华内需精选为例，我们管理期间该基金净值不断上涨，表面看是成功把握了结构性行情，背后则是对产业发展趋势的深刻理解。比如，立足于对产业的深入研究和思考，判断2019年是“农业大年”，并进行了反转投资，在2018年一季度鸡产业处于基本面底部时，即开始布局禽养殖产业，重仓买入该产业优质个股，后面逐步加仓，农林牧渔成为银华内需精选第一大重仓行业。另外，在2018年三季度时，我们对于2019年是“科技元年”的基本战略方向的判断逐渐清晰和坚定，因此从2018年三季度起，银华内需精选开始前瞻性布局5G产业链优质个股。还有去年年底在对2020年策略的推演中，我们就预判市场参与者对科技股的投资会在一季度达成阶段性共识，并推动价格快速上升进而导致较大的震荡，同时，我们预判农业会是年初时预期差极大的行业，因此在2月底3月初，我们减仓了部分科技股，增配了农业股、医药股和部分低估值品种。到3月底调仓换股的成果已经显现，而分散的行业配置使得产品即便保持高仓位运作仍表现相对平稳。
4）您如何控制回撤？
为了在股市巨震中有效控制回撤，我们在预判行情的同时，主要通过多方向行业配置、互补性组合搭配、严格基本面定价驱动的长期主义投资等方法，来控制股市巨震中的回撤风险。
此外，市场参与者要对投资情绪保持警惕，尽可能不参与群体阶段性投资情绪推动的股价变化。对于一个基本面研究驱动的长期主义者而言，情绪是有害的东西，控制自己的情绪和参与欲望也有利于控制短期波动风险。
• 热点解读：
1）今年受到疫情影响全球震荡，对后市有何看法？
我对目前A股偏乐观，因为无论是疫情还是欧美的冲击都改变不了A股市场内在的动力。其内在动力是市场目前已经转入了一个成长风格；而成长风格的背后，是中国在内外压力下通过资本市场、通过直接融资推升产业升级的大背景，这一点是我们是需要看到的。基于这种判断，疫情影响下，A股可能会在这里完成震荡，静静等待这个震荡完成以后，指数整体上会恢复到重新震荡上升的过程中间去。
所以相应的，我们要看到，A股最重要的机会可能是在国家的技术进步、产业升级整个大的历史进程中间所催生的投资机会中。未来中国整体的经济增速应该是缓慢下行的过程，再指望经济出现非常高的增速是不现实的。某些产业可能在这个过程中不断上升，而有些产业在整个国家的经济份额会逐渐下降。不同行业在未来的发展前景，以及盈利能力的变化，它是不一样的。而且同一个行业里面比如龙头公司和相对比较边缘的公司，它的盈利能力的变化也会是不一样的。我预估整体上相对龙头公司的相对优势会越来越明显。
2）您对哪些行业板块比较熟悉，了解比较透彻？后市看好哪些板块、投资方向？
农业，5G投资与应用、半导体等科技板块，以及医药、新能源等，都属于景气度向上，未来投资机遇明显的领域，具体来看——
一是看好农业强劲景气向上的周期，受非洲猪瘟、疫情影响和周期性变化，国内养猪产业结构集中度正在大幅提升，受益企业将有望迅速扩大市场份额，恢复成长股的属性；
二是虽然半导体调整较多，但光通信、数据中心服务器、显示产业链等都值得看好，从更长的周期看，科技股依然是整个市场中非常重要的投资机会；
三是受产业格局进一步集中和疫情短期影响，医药处于长期上升格局中，产业的改革创新也在提速，看好创新药、医疗服务领域的投资机会；
新能源景气度也处于向上拐点，但由于基本面与股价走势匹配度不够好，未来还可能震荡分化，新能源汽车、光伏的长期投资机会值得关注；
另外还看好低估值方向的价值型公司也可能在下半年有阶段性投资机遇。
• 基民解惑：
1）港股、美股，现在到底贵不贵？
美股已经连续上涨了12年，创了近几十年最长的牛市周期。但美国在过去的十几年，尤其是08年雷曼危机以后，它整个的债务结构和经济结构的问题已经显现出来了，而在过去的10多年里，美国并没有对这些问题进行根本性的解决。它的基本逻辑仍在通过美元的强势地位向外输出危机，所以它本质上是在用货币手段来维持长牛。目前的下跌实际上是对过去12年牛市的调整，预估美股在其后的时间里可能会反弹，而反弹过后还是会很难出现持续的上涨。
2）新基建VS老基建、消费VS成长科技，如何选？
新基建与老基建，优选新基建。
新基建首先对应的是3年的5G建设周期，去年、今年、明年。在这三年里5G建设相关公司的业绩的可靠度、可预见性都会比较好。尤其在当前很多公司盈利前景不是很明朗的情况下，5G建设相关公司就显得比较珍贵。
目前5G板块的估值在相对合理的状态。随着整个5G建设的进程，订单和业绩逐一兑现，对后期订单和业绩的把握性增强。有的公司估值可能还会提升，有的公司则可能略有下滑。但从目前来看，整体上相对合理。
消费和成长科技不冲突，都是我所看好的赛道。
消费板块的机会是结构性的，首先，我个人对必选消费会更看重一点，一方面，经济下行压力下，预计将来会在某些方面会提出一些刺激政策，而且这种刺激政策的推出，估计更多的还是体现在必选消费品上，比如肉类、粮食，家庭日常生活必须用的一些东西等等；另一方面，未来从整体上看国内经济的增长的确定性不强，但无论宏观经济如何变化，必选消费应该都不会受到太大影响。其次，消费中更应该关注的是消费升级，以白酒行业为例，其实在前一阶段，我们会发现白酒里面一线、二线、三线、四线价格的表现差异是巨大的。由于现在一拨拨年轻人的出现，其实白酒的消费总量实际上是不增长的，甚至还略有下滑。但喝的酒是越来越好，而这主要是白酒里面的一些中高端，尤其是高端品牌酒的重大投资机会，而不是白酒行业整体性的机会。
我非常看好科技股后市。2018年的下半年，中国的成长股，主要是科技股出现了较大跌幅，我从中看到重大投资机会的出现，是一个至少三年（2019年到2021年）维度的长周期投资机会。不过，科技股会存在分化，科技股实际上要有像去年年底那样的一种持续的上升，估计难度还是偏大的，预估有相当一部分科技股在今年的高点基本上已经出来，而有一些基本面特征非常好的股票仍有可能在后续某个时点继续冲击新高。
3）您觉得生活中哪些体验或感悟，对您的投资影响较大？
在投资过程中，通常我会做出推演，然后再去坚持我的判断，去维护基本的投资原则。当然还有一种情况是，判断和推演的时候感觉很好，然后就买入了，但随着时间的推移，可能某些行业、某些公司整个发展变化和自己原来的推演存在比较大的偏差，不及预期，对一些根本问题产生了怀疑。面对这种问题，我总体上不会沮丧和迷茫。因为这种问题是投资过程中间的常态。当感觉这个出现的偏差比较大，而且需要作出调整的时候，就去纠正它就好了。
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