苏昌景：构建科学投资体系 用量化方法寻找“价值型”公司

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中国基金报记者  李树超

“基金投资的最终目标是给持有人较好的长期收益，同时保持自己在行业里的竞争力，要做到这点，量化基金经理不能只沉醉于自己的领域，对量化模型精雕细琢，更要理解和借鉴行业最优秀投资人的方法论和策略，不断拓展自己的能力圈，才能在激烈竞争的行业中占据一席之地。”

      谈及对投资的理解，泓德泓益量化混合基金经理苏昌景表示，虽然作为量化基金经理，但他更希望市场评价自己是“以量化方法辅助价值投资的基金经理”，只有寻找到业绩稳健、可持续的“价值型”公司，才能打造长期的超额收益。

构建科学化、体系化投资框架  践行价值投资

苏昌景管理的两只量化基金长期业绩均大幅跑赢大盘指数和业绩基准。Wind数据显示，截至今年4月28日，2016年4月末成立的泓德泓益量化混合基金，成立以来收益率为56.45%，超过同期沪深300收益率30%以上；去年9月成立的泓德量化精选，至今收益率也达到18.32%，超出同期沪深300指数涨幅20%以上。

长期稳健的投资收益来源在哪里，这也是苏昌景在投资中时常思考的问题。

在他看来，投资上最重要的是找到可靠的方法和逻辑去赚钱，寻找到盈亏的根源，打造长期收益的持续性和稳定性，这比一两年短期收益结果更重要。而通过中低频交易、可持续的价值投资，是他找到的公募基金打造长期业绩的方法，也是投资的正道和大道。

他在投资中，也正是遵从了基本面价值投资的投资体系，注重投资过程中的体系化和科学思维，坚持做符合自己能力圈和特长的事。

他说，“我从业以来的积累，都是希望在正确理念上构建一个产生正收益的投资体系，只有投资过程合乎逻辑，在中长期才会带来比较合理的结果，而且这种结果的稳定性也会比较好。”

在他看来，2016年前的量化投资依靠市场定价偏差就可以获取不错的收益，但从2016年以后，随着市场参与者专业化、机构化的趋势，价值投资理念的普及，当前市场定价已经趋于合理，多因子捕捉定价偏差的收益能力开始弱化，只有将投资聚焦在企业长期盈利能力和基本面方面，才有可能继续获取超越行业和市场的长期回报。

具体在投资流程中，他把投资过程分为三大模块：一是通过价值观驱动，运用量化与行业的协同研究，寻找到治理结构良好、竞争优势突出的优质企业；二是综合企业盈利、质量、成长、估值、市场趋势、分析师预期等因素，为公司进行多因子定价；三是区别于指数增强产品，他会通过长期特征暴露来优化投资结构，执行公司对未来资本市场的投资认知，并构建更具性价比的投资组合。

在他看来，基金超额回报的来源归根到底是信息获取优势和认知解读优势，由于传统量化的信息获得越来越缺乏差异性，泓德基金的优势来自于公司内部研究信息的采集和认知的解读，通过整合内部研究信息进入投资体系，同时，有纪律地对正确投资理念和认知进行执行，这是公司量化投资最大的竞争优势。

宽松流动性对股市形成支撑 

看好消费、科技、低估值蓝筹等核心资产

受一季度新冠肺炎疫情和海外股市巨震影响，今年A股也面临大幅调整。在苏昌景看来，短期内市场宽松的流动性对股市形成较好支撑，从中长期来看，疫情并不会改变优质企业的内在价值。

他分析，短期来看，疫情对国内经济造成阶段性冲击，但伴随逆周期宏观调控政策的实施，国内经济大概率处于阶段性的底部。而经过近期股市调整后，当前A股指数的市盈率和市净率中位数已经降低到历史底部，整个市场宽松的流动性对股市形成较好支撑。

从中长期来看，他说，股票的内在价值是企业未来现金流的贴现，而疫情得到控制只是时间问题，短期的阶段性影响对有核心竞争力的企业内在价值影响不大，优质公司反而有望获得更大的市场份额，实现逆势扩张，获得更好的长期回报。

苏昌景比较认可A股的长期投资价值，排除疫情影响因素后，他认为未来我国3-5年国内宏观经济环境相对稳定，外资配置加速，叠加居民资产由房产向权益市场转移趋势不变，在整体利率趋势向下、流动性利好股市等大环境下，A股长期向好的确定性没有变化，优质企业有望继续获得超越行业的盈利和投资回报。

而当前2900点以下的沪指点位，也为基金经理长期资产配置提供了很好的时机。

据他测算，在上证综指2900点以下买入混合型基金指数，从胜率、收益率均值来看，持有3个月-3年等不同期限均具备不错的性价比，尤其是持有时间越长，投资斩获正收益率的概率和正收益率均值也会越高。

他说，“很多时候对投资的长期看法，更容易过滤掉一些市场的噪音，基本的市场规律更容易发挥作用，增加投资的胜算，在长期向上的市场里更容易获得更好收益。”

具体到投资方向上，他基于长期投资的思路，将重点配置以下三类核心资产：一是银行、保险、地产等优质低估值蓝筹；二是电子、计算机、新能源汽车、光伏等为代表产业升级方向的泛科技类企业；三是食品饮料、医药生物等代表未来消费升级方向的大消费板块等。

在他看来，上述三类核心资产，长期来看一直处于结构性牛市之中。虽然今年股市调整过度反映了疫情对基本面的影响，市场追逐经济“免疫型”公司的趋势凸显，但若将来流动性开始收缩，核心资产股票还会有不错的表现，科技和消费股值得长期坚定看好。

“因此，在当前阶段我们主张均衡配置上述三类核心资产，在一个长期投资的视角下，三个板块的关联度和收益来源虽会有所差别，但组合表现会更加稳健，长期收益也值得期待，也有利于在组合层面做到短期和中长期的‘攻守兼备’。”苏昌景称。

数据来源：泓德基金官网，wind，基金定期报告，统计时间截至20200428.泓德泓益量化混合基金成立于2016年4月26日，其20160426-20161231、2017-2019年度净值增长率及同期业绩比较基准收益率分别为8.20%/4.17%，16.82%/12.11%，-23.50%/-21.08%，55.81%/27.73%。自基金合同生效起至20200428，产品收益率及同期业绩比较基准收益率分别为56.45%/14.33%。泓德泓益量化混合基金业绩比较基准为中证800指数收益率*80%+中证综合债券指数收益率*20%；泓德量化精选混合基金成立于2019年9月6日，其20190906-20191231净值增长率及同期业绩比较基准收益率分别为8.48%/2.14%。自基金合同生效起至20200428，产品收益率及同期业绩比较基准收益率分别为18.32%/2.38%。泓德量化精选混合基金业绩比较基准为中证500指数收益率*80%+中国债券综合全价指数收益率*20%。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。敬请投资者认真阅读基金的基金合同、招募说明书与基金产品资料概要等相关法律文件并关注基金特有风险，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但投资有风险，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行承担。上述产品风险等级以销售机构为准，仅适用风险匹配客户。