科技行业会成为未来主线吗？听听这支硬核科创投研团队怎么说

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中国证券报

作为资本市场重要的注册制改革试点，科创板自2019年7月22日开市以来，不仅上市公司数量持续增长，一系列围绕其长远发展的基础配套制度也呈密集之势高效落地。2019年4月首批科创主题基金获批，此后“科技创新”相关主题基金产品相继上报并获批。一年后，真正主投科创板的基金“现身”。2020年5月13日，证监会官网披露，博时等 4 家基金公司相继上报了名称中带有“科创板”的基金产品，与过往科创主题类基金不同，该类产品或将针对科创板有明确的投资比例限制，是真正意义上的“科创板”基金。

博时基金科创投资团队，近日接受了中国证券报记者的专访。博时表示，对于公募基金而言，需要充分发挥专业机构投资者的作用，与时俱进升级“价值投资”理念，发展与科创板定位和功能相适应的研究和投资方法，充分发掘科创企业的潜在价值，引导金融资源逐步向符合国家战略、掌握和突破核心技术、代表未来产业方向的科创企业进行配置，同时让国民分享经济转型升级、科创企业快速成长带来的红利。

升级科创投研体系

公募基金成为投资科创板的重要力量

记者此前从行业人士处了解获悉，科创板投资对公募基金这样的机构投资者来说，也经历了诸多考验。大量处于发展初期的科创板公司，财务报表的净利润等静态指标可参考意义不大，A 股投资者惯常使用的市盈率、ROE 等指标不太适用。此外，科创板市场流动性也相比主板有所下降，科创板其实相当于风险投资 C 轮、D 轮融资的提前证券化，如何融合一、二级市场投资方法，博时基金科创团队有着自己的看法。

博时认为，科创板是对资本市场基础制度的系统性变革，机构投资人需要在摸索中成长。科创板拥有以早周期为代表的产业特征，多数科创企业利润低、投入大、风险高、尚处在生命周期的早期阶段，市盈率的重要性并不显著，净利润本质仅为一个会计周期内的盈余数字，代表真实议价能力和盈利潜力的自由现金流更受到投资者关注。机构投资者在科创板投资中，应把握科创特点，创新估值理念，根据企业的商业模式、所处生命周期不同选取匹配的估值定价方法。值得借鉴的是，在一级市场投资中经常使用的可触及市场空间测算（TAM）、竞争卡位和潜在盈利弹性测算，或许是科创板投资方法的重要基石。此外，除了行业和公司基本面分析，包括环境、社会和公司治理（ESG）的企业社会责任评价和管理层评估也将纳入投资决策体系中，共同支撑和完善科创板投资方法论。

参考美股等成熟资本市场，科技公司不同生命周期适用于不同估值方法。早期适用于远期市场空间及份额折现，中期适用于 PS 或 EV/Sales 估值方式，成熟期适用于市盈率估值。此外，不同行业属性适用于不同估值方式，研发型轻资产公司适用于产品管线贴现，重资产生产型公司适用于 PB 或 EV/Ebitda，消费型产品导向科技公司部分适用于 DCF 贴现。

在博时科创团队看来，企业中长期定价是基于公司治理、产品竞争力、市场渠道能力、竞争壁垒、远期空间等多维度的复杂计算。“总体而言，科技公司的重要价值体现为提升全要素生产率，通过供给创造新的需求，持续提升社会生产力，实现人民群众对美好生活的向往。”博时强调，把握住这一核心原则，有助于筛选出未来中国科技行业核心权益资产。

近年来博时基金致力于建设以“互联互通、互促互信”为特征的扁平化、学习型投研组织架构，围绕产业方向和专业所长，把投研人员细分为多个产业投研小组。

2019年，博时设立了专门科创板投研团队。

从内容上，特别突出了两大能力建设：其一是对于上百个细分产业，要建立完整的产业资源体系和动态跟踪体系，特别是突出对新技术、新领域的覆盖，打通一二级市场；其二是对于核心资产，充分吃透市场定价模式并提升定价能力，特别是突出对新业态、新模式的估值体系研究。

从理念上，强调要根据科创企业的不同生命周期选择不同的估值思路，充分学习、借鉴国际市场和一级市场的估值方法，把产业趋势、公司质量摆在比绝对估值水平更重要的位置上，不断丰富价值投资的时代内涵。

从导向上，把投研资源全部下沉到投研小组，并配合相应的绩效考核，重点激励以新理念创造新价值的创新型投研模式，并把整体投资布局调整到与未来中国产业结构升级最密切相关的技术方向上去。

博时科创硬核投研团队

致力于科创板行业深度研究

博时基金科创团队配备了多少人员？有何特点？如何分工？记者专门采访了团队负责人曾鹏。曾鹏表示，博时目前拥有7人核心科创投研团队，4名基金经理，3名资深科技创新行业投研人员，精选竞争优势和较高成长性的企业，重视组合风险控制，致力于实现科创板行业深度研究。

曾鹏

曾鹏是博时权益投资主题组、投研一体化小组负责人，在科技产业的投资、研究领域拥有超过 15 年的经验，2012年加入博时基金后一手组建起 TMT 新能源投研一体化小组并管理至今，先后担任投资经理、基金经理等职位，现任博时权益投资主题组负责人、投研一体化小组负责人，博时科创主题3年封闭、博时科技创新混合、博时新兴成长混合、博时特许价值混合等基金的基金经理。曾鹏以“成长溢价理论”为核心投资理念，善于通过对企业的产业周期和生命周期进行研判来把握投资机会，尤其对于企业成长过程中估值溢价最高的两个阶段，即“主题成长阶段”和“价值成长阶段”更有独到投资心得。资料显示，在其多年的投研生涯中，曾鹏曾在不同的市场阶段把握住医药、TMT、光伏等细分行业中的投资机会。

肖瑞瑾

肖瑞瑾具有 8 年基金从业经验，本科、硕士均毕业于复旦大学微电子学系，具备电子和计算机技术背景，能够从技术原理角度理解上市公司业务，识别行业发展趋势，擅长在新能源、TMT领域内发掘细分行业机会，现任博时TMT投研小组负责人，擅长全球科技投资视角曾成功挖掘出光伏、消费电子等行业中的投资机会。

葛晨

葛晨2012年从南京大学生物学硕士研究生毕业后加入博时，具备医药生物学科背景，现任博时医疗保健行业混合基金的基金经理。在博时研究部多年的医药行业研究过程中积累了丰富的经验，对行业发展格局、政策走向敏感。持续关注创新药、创新医疗器械、自费可选医疗消费等。

郭晓林

清华大学计算机专业硕士毕业的郭晓林目前为新能源投研小组的负责人，具有 8 年从业经验，长期跟踪科技行业硬件供应链，对产业链竞争格局有深入理解。在实业和金融业拥有超过 10 年工作经验的齐宁曾多年负责通信、计算机行业的研究工作，对这两大行业同业有着深刻的认识。北大金融学硕士毕业的赵易善于利用产业资源把握行业发展变化带来的投资机会，曾底部挖掘出多只科技股投资机会。通信工程和英语双学士、金融学硕士毕业的黄继晨则是复合型专业背景，擅长通信、计算机、医疗等行业的研究。

科技行业长期向好

或是未来多年A股市场投资主线

科技行业将成为未来多年 A 股市场投资主线，未来将大概率出现中国科技50指数，成为类似上证50的中国核心权益资产。

谈到科技行业的前景，肖瑞瑾如上表述。

他强调，对宏观环境和产业趋势的判断是我们一切投资决策的基础。具体到宏观环境，我们看到的是中国国力的持续增强、新兴产业的持续成长、龙头企业的发展壮大，在世界各地获得越来越强的影响力；另一方面，西方多国进入超低利率时代，A 股的相对吸引力显著。因此宏观环境对 A 股权益市场友好。从具体的产业趋势看，自主创新和 5G 是最重要的两个关键词。在面对外部压力背景下，芯片、软件等面临卡脖子的硬核科技成为战略要地，国家投入的意志坚定不移；此外，5G 通信作为新基建的重要抓手，建设进度大大提前，产业趋势的判断和理解是我们投资决策基础。

曾鹏也表示，中国在过去的 30 年工业化过程中，诞生了一批世界级的龙头企业。而当前中国在科技领域的短板，将会在未来 30 年重复这一过程。这一契机来自于过去两年贸易战和技术封锁后国内对于核心技术环节自主化的反思，而中国未来能实现这一进程的最大驱动力在于我们的本土市场。曾鹏说他心中的“好赛道”正是以科技创新为代表的新经济。“半导体、云计算、新能源、医药生物等等，这些领域都会长期看好，未来都是上万亿市值的产业，会诞生一批世界级的企业。”曾鹏认为目前还处于产业刚刚起步之际，投资正是要把握这一历史性机遇。

“我们对中国科技行业的中长期看法保持乐观。”曾鹏指出，自主创新推动的科技国产化将推动相关行业上市公司业绩持续增长。博时科创团队的综合观点认为，国产化和新基建或将是科技行业未来一段时间的成长主线。当前中国面临的特殊国际环境，使得科技行业国产化的迫切性大大加强；与此同时，新基建对应的半导体、云计算等新兴基础设施也将成为具备鲜明时代特点的“新周期”。

政府部门、事业单位及企业的数字化进程可能因为此次新冠疫情而大幅加快，客观上也将加速这些“新周期”的成长驱动力。资本市场往往是实体经济的提前反应，预计国产化和新基建相关行业将在外需不确定性背景下，获得确定性的估值溢价，并成为投资主线。