从2008年“四万亿”经济刺激政策对股价房价的影响看2020年两会之后的投资机会

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来源：老罗话指数投资

历史不会简单重复，但总是压着相同的韵脚

——马克．吐温

2020年，新冠疫情席卷全球。大宗商品股市等全球资产暴跌，失业剧增，经济衰退。人们见证了一个又一个只有更惨没有最惨的历史。我国一季度GDP罕见地出现了6.8%的负增长，为全面建成小康社会带来了不利影响。在艰难之际，美国还没有停止对中国5G、集成电路产业发展的遏制。内忧外患之际，即将召开的两会将给出怎样的提振经济的刺激计划？这些经济刺激计划隐藏怎样的投资机会？2008年“四万亿”经济刺激计划及其对经济、股市和房价的影响值得重点回顾。

原因

2008年，天灾人祸。新中国成立以来破坏力最大的“5·12”汶川大地震共造成6.9万人死亡，超过37万人受伤。2008年9月15日，经营了158年的美国第四大投资银行雷曼兄弟公司宣布申请破产保护，次贷危机引发的金融风暴席卷全球。

内忧外患之际，时任中国国务院总理温家宝于2008年11月5日在国务院常务会议上提出“四万亿”经济刺激计划，并于2008年11月9日晚间正式对外公布。我国政府实行了积极的财政政策和宽松的货币政策，并出台了扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平，以促进经济平稳较快增长。

投资领域

根据国家发改委的消息，政府推出的四万亿经济刺激计划基本涵盖了七大领域。具体而言，民生工程领域包括廉租房、棚户区改造等保障性住房建设投资约4000亿元；农村水电路气房等民生工程和基础设施建设，投资约3700亿元；铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设和城市电网改造，投资约15000亿元。医疗卫生、教育、文化等社会事业发展，投资约1500亿元；节能减排和生态工程建设，投资约2100亿元；自主创新和结构调整，投资约3700亿元；灾害重建投资约10000亿元。

资金筹措

根据2009年政府工作报告，4万亿投资中，中央政府承担1.18万亿元。对于公益性的项目，比如学校、医院、水利工程等，主要靠政府投资。对于半公益性的项目，在主要靠政府投资的同时，可以吸收一部分社会投资。而对于一些经营性的项目，可以吸收社会投资。

在资金筹措的渠道上，政府积极引导从多个渠道筹措资金。首先中央财政代地方财政发行2000亿的地方债，作为地方的配套资金。其次，政府发放一部分期限比较长，利率比较低的政策性贷款，作为项目资本金。第三，扩大地方企业债券的发行。

政策效果

在“四万亿”经济刺激计划的助推作用下，各地政府大力投资基础设施建设，使得我国基础建设改善显著，并间接繁荣了相关产业，如建筑行业、水泥、钢铁、家电、汽车等。基建与投资的复苏吸收许多剩余劳动力，从而促进就业，增加了社会总体收入水平，这也在一定程度上带动了整个社会的消费。

2009年一季度我国GDP增速探底至6.1%，随后“四万亿”经济刺激计划作用逐步显现，二季度GDP增速恢复到7.9%，三季度为8.9%，到第四季度GDP增速已高达10.7%。“四万亿”经济刺激计划成功地让中国经济在2009年领先全球摆脱金融危机的影响快速复苏。

虽然受金融危机的冲击，2009年我国CPI同比负增长，但由于2009年M2增速高达27.7%，导致2010年11月CPI出现了5.1%的快速增长，远高于央行3.5%的政策目标水平。地方债务急剧膨胀，增加了部分地方政府的债务风险。

“四万亿”经济刺激计划的功过是非争论多年，但有一点是肯定的：四万亿经济刺激计划带来涨幅超过一倍的小牛市和涨幅近一倍的房市。

股市房市机会

2009年M2增速27.7%，CPI增速-0.7%，实际GDP增速9.2%，这就意味着M2同比增加8.5%的资金进入实体经济，而M2同比增加19.2%的货币流入了虚拟经济。得益于流动性充裕，资金“大水漫灌”，股价房价出现大幅上涨。2009年上证指数上涨79.98%，深圳成指上涨111.24%，是2008年至今年度涨幅最大的一年，典型的“水牛”。全国房价也在2009年4、5月份开始上涨，并延续到2011年初。

股市影响。从股市表现来看，上证指数在2008年10月18日1664点见底，而宏观经济在2009年的一季度见底回升，上证指数从1664点到上涨到2009年8月4日的最高3478点，走出了一波跨年的翻番行情。从图１中可以看到在大盘这一次的上涨行情中，区间最大涨幅包括有色金属、采掘、建筑材料、汽车以及房地产等基建和重资产类的行业，反映了本轮“四万亿”经济刺激计划的主要投向行业仍然集中在传统的基建、房地产和受益于减税补贴政策的汽车、家电等相关产业链。

图1  自1664点至3478点区间内申万一级行业的最大涨幅排名

数据来源：wind

房价影响。股市领先于房价约7个月开始上涨。从上海的局部地区来看，房价在2009年五一假期开始见底上涨，北上广深各大城市住房也成交量急剧放大。到2009年下半年，虽然股市8月见到高点，随后持续下跌。但买涨不买跌的心态使各大城市房价开始快速上涨。

 2010年M2增速回归常态，股价也持续下跌，但房价上涨的势头却丝毫不受影响。为抑制房价的过快上涨， 2010年4月30日北京被迫在全国率先出台住房限购政策，规定“每户家庭只能新购一套商品房”。随后，上海、深圳、广州等其他一线城市也纷纷跟进限购措施。2010年10月，“限购令”在一线城市全面限购后，而二三四线城市房价又大幅上涨，部分二三线城市由此也跟进了限购政策。为抑制房价，2011年1月28日上海试点房产税，加上信贷政策的收紧，房价终于暂停了了上涨势头。这期间上海局部地区的房价上涨了约一倍。

时至今日，限购、限贷、二套房惩罚性利率等平抑房价的短期政策依然成为稳定大城市楼市不可或缺的长效机制，沪版房产税试点试了快近10年。“四万亿”经济刺激计划对房价可谓影响深远。

“祸兮福之所倚，福兮祸之所伏”

为应对新冠疫情的影响，我国已采取宽松的货币政策。2020年一季度M2增速为10.1%，而前两年还在8%徘徊。4月份M2同比增长11.1%，增速创2017年以来新高。4月CPI回落至3.3%，GDP增速可能恢复至1%。积极的财政政策有待通过两会的法定程序具体明确。

货币还会加大宽松力度吗？积极的财政政策将投向哪里？除了实体经济需要，钱将流向哪里？危后有哪些机会？因疫情影响姗姗来迟的二会将为我们指明方向。熟悉的配方已然渐行渐近。

历史不会简单重复，但总是压着相同的韵脚。回顾2008年四万亿经济刺激计划将对我们接下来的大类资产配置和投资机会提供非常好的参考。听党的话跟党走，认真学习领会两会精神，向着政策指明的方向前进，将是我们未来投资成功的捷径。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎。本报告不构成投资建议，仅供参考。

参考文献：

  罗忠洲，证券投资分析，复旦大学出版社，2018。