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当你看到港股的时候，你会想到什么？便宜！想必是客官对它最直白的感受。便宜就是硬道理，恒生指数史上第三次市净率“破净”后，港股已然成为众所周知的“估值洼地”，也因此受到了越来越多投资者的欢迎。
但并非所有的便宜，都那么好占，事实上，具备专业投资实力，能够真正“占得”港股便宜的投资者，仅仅是稀缺的少部分人。关于港股投资，稀缺的就是这样一类，能一肩挑起港股和A股投资大梁的专业投资者。
而富二家的“港股一哥”汪孟海，恰恰是市场上少数同时管理A股和港股的基金经理，而且是从港股投资开始。接下来富二将与客官一道，回顾汪孟海与点拾投资创始人朱昂的对话，详细了解一下港股投资的特别之处与价值投资的魅力在哪里。
富国沪港深价值精选基金经理
汪孟海南开大学博士
朱昂：你是国内少数同时投资A股和H股的基金经理，能否谈谈你是怎么做投资的？
汪孟海
我管理的产品是富国沪港深价值（001371），这是一个0-95%仓位，A股、H股都可以投的产品。市场上这种类型产品数量并不多。国内大部分投A股和港股两地的基金经理都是做A股投资出身的，我正好相反，是做港股投资出身的。
在做投资的时候，我把A股和香港看做一个大市场，我会去从同样的行业中，挑选最优秀的那几个公司进行投资，最终在我组合中呈现出来的特点就是，结合了两个市场相对最优质的公司，从中又会看到两个市场都各自有一些独特的行业。
我认为港股有几个行业是比A股好的：第一是互联网，有几家中国市值最大的互联网企业；第二是消费服务，包括教育、物业服务、博彩、餐饮服务等；第三是大金融相关的，包括银行、保险、地产等，港股整体估值会更低一些。
A股有优势的板块主要在几个领域：第一是消费制造，这里面以食品饮料和白电为主；第二是医疗保健；第三是消费电子和半导体；第四是先进制造业。
朱昂：港股和A股在投资者结构是有差异的，而且港股是一个离岸市场，A股是一个在岸市场，你是如何看待两地的估值差异？
汪孟海
我的做法是，先不要去看具体的估值差异，而是从挑选到好的公司角度出发。无论是A股还是港股，选择到好的公司，最终都是会有超额收益的。
由于香港市场是外资主导，基本面是国内大陆的，少则3年，多则5-7年就会出现港股的基本面与估值非常不匹配的时间，这时就是一个比较好的买点。
关于长期存在的A-H溢价率，我认为短期会维持在115-130之间波动，长期来看，大概率会收窄。
朱昂：在个股选择上，你会看重哪些指标？
汪孟海
我相信越简单的东西在实施和贯彻上越有效，在个股选择上并没有用特别多的财务和量化指标，更多是用比较朴素的角度来选择个股。
首先，我们一定要买成长。我会看一个公司未来两到三年的成长性，企业的成长性是长期收益的重要来源。
其次，会非常看重成长的稳定性和确定性，会关注公司的成长能不能在未来得到高概率的兑现。
第三，是管理层的诚信。香港市场有一个很明显的特点，管理层的不诚信，会给公司一个很深的折价。我们在选股的时候，会非常看重管理层的历史以及公司的激励性。
最后是对于估值的选择问题。我们会对每一个公司都有一个估值区间的管道，公司大部分时间的估值在管道中波动。许多公司在估值中枢就可以买，不需要等到估值的底部。好的公司甚至在估值顶部买都可以，如果不在意时间成本，最后只是会输点时间。
朱昂：历史上看许多公司的估值区间也发生过上移或者下移，你是如何正确判断公司的估值管道的？
汪孟海
估值管道的设定，是基于公司基本面没有发生核心的变化，影响估值管道变化的核心因素是对于未来增速的预期。
朱昂：房地产物业属于香港比较好，A股却没有的行业，能否聊聊对这个行业的看法？
汪孟海
香港的物业服务今年表现比较好，一个是避险因素，另一个是公司基本面的因素。物业服务呈现大行业、小公司、高成长的状态。
但是物业服务也有两个弊端：第一，这个行业中的企业不管规模大小，多多少少都有一些一次性收入。第二，这个行业的提价水平和提价能力整体偏弱。总体看来，我认为物业行业在未来2-3年还是没有大问题的。
朱昂：电子行业在A股和港股都有很优秀的公司，你会更加偏好哪里的公司？
汪孟海
港股的光学龙头企业是一个百倍股，但是从一个打包的角度看，港股这边好的电子公司整体比较少，A股有一大批企业。拉长时间看，我会更加偏好A股的消费电子龙头企业。
朱昂：你如何看待当下的港股市场？
汪孟海
从疫情对市场带来的调整看，欧美影响比较大，跌幅是比较多的，A股受海外影响比较小，这一轮下跌中跌幅最少，香港市场介于A股和欧美市场之间。
等风险偏好改善，外资回流之后，港股的弹性或将比A股更高，目前我对港股是偏乐观一些。
朱昂：你是先看港股再看A股，这是一个非常独特的视角，你觉得和国内大部分A股的基金经理相比，你的特点风格有什么不同？
汪孟海
海外的投资者更加偏向价值投资一些，这里的价值不是低估值策略，而是偏向基本面。我的投资框架可能和欧美成熟的机构投资者更加一致。但是随着机构投资者的占比逐步提升，A股市场会走向成熟。这个成熟的标志就是大家会更加偏向价值投资的框架。
朱昂：说到欧美投资体系，我们发现海外市场做空的力量发挥了较大作用，A股市场做空的力量基本上不存在，那么在做港股投资时，你是如何看待做空这个因素的？
汪孟海
这一个很有意思的话题。首先，做空在港股司空见惯。我认为做空机制对于价值投资者来说是非常欢迎的，能够起到一个很明显的价值发现功能，帮助投资者净化市场。当然，如果一个公司基本面没有问题，做空也能带来一个好的买点。
朱昂：港股常常是等业绩出来才能验证，但A股往往是提前反应，你是怎么让自己的港股框架来适应A股市场的？
汪孟海
确实，A股市场会抢跑、港股市场等业绩出现才验证，这是客观存在的问题。
我们的做法是，第一，忽略短期，降低换手率。第二，赚自己能赚的钱。我们每天的诱惑都很多，很多公司短期因为某些事件涨得很好，但如果不是我们能力圈范围内的，就不会参与。
朱昂：投资中如何克服人性的弱点？
汪孟海
贪婪是投资中不可避免的一部分，我们要客观面对。每一个人的框架，都对应自己能赚到哪一部分的钱，同时也要理解哪些钱是自己框架不能赚到的。通过运气赚来的钱，下次可能也因为运气不好亏回去，只有通过能力赚到的钱是可持续的。
朱昂：能不能为我们分享一下你在投资中的压力和难点？
汪孟海
难点无时无刻不存在。有些公司涨得很好了就会想赶快去研究，但这需要时间的积累来让我们对公司理解更加深入，有穿透力。
本文摘自《点拾投资》 作者朱昂 较原文有删减
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