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原标题：沉寂五年净值“翻身”，这家14年老牌私募焕发“第二春”！掌门人颇有故事，曾抨击市场“泡沫共识”
来源：资事堂
一家老牌私募开始焕发“第二春”！
提起中国第一代私募，最先想到重阳投资、景林资产、星石投资、淡水泉投资等机构，他们均成功穿越多轮牛熊，管理规模稳定增长。
他们属于幸运的一批，另有一类机构因种种原因，逐渐消失于公众视野。
彤源投资就是一例，这家私募成立于2006年，一度是早期的私募业绩年度冠军。2015年基金净值达到高点之后，逐渐销声匿迹，上市公司十大股东名单也不见其踪影。
市场几乎淡忘这家老牌私募之时，今年彤源投资基金净值创新高，终于超过了2015年的高点！
这一切，与一位关键人物的加盟有重要关系！
01
沉寂五年，净值创新高
中国私募历史中，彤源投资是典型的券商派，早年的实控人是上海一家大型券商的自营部老总。
这家机构的业绩丝毫不亚于同行。比如，2010年，当时市场处于一片萧杀的局面，市场超跌20%，但其产品获得了5%的年度正收益，强势领先于同行。
到了2015年6月，彤源的打榜产品（2011年开始运行）净值突破4元。这意味着持有人从2011年底至2015年市场高点时，持有收益最高达300%。
当年市场剧烈调整后，彤源的产品净值一路下滑，2015年9月净值回撤高达52%，如此高回撤一直“保持”至2016年6月份。
2019年2月，彤源管理的产品终于摆脱多次回撤40%的境遇。
直至2020年1月份，彤源的产品终于刷新净值新高，超过了2015年6月的高点！
这意味着，彤源投研团队可以计提超额业绩报酬，结束五年依赖管理费度日的状态。
虽然3月市场遭遇巨震，但彤源之后迅速迅速补回了“缺口”。
02
彤源新核心管华雨
2015年6月之后，彤源投资来了一位“新当家”——管华雨。
管华雨曾是公募圈的赫赫有名的投资高手。他毕业于复旦大学，博士学位。早年他进入了申银万国证券投资部工作。
2005-2010年6月，管华雨在信诚基金工作，并在信诚成为明星基金经理。
2010年-2015年，他加盟交银施罗德，成为交银基金第三代投资团队的核心，业内普遍认为“老管”给交银带来了新的活力和公司研究的基因，并为之后交银的腾飞打下了许多基础。
在交银基金期间，管华雨管理了多只基金，业绩均中等靠前。他管理时间较长的交银成长混合、交银精选等基金排名都很靠前，也一度是各大类奖项的获得者。
第三方统计，截至2016年03
接过股权，管华雨接掌老牌私募
但最终，管华雨还是选择开创自己的事业。
2017年，彤源投资的工商注册资料发生一系列变更。管华雨取代王武成为彤源投资的董事和法定代表人，并接下了三分之二的股权，一个新时代开始了。
管华雨加入彤源后，另一位交银基金背景的庄琰也随后加盟，担任基金经理。投研团队其他成员主要来自华泰保兴基金、海通证券和东方证券。
据悉，彤源投资还特别借鉴了公募基金的管理体制，建立了完备的晨会、周会、重仓股讨论会、季度业绩梳理会、研究部头脑风暴会议等。
对外，他依然没有太多公开发声的纪录。不仅如此，他在上市公司持股名单上也很鲜见。从2015年三季度-2019年二季度，上市公司十大股东名单中，也不见彤源投资的踪迹。
一些人士透露，在这期间，管华雨在默默积累能量和业绩。
去年三季度，彤源开始批量出现在再注入天味食品、日辰股份等公司的十大股东名单里，这应该预示着，管华雨管理的资产迈上了新台阶。
04
重点投资消费和新兴产业
从彤源的持股和调研记录，可以推测出管华雨的投资偏好来。
比如，重仓持有的天味食品和日辰股份均生产调味料，和大牛股海天味业属于同一板块。日辰股份去年8月上市以来，截至5月22日，股价涨幅超过200%。
今年一季度，彤源投资还进入博汇纸业、皇马科技的前十大股东。
与此同时，皇马科技的重点股东还包括了睿远基金和景林资产，三家深度研究的投资机构都碰在了一道。
彤源的调研记录也相当多，显示出管华雨对于上市公司的痴迷。
如上图，2020年彤源投资调研纪录中，以大消费、5G、医药制造等板块的成长股为主。
其中不乏近几年的牛股。
05
重视净值回撤
除了爱调研，彤源投资也是一家注重大趋势变化和管理净值回撤的公司。
今年5月，格上财富的一份研究显示，彤源投资强调“宏观趋势定仓位”。
包括：自上而下判断趋势，调整仓位作为组合构建的首要切入点。防止大的趋势变化，带来无法承受的净值回撤，造成组合管理的极大困难。
可以看出，上述组合沟通策略中，突出对净值回撤的控制，这或许是吸取了2015-2018年净值回撤“居高不下”的教训。此外，彤源重视自上而下与自下而上的结合，而非多头私募单纯自下而上的选股模式。
彤源侧重的行业为消费服务、医疗健康、先进制造、TMT等优势行业，更重视中期景气度和估值具有优势的子行业作为主要持仓。
06
主动“避开”市场泡沫
第三方机构调研还显示，彤源投资从宏观经济、中观行业以及微观个股三个层面层层递进，专注优质成长股投资。
这与管华雨在公募时期的投资理念一致。
他在离开交银基金写的最后一份基金季报（2015年一季度）指出，本基金关注到部分新兴产业炒作氛围浓厚，因此适当降低了题材类个股的持仓，锁定了一部分胜利果实，持股向未来有望成为新兴行业巨擘的龙头个股集中。
当时，他提前对2015年市场风险向持有人做出预警：部分板块泡沫已现，寻找估值处于合理范围的优质成长股难度在加大。
那个特定历史时期，许多基金大肆炒作创业板，激起市场泡沫。当时，管华雨犀利地指出，未来几年，新兴产业以及受益于改革的行业和公司依然有非常大的机会。随着中国经济逐渐进入新常态，传统行业的龙头公司也会有盈利恢复和估值回归的机会。
早在2013年，他在基金年报中对创业板潜在泡沫就有鲜明观点：“改革和转型成为新时期的时代精神被不断地认识，成为追逐创业板的投资者的主要精神支柱。但任何宏大叙事，如果脱离产业运行规律和企业边界约束都终将坍塌。本基金始终坚持自下而上精选个股的策略，我们相信基本面对股票投资价值的决定作用是确定和持续的，只是不同阶段的表现形式会有不同。”
2014年上半年，他管理的基金重仓白马成长股，但业绩跑输同行，当时市场对创业板的炒作逐渐进入高潮。
由于公募基金考核相对收益，下半年管华雨开始调整持仓，加仓先周期的地产板块，以及符合改革和转型大方向的优质成长股，但持仓依然集中在消费、医药和稳定增长类股票，并未跟风炒作互联网概念企业。
可以看出，管华雨对于价值投资是非常坚持的。
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