华富基金陈启明：成长股取决于基本面的成长性

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今年以来，成长股投资收益明显要领先于其他风格，年初至今，医药生物、通信、新能源汽车等成长风格板块表现突出，尽管经历市场震荡，整体收益仍然要好过价值风格板块，究竟成长股的大旗还能扛多久？成长股应该怎么投？明星基金经理、华富基金权益投资部总监陈启明先生跟大家分享下成长股的9字“秘籍”。

陈启明，华富基金权益投资部总监，复旦大学会计学硕士学位，十六年证券从业，七年跨行业买方研究功底，六年基金管理经验。丰富的投研经验，辅以扎实的财务分析能力，造就了其纯粹、细腻的投资风格，尤其擅长“追求安全边际的成长股投资”。陈启明的投资讲究 “简单”、“直接”、“平衡”，对成长股的挑选，一看企业“底子硬”，二看产业“赛道优”，三看牛股“守得住”。

陈启明认为，成长股的优秀与否主要取决于基本面的成长性，自上而下选好的赛道配合自下而上挖掘优秀的公司，都是有效的手段。

问：未来2年是否成长股机会比较明确？

陈启明：我个人认为成长股不是一个类似于市场上说的大盘股、小盘股或者中盘股这一类股票，成长股的投资机会是持续存在的。投资成长股，就是投资未来公司业绩成长的空间，跟踪股价跟随业绩的成长而成长的上市公司的投资机会。中国股市也好，美国股市也好，持续创新高的股票，绝大部分都是业绩持续向好的公司，所以如果以我自己定义的成长股的角度来讲，我认为成长是永远的投资机会所在。

问：大盘蓝筹股与中小创板块，哪个更具有成长性？

陈启明：在这里我讲一下自己的投资想法和投资框架。我是一个成长股的投资经理，这个标签下，大家不应该完全定义为投资中小创、科技股。我自己的投资风格是偏向投资业绩成长，也就是说上市公司长期可持续的业绩成长，通过上市公司的业绩成长来获得我的收益。

我的框架很简单，由一个很简单的公式引出。股价=公司的市盈率PE*公司的每股盈利EPS。PE的波动，其实是无序的，受到各种各样的原因影响，但它是一个轮回，是一个周期，它会由低到高、由高到低不断的波动。我们职业投资者能做到的，就是跟踪EPS，预测企业的EPS，看清楚未来EPS的波动方向，它的盈利的成长方向，如果它的盈利能够持续高速的稳健的成长，那就是我们可以选择的投资标的。所以对我来说，不能说大盘蓝筹股就不是成长股，市值大了就不是成长股，主要是要看企业的盈利成长，他的成长的速度，他的成长的可能性，成长的可持续性等等。

问：您好，请问对于成长股和价值股，在具体投资中怎样权衡？是分开来看，还是应该在单个企业中寻找成长性和价值性？

陈启明：投资成长，不是说投资哪个板块、哪个子行业，而是说更多的关注上市公司的基本面，更多的关注上市公司盈利增长情况，我们非常清晰地知道我们赚的是什么钱。

股价=PE*EPS，如果股价要涨，只有几种情况：PE和EPS都上涨，叫戴维斯双击；如果PE在上涨，EPS在下降，那PE要上涨地更快，才能够导致股价上涨；反过来，EPS上涨，PE下跌，那EPS要上涨更快，才能够导致股价上涨；最后一种就是戴维斯双杀，就是PE和EPS双降！我们认为PE的波动是个周期，这个周期的选择，叫择时。对我们来说，我们更多的是关注的是什么？是择股，或者说择公司基本面。

所以我的回答是，应该是在单个行业或者企业中寻找成长性和价值性而来投资，通过上市公司的成长而获得我们的价值的提升。这是我自己的投资理念和想法，而且这五六年来也是一直这么做的！

问：请问产业赛道的优势怎样理解？如何判断？

陈启明：选股应该是自下而上和自上而下相结合。我们华富基金内部有一套选股选行业的传承，用一句话来概括就是“有安全边际的成长型投资”。如果再拆分，产业赛道的选择一定是国民经济发展中，一种需求出现大爆发，导致了严重的供需匹配不足，这时候就会体现出行业的高速成长性。这种状态是我们最值得关注的。或是国家大力推动，国家全力支持某些产业的发展，这些产业的发展，对应股市里面可能有很多概念板块。我们会去关注国家的大力推动，对于公司基本面，对于行业，对于上市公司的盈利到底有多大的作用，他们的发展前景到底有多大的空间？以此，我们去寻找相关的投资机会。具体到上市公司，还是要选择行业龙头。根据管理优秀、经营稳健，能够清晰地看到公司管理，公司经营情况等方面，作为选择的依据。

举例来看，以我的产品长期配置的医药与科技赛道为例。

药房行业可能是小零售行业里面最不受互联网影响的子行业之一。相比而言，零售、百货等等被淘宝为首的互联网打得很惨，但药房受到互联网的影响非常有限，整个行业能够稳定的成长。

而半导体是周期波动比较大的行业，但这个行业空间巨大。中国的半导体每年进口1000亿到2000亿美金。中国的进口替代空间广大。而赛道再细分，全世界半导体产业的内存占比是5000亿美金中内存占1000多亿美元。所以从半导体来讲，内存是一个主赛道，是最大的赛道。

锁定了行业，我们再去选个股。研究公司的经营、相关公司的发展，相关公司的研发投入、公司的管理、公司的股权激励、公司的管理层的状况等等，从而选出公司。

问：大家都看好科技、医疗，消费类型，您有什么独特的看法或者怎么样在这些赛道中找优秀的企业？

陈启明：科技、医疗、消费，应该是当前成长股最主要的赛道。这三类代表了经济的发展的前景、经济发展的动力、经济发展的最主要的出处，大部分的成长股出自这里无可厚非。医药和科技，甚至包括消费都是我目前管理的基金最主流的配置。

问：选择标的有哪些比较重要的参考指标去定性？逻辑是什么？选股好标的后，对于建仓的仓位和成本、仓位管理做哪些方面的考虑？

陈启明：用波特5要素，用壁垒、核心竞争力、砍价能力等，去考量公司盈利的持续性和成长性。建仓的仓位和成本会考虑其安全边际。就是在建仓的时候还是多考虑它向下的地板不会太远，而向上的天花板足够高。觉得越低估，那可能仓位会越重。