博时基金魏凤春：经济持续修复 市场核心驱动转向增长

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资产回顾

从上周大类资产表现来看，债市上涨、股市下跌，市场较此前一段时间出现了明显的转变。上周前两天市场是股涨债跌、而后三天则是股跌债涨，而且股市的跌幅逐渐加大。大宗商品在增长预期逐渐缓慢修复的带动下，整体还是延续了一定的上涨，需求逐渐启动，产油国供给减产超预期，油价持续反弹。流动性整体宽松，不确定性因素仍在，黄金小幅收涨。

宏观展望

目前的宏观场景仍为增长上行、低通胀稳定、流动性宽松与制度红利逐步释放的时期，但弱复苏在外部冲击下不确定增大。多风险资产布局处于战略相持期。

经济持续修复，增长预期也改善，但前期极度宽松的流动性驱动已经进行了较为充分的演绎，市场的核心驱动转向增长。增长整体延续修复，权益市场结构亮点好于总量，增长对风险资产有支撑但还不够强。需要关注部分板块定价相对充分、风格切换的可能。固收市场方面，利率债从趋势机会转向交易性机会，关注信用利差修复机会。需求修复预期下大宗商品短期触底反弹，关注大国博弈、疫情和海外不确定性风险。

未来的核心资产在主导产业。一方面，政府明确主导产业在新不在旧；另一反面，在市场自身的残酷竞争下，一部分传统产业将会彻底退出市场，在这个过程中，低等级的信用债将会引发局部的风险。

从结构来看，疫情以来，权益市场对以医药和必选消费的韧性，以可选消费为代表的经济从底部修复的弹性和以新基建、建材为代表的政策都进行了相对充分的演绎，市场的分化达到了比较高的程度，需要关注分化收敛的可能。

从宏观数据来看，目前消费维持前期景气，基建、地产景气度提升，高科技景气度修复较快，但外部冲击不确定性增大，政府对传统消费的扶持力度低于预期。因此，需要重视消费透支的风险。

A股

A 股方面，目前政策环境相对友好，但与之前数周不同，海外需求预期开始有所反复，中美关系出现扰动。交易层面未出现进一步的利好信号。

港股

港股方面，经济基本面受益于国内经济修复，但风险暴露较大，事情后续演绎尚不明确。

债券

债券方面，弱复苏宏观背景下短期利率趋势性下行阶段逐渐接近尾声，走势趋于震荡，但整体仍将维持相对宽裕。在利率短期上冲后，两会表述、中美关系扰动以及中美利差的位置为债券收益率震荡下行提供利好，但市场反应较快。

原油

原油方面，OPEC+ 新一轮减产正式开启，全球疫情有所缓解、需求有望缓慢复苏，国际原油供求关系边际改善，预计油价将有所修复。仍然需警惕期货合约交割带来的油价波动。

黄金

黄金方面，地缘政治因素影响偏积极，低通胀对金价有小幅支撑，增长和流动性状况也边际有利于金价。

在任何情况下本报告中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。

基金有风险，投资需谨慎。