【基金经理PK：董承非、傅鹏博、朱少醒、刘彦春等，谁更值得托付？】买基金就是选基金经理，什么样的基金经理值得托付？哪些基金经理值得你托付？怎么才能选到好的基金经理呢？2020金麒麟最佳基金经理评选，快给你心仪的基金经理投票吧！【投票】
4.板块关注：（1）国产替代下看好半导体设备和材料的国产化，（2）计算机行业信创招标加速落地，鲲鹏产业链投资价值凸显，（3）围绕“高成长”“快复苏”“绝对收益”三条主线进行布局医药行业。
市场回顾
1
市场层面 ：五月A股飘红，创业板指表现相对较好
五月份因两会政策周期、稳增长的政策导向因素持续震荡，A股探底进入震荡反弹阶段。具体来看，与2020年4月份市场表现相比，五月份各市场重要指数普遍表现强势，其中创业板指表现相对较好，上涨7.00%；上证50市场表现较差，上涨1.22%。
行业层面 ：电子和食品饮料表现较好
2
从A股申万一级行业指数涨跌幅来看，5月份电子和食品饮料两个行业市场表现较好，涨幅分别达到11.71%和8.16%，两者分别受益于国产替代有望加速，政策再度发力以及茅台批价上涨，白酒继续修复。纺织服装和采掘表现最差，分别下跌6.96%和3.34%。
3
主题层面：电子竞技和动漫指数大涨
从Wind概念指数5月份以来涨跌幅看，涨幅较大的前五主题分别是电子竞技指数、动漫指数、芯片国产化指数、虚拟现实指数和在线旅游指数；市场表现较差的后五位主题指数分别是次新股指数、生物疫苗指数、健康中国指数、装饰园林指数和海绵城市指数。
全球重要指数 ：全球股市震荡分化
4
从全球重要指数表现来看，5月份以来中国受海外疫情影响上证综指和深成指股均上涨（分别上涨1.46%和4.67%)，纳斯达克指数因科技公司股价恢复上涨多日连续攀升。
大势研判
宏观盈利面
01
经济活动下行压力收窄
4月份工业增加值同比3.9%，下行压力进一步缓解。从工业的三大行业采矿、制造和公用事业来看，4月制造业生产改善最为明显。从制造业公布的16个行业数据来看，首先、16个行业生产的单月同比均转正，而3月仍有9个行业为负；第二、计算机、通信与电子设备制造业继续保持较快增长的势头，部分原因在于前期积压订单仍在消耗；第三、汽车改善较为明显，单月同比从3月垫底的-22.4%升至5.8%。
一季度企业利润呈现一些积极变化，降幅比1—2月份收窄1.6个百分点。1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额7814.5亿元，同比下降36.7%，降幅比1—2月份收窄1.6个百分点。其中，3月份全国规上工业企业利润总额同比下降34.9%，降幅比1—2月份收窄3.4个百分点。多数行业利润有所改善。先进制造业利润改善比较明显。生活必需品行业利润大幅改善。
数据来源：Wind
02
地产投资进一步提升，基建改善显著
4月份地产投资进一步提升 。4月固定资产投资单月同比则从-9.4%转正至0.6%，主要来自基建、地产的拉动。房地产投资单月同比从1.1%进一步升至7.0%。地产销售情况基本符合预期，单月销售增速恢复至-2.1%。可能包含对疫情停摆期的回补效应，新开工和拿地上升明显较快。施竣工则继续沿着施工回落、竣工回升的既定趋势，但相对变化不大。
4月基建（旧口径）改善最为显著，单月同比从-8.0%上升至4.8%，其中电力、热力、燃气及水的供应与生产对基建（旧口径）单月拉动最为显著；水利、环境和公用设施管理业、交通运输、仓储和邮政业投资则从3月的收缩转为扩张。
数据来源：Wind
03
内外需整体呈恢复趋势，欧盟成主要拖累
社会消费品：消费品零售改善最为滞后，或和就业环境、消费意愿相关。社会消费品零售总额单月同比-7.5%，均较3月数据出现改善。社会消费品零售单月同比仍为负可能主要与消费意愿和居民出行强度仍有一定抑制有关，另外也受到就业情况恶化的影响，4月调查失业率再次出现反弹。不过消费也有亮点，4月餐饮单月同比为2020年来首次出现降幅收窄，且商品零售降幅收窄显著。规上商品零售分产品数据来看，家用电器、汽车零售改善比较显著，家用电器单月同比从-29.75%大幅收窄至-7.2%，汽车则从-17.8%转正为0.6%。而通讯器材、中西药品和文化办公类用品零售则进一步扩张。
出口：对东盟出口逆势增加，复工促进出口订单交付。4月我国出口总额为2002.8亿美元，同比由负转正，为3.5%，高于预期的-11%。这一方面是由于国外疫情蔓延，医疗物资紧缺，与医疗物资相关的产品出口同比显著回升，机电产品中医疗器械同比上升至50%，包括口罩在内的纺织制品出口同比也由上月的-6.3%回升至50%。另一方面，2019年4月基数较低，受基数效应影响2020年4月同比较高。除服装及衣着附件同比继续下滑之外，高新技术产品和机电产品同比皆由负转正。分国家来看，欧盟为中国出口主要拖累，对欧盟出口4月同比拉动为-0.77%。对美、日本、韩国、东盟出口皆为正向拉动。
数据来源：Wind
04
CPI超预期回落，原油下跌继续拖累PPI
CPI：食品及原油价格下跌继续带动CPI同比回落。 4月CPI同比涨幅继续回落，较上月的4.3%下降1.0个百分点。4月农产品整体同比涨幅大幅回落，符合我们此前预测，主要系生猪、禽蛋产能加速恢复，畜禽整体涨幅大幅收窄。随着天气转暖，鲜菜、鲜果供应增加，价格转弱。从环比看，4月CPI环比下降0.9%，虽大幅低于季节性规律，但较上月降幅缩窄0.3个百分点，这主要受益于复工复产的推进。
PPI：原油价格仍是PPI的主要拖累，PPI面临通缩压力。4月PPI同比与环比降幅进一步扩大，同比下降3.1%，降幅较上月扩大1.6个百分点。其中，原油价格拖累PPI同比下滑6.44%，扣除油价影响，PPI同比为正值。从工业生产者购进价格指数环比来看，除了有色金属价格环比较上月降幅有所缩窄，其余分项降幅仍然在扩大。
数据来源：Wind
流动性
01
复工推进与纾困政策推动融资需求回升
新增社融强于预期，直接融资及企业债券融资是重要支撑。4月新增社融3.09亿，强于去年同期1.41亿。同比来看，信贷多增7467亿，企业债券融资多增5066亿，政府债券少增1076亿，表外多增1446亿。
实体经济融资维持稳健。复工复产推动，宏观对冲力度持续，企业中长贷占比上升。4月新增人民币贷款1.7万亿，较3月少增1.15万亿，但好于去年同期的0.68万亿。企业新增贷款9563亿，较去年同期多增6092亿。短贷、中长贷环比回落但同比改善，票据融资则同环比双改善。一方面，融资成本维持低位推动票据持续改善；另一方面，中长贷占比继续上升，与纾困政策支持下企业逐步复工复产，稳增长政策导向下基建类贷款投放增加相吻合。
货币政策预期延续宽松基调，关注“保就业”和“外部风险”应对。4月17日政治局会议对一季度定调为“经济发展面临的挑战前所未有”，在此背景下，宏观经济对冲初见成效，4月社融强于市场预期继续印证了这一点。而伴随着中国疫情防控常态化下复工复产的逐步推进，基本面最差的时期已过去。短期看，境外疫情蔓延使得国内经济主要矛盾从供给转向需求，从内需转向外需。随着两会逐渐临近，预期货币政策层面基调上预期将继续维持宽松，央行Q1货币政策执行报告延续“保持M2社融与名义GDP增速基本匹配并略高”，M2增速的持续回升也与此相吻合。Q1央行报告删除了“确保经济运行在合理区间”的表述，但强化了“确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务”，“保就业”被放在更重要的位置。
数据来源：Wind。
资金面
01
五月份北上资金净流入延续增长
从北上资金情况来看，2020年3月份和4月份北上资金分别净流入-178.97亿元和353.61亿元，2020年5月份上半月净流入422.80亿元，相比4月份，5月份北上资金规模呈净流入态势。
数据来源：Wind，截至2020.05.15，历史情况仅供参考。
02
4月份到5月份回购规模小幅回落
回购制度：可设立库存股用于股权激励，可再融资回购，为A股回购打开了新的大门，产业资本入市有望改善市场资金面。
从历史规律上来看，回购活跃的时期上证综指均出现下跌行情，但回购高潮之后，也往往是市场的底部。2018年12月份市场底部之后，回购规模一直保持较为活跃的状态。相比6月份创新高的水平，7月份以来逐渐回落，到11月份略有回升后继续保持下降趋势，2020年4月份回购规模进一步保持高位并小幅上升，5月份过半，但回购规模未放量，可能会出现小幅回落。
数据来源：Wind，截至2020.05.16，历史情况仅供参考。
03
两融呈上升态势，市场风险偏好有望提升
截止5月14日融资融券余额为10797亿元，相比4月融资融券余额小幅上升。
融资余额占两融标的自由流通市值排名前五的行业分别是煤炭、有色金属、非银行金融、建筑和石油石化。显示当前市场热点集中在这些行业，受到资金青睐。
数据来源：Wind，截至2020.05.15，历史数据仅供参考。
04
5月份小股票流动性压力小幅上升
A股资金面承压，低流动性股票数量小幅上升。5月均交易量小于1000万的股票数量有115只，相比4月份，5月份股票流动性压力可能小幅上升。
数据来源：Wind，截至2020.05.15，历史数据仅供参考。
估值面
01
深证成指估值在全球仍然具有相对优势
从全球主要市场估值情况来看，上证综指的估值水平仍处于偏低位置，具有一定的吸引力，但深证成指估值水平处于相对高位。
数据来源：Wind，截至2020.05.15。
02
5月份A股估值较为平稳
从A股市场主要指数看，上证A股和沪深300历史底部估值为8倍左右，当前估值分别为12.37倍和11.74倍，5月份估值较为平稳。
创业板和中证500历史底部估值分别为30倍和17倍，当前两者估值为45.96倍和23.28倍，5月份中证500和创业板估值也较为平稳。
数据来源：Wind，截至2020.05.15，历史数据仅供参考。
事件&政策面
01
海外复工推进，注意亚非拉等国爆发的可能性
随着发达国家疫情进入平台期，欧美各国开始推进复工复产。其中，意大利、德国的经济活动恢复较好，德国工作指数于4月底逐步爬升，意大利工作指数于5月4日宣布复工后上扬明显。整体而言，疫情反弹幅度整体可控，发达国家疫情的第一波冲击或逐渐过去。但不论是2009年H1N1，还是1918年大流感，进入秋季后再次爆发的第二波疫情冲击均比第一波影响更大。在当前疫情并未完全得到控制的情况下，发达国家快速推进复工复产，或导致秋季疫情二次爆发的风险上升。
数据来源：wind。
02
二季度原油供需错配严重，低油价带来通缩担忧
美国时间4月20日，WTI原油5月合约结算价为-37.63美元/桶，跌幅高达305.97%，这是自1983年3月WTI原油期货成立以来，历史上首次出现原油期货价格为负的情况。由于5月合约仅占一部分，大部分原油基金净值虽然大幅下跌但并未出现负价值。
低油价带来通缩担忧。从投入产出表和价格弹性两方面的测算来看，估算原油价格波动对PPI的影响弹性约10%，对CPI影响弹性较小仅1%，即油价同比下跌10%，对PPI同比的拖累约1%，对CPI同比拖累约0.1%。但2016年发改委设定国内成品油价格机制调控上下限，调控上限为每桶130美元，下限为每桶40美元。近期国内能源价格已未跟随油价进一步下跌而下调，油价调控机制对通缩形成一定保护。
数据来源：Wind
03
美国新贸易限制，中国面临的产业链不确定性上升
美国宣布对中国在内等三国新的出口限制以防民用技术转军用。4月27日，美国商务部宣布将实施对中国等国实施新的出口限制，防止其实体通过民用商业途径获取可军用的美国技术。考虑到美在华半导体市场的高占有率，尤关注高科技产业链潜在风险。
数据来源：公开资料
04
中国基础REITs试点，提高资产流动性及使用效率
中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》。基础设施REITs可解决当前基建的两大矛盾。一是“新基建”资金需求与稳杠杆的矛盾，二是基建投资中期限错配的矛盾。
中国当前REITs及基建相关资产证券化产品仅约2000亿元，或在基建REITs试点下面临扩容。以REITs资产为例，美国REITs资产存量在GDP中的比重约5%，而中国则仅为0.1%。中国REITs市场自2014年开始发展，当前REITs以及基建相关的资产证券化产品规模仅约2000亿元左右，在基建REITs试点的推行下或将面临扩容的机遇。
数据来源：Wind
行业配置关注
01
外需恶化，关注偏内需部门
欧美虽复工在即，阿根廷发生债务违约，引发市场对新兴市场脆弱性的担忧，出口压力犹存。疫情冲击背景下，新兴市场发生了三个边际变化：（1）疫情冲击全球需求+油价暴跌拖累大宗商品价格下跌；（2）新兴市场债务可持续性压力加大；（3）全球风险上升，新兴市场货币和外汇储备普遍承压。2020年4月中国出口（美元计价）同比增长3.5%, 大幅好于预期，这主要是受益于去年4月份低基数。往后看，虽然欧美即将复工，但需求的完全恢复仍需要时间，同时高失业率或将制约消费意愿，叠加新兴市场风险凸显，出口仍然面临较大的外需压力。
外需恶化，二季度重视刺激内需相关机会。“两会”前后政策对内需的刺激，尤其是消费（居民及公共、实体及线上消费）需求的释放。看好地产产业链中西部区域水泥、家居龙头、白电等。
数据来源：Wind
02
国产替代下看好半导体设备和材料的国产化
芯片代工国产化上升到前所未有的高度，继续推荐半导体设备和材料的国产化
美国五大半导体设备厂商在中国的收入占比均超过20%，国产替代空间非常巨大。国产设备厂商经过前期数十年的淬炼，技术水平已经开始逐渐从半导体非关键制程向关键制程的升级进化，叠加国内晶圆厂、存储厂扩产给国产设备厂商将提供了前所未有的成长土壤，有替代实力的半导体设备公司近年来会获得更多技术上的支持和订单上的爆发式增长。推荐半导体设备和材料板块，建议关注能够部分替代美国半导体设备厂商产品的相关公司。(境外机构情况仅供参考)
数据来源：Bloomberg，公开资料
03
计算机行业信创招标加速落地，鲲鹏产业链投资价值凸显
信创产业招投标提速，5月预期拐点持续获验证。1）中国移动发布2020年~2021年人工智能服务器产品集中采购中标候选人情况，华为公司以50%的份额，中标1000台Atlas 800 AI服务器；2）公安部科技信息化局公布的5.54亿招标结果显示，曙光系的国产服务器厂商中科可控中标约3.5亿元；3）国产操作系统领军企业统信软件、麒麟软件也均有斩获。综合各维度情况，信创产业必将加速，2020年为业绩兑现大年，5月为预期改善拐点。
美国加码对华为制裁，鲲鹏产业链投资价值凸显。5月15日，美国商务部公告：1）将对华为的临时通用许可证再次延长90天至8月14日，并表明本次为最后一次延期；2）计划全面限制华为使用美国技术和软件在国外设计和制造半导体的能力。华为正通过加大对计算产业、国内市场的资源投入，来一定程度上对冲海外冲击；以云计算为例，华为云5月15日发布政企战略，并宣布华为云Stack系列新品正式上市。华为计算产业，特别是鲲鹏产业链，投资价值凸显。
数据来源：公开信息
04
医药围绕“高成长”“快复苏”“绝对收益”三条主线进行布局
围绕“高成长”“快复苏”“绝对收益”三条主线进行布局：
“高成长赛道”：主要是一季度并未受到影响的医疗器械、连锁药店、检测服务；
“快复苏”：主要是指Q1受到一些影响，但Q2之后会迅速复苏的核心资产处方药、医药消费品、手术相关耗材、疫苗；
“绝对收益”：是指低估值滞涨品种＋具有资产重估能力的绝对收益品种。
数据来源：Wind
风险提示：市场有风险，投资需谨慎；基金管理人对市场的判断，不对股市发展构成任何保证。
免责条款：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，财通基金力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。本报告不构成针对个人的投资建议，也没有考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户及合作伙伴传送，任何引用、转载以及向第三方传播的行为请预先通知财通基金，并请在引用、转载以及向第三方传播中注明出处。
郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。
