杨德龙：消费白马股为何走出逼空行情？

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文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

5月26日周二A股市场出现了大幅反弹的走势，特别是科技板块大涨带动了创业板指数上涨超过2%，沪深两市的股票涨多跌少，呈现出较好的赚钱效应，特别值得关注的是，前期建议大家重点配置的消费白马股再次走出逼空行情，异军崛起，如食品饮料、家电、旅游、电子等消费板块表现强势，最近以乳业为代表的食品饮料板块，个股出现持续上攻，赚钱效应非常强，这再次体现出消费作为我国的比较优势，消费白马股具有比较大的投资机会。汽车板块也出现了大幅走强，猪肉农业板块则出现下跌。前段时间我已经提醒大家猪周期现在已经处于高点，对猪肉股票可以见好就收、获利了结，对周期股的投资一定是逆向投资，在市场低点我们可以做抄底布局，在市场高点一定要及时获利了结，这样才能做好投资收益。2018年10月份，前海开源基金率先提出棋局明朗、全面加仓，当时就是在猪周期最低的时候抄底了猪肉股，去年因为非洲猪瘟的影响，猪肉的供给大幅减少，猪肉价格翻倍，猪肉股涨了好几倍，我们开始逐步获利了结，对周期股一定要逆向投资。

消费股则不一样，业绩稳定、可以长期持有做股东的标的，对于消费白马股，唯一的策略就是buy and hold，也就是买入并持有，任何一次调整都是买入消费白马股的机会，买入之后就不要轻易下车，不用及时卖掉，可以长期持有，以时间换空间来获得这些企业的成长收益。2016年起我提出白龙马的概念，其中最好的白龙马基本都在消费领域，外资大量流入的股票也都以消费股为主，主要原因是中国的比较优势就是消费，我们拥有世界上最多的人口、世界上最大的消费市场。对于外资来说，投科技股首选是美国，因为美股的科技股实力特别强，是他们的比较优势，要是买消费股那一定是买中国的消费股，因为中国拥有世界最大的消费市场。从外资流入的前十大市值的股票也可以看出消费股具有长期的投资价值，特别是具有品牌的消费股，无论是高端消费品还是一般消费品，都具有长期的投资机会。消费股三剑客：白酒、食品饮料、医药，在过去几年轮番表现，不断创出新高，从2016年到现在指数还是在3000点之下，但这些消费龙头股已走出了几倍的涨幅。

很多人纠结的是这些消费股的估值比较高，很多人看市盈率，结果发现一个悖论，即消费股估值很高，但却不断逼空、不断上涨，而像银行股以及一些周期股估值很低，PB已经跌破了1，甚至只有0.6。为什么这些低估值的反而不涨，甚至还会下跌，而高估值的在涨？其实估值的高低是相对的而不是绝对的，影响估值的因素有很多方面，不同的行业不能直接去比较。第一个因素是企业长期盈利的增长率，也就是growth。我们要用PEG的方法来看，一个公司未来每年有30%以上增长，可以享受30倍以上的市盈率，如果企业未来的盈利增长只有个位数，它的市盈率就不能超过10倍。这就能解释为什么消费股市盈率超过30倍还在涨，银行钢铁等低估值的板块市盈率不到10倍却还是不涨，是因为未来的盈利预期不一样。而PEG也不能认为超过1就是贵的，低于1是便宜的，PEG超过1只能说明投资者对公司未来的预期比较好，对它的品牌价值比较认可，享受了估值溢价，PEG超过1越多说明投资者给它的溢价越多。影响估值的第二个因素是公司的品牌价值、行业地位。例如茅台、五粮液、恒瑞、片仔癀等等消费白马股的品牌价值无疑是非常高的，但根据会计谨慎性原则，除非被收购，这些品牌价值虽然是公司的优质资产，但属于隐形资产，不能反映在资产负债表上。因此这些公司的市盈率、净资本是被严重低估的，品牌价值、品牌溢价也会让一些消费公司享受高估值。第三个因素是上市公司盈利的稳定性和风险特征，也会影响到公司股市，盈利增长稳定、波动小的公司更受投资者欢迎，因为根据经济学的假设，大多数人都是风险厌恶者，大家都不喜欢利润波动太大的公司，一个是心脏受不了，另外一个原因是如果买错了可能会亏大钱，如果在周期的高点买周期股，在周期向下的时候会有巨大的亏损。因此对于盈利稳定的企业大家会给高估值，而消费股正具有这个特征。买入消费股，大家享受的是稳稳的幸福。

以上三个方面就可以解释为什么消费股的估值高，却还是不断走出逼空行情。我们看上市公司的市盈率、市净率这些估值指标也不能静态来看，而是要用发展、动态的眼光来看，如果企业未来成长好，现在估值高，再过几年来看，可能估值就不算高了。事实上在过去10年A股市场大起大落，但无论什么时候消费白马股的估值和当时其他行业相比都是偏高的，从来没有便宜过，只要消费白马股跟着大盘出现回调，那就是绝佳的买入时机，因为对这些公司投资需要做长期投资，这是投资消费股的一个特点。

对科技股的投资就不能像消费股这样享受稳稳的幸福，因为科技股的盈利波动大，行业地位不稳固。这次美国将33家中国的科技企业列入实体清单，对华为进行芯片进口的限制，固然是对科技公司的打压，但即使没有这些利控，科技公司受到技术进步和市场变化的影响依然是很大的，因为大多数科技股的盈利并不稳定，技术路线变化可能会让一些科技公司护城河瞬间消失。因此对科技股的投资，我一直建议大家要控制20%的投资比例上限，不要超20%，反之，对于消费股投资比例要不低于50%，这样的组合才是稳定的。加上很多科技股的技术含量比较高，大家很难看出这个公司的技术到底有没有领先优势，所以也可以通过投资科技类的基金或者是科技类的ETF来投资科技股，自己选股的难度是非常大的。

总的来说，消费白马股是A股市场具有比较优势的一个品种。我从2016年起就建议大家跟着外资学投资，外资大量流入的这些消费白马股，无疑值得大家给予更多的关注。现在价值投资已经成为A股市场最主流的投资理念，只有坚持价值投资，做好公司的股东，分享这些企业的成长，才能够真正的获得好的长期回报。而炒题材、炒概念、炒差、炒小、炒新的投资方法必须要摒弃，这是我给大家反复强调的。